在波動大市下，港股的電力板塊也不及往日風光。
近期以來，港股綠電板塊中，轉型標杆企業中國電力(02380)可謂日子難過。自9月21日開始，中國電力的走勢轉頭一路向下，更是以8根陰線收盤，結束國慶節前的行情。在10月3日港股開市之日，中國電力仍未扭轉局面，而是繼續下挫3.19%，合計九個交易日累跌21.71%。
究其深層次原因，今年以來，火電企業盈利拐點並未出現，疊加市場情緒由高漲轉向低迷，不少企業估值也隨之降低。從電力運營商的股價表現來看，火電企業也弱于其他的電力運營商。盡管中國電力是中國唯一同時擁有風光水火發電資産的上市平台，依然難以抗衡向下的大趨勢。
受煤價上漲拖累，燃料成本不斷攀升
近年來，在“雙碳目標”的帶領下，我國新能源發展速度迅速，風電、太陽能發電數量已成爲全球最高，但從我國的發電量占比看，火電仍然超過70%，占據主導地位。但隨着全球能源危機的爆發，大宗商品價格持續高位運行，火力發電産業鏈呈現出上下遊“冰火兩重天”的景象。在煤炭價格大漲的背景下，以煤炭上遊開采爲主企業上半年淨利大幅飙升;而以火力發電爲主營業務的企業，則因爲煤炭采購成本過高而導致進入成本倒挂的發電困境，中國電力亦是如此。
從2022上半年業績上來看，盡管中國電力的業務已拓展至水力發電、風力發電、光伏發電、天然氣發電、儲能、綠電交通及綜合能源服務等各個領域，但依然難以消納火電業務的低迷影響。
該公司上半年實現收入人民幣203.05億元，同比增長19.68%;歸屬股東淨利潤人民幣8.5億元，同比減少44.87%，基本每股盈利0.07元。從分部收入來看，火電實現124.03億元，同比增長19.59%，依然是業績頂梁柱;風電24.36億元，同比增長64.87%、光伏20.06億元，同比增長31.14%，水電33.67億元同比增加6.42%，儲能則錄得9251.5萬元。
不過，火電分部卻是增收不增利，從分部淨利潤來看，期內的火電虧損11億元，上半年淨利潤的下降，亦主要由于煤價較高，公司燃料成本維持高位，火電板塊出現虧損，拖累公司整體業績表現。
事實上，今年以來，隨着國內高溫侵襲、幹旱與地震災害接連發生，電力保供問題成爲各方關注焦點。當水電遇見幹旱、風電遇見高溫時，激增的用電需求會激化電力供應的矛盾。火力發電對外部條件如天氣變化等依賴性更小，運行更爲穩定，且持續性更強，可以爲社會用電提供更爲安全穩定的保障。
因此，中國電力在短時間內依然難以擺脫對火電的依賴，而年內火電虧損源于煤價，公司的的盈利水平也與煤價密切相關。2022上半年內，中國電力的煤電單位燃料成本上漲40.9%至278。總燃料成本增加人民幣70.6億元，達到185億元左右，其中中煤價上漲因素導致約53億元成本上漲。
從煤價的角度來看，2022年第四季度，可預期的水電發電疲軟、供應緊張預期仍存下的電廠提庫需求提前和非電用煤需求階段性釋放、煤炭安全事故增多以及潛在的産地疫情對煤炭供給提升的抑制、長協煤和市場煤的分割以及傳統冬季供熱取暖需求都或將支撐煤炭價格在四季度維持在高位，並且全球煤炭在今年冬天也將維持供應緊張。
大和亦發布研究報告稱，將中國電力評級由“買入”下調至“跑贏大市”，目標價由5.2港元下調至4.1港元。主因半年燃煤電價已觸及15%-20%上浮上限，該行預計價格不會進一步上調，而水電板塊表現疲弱。
該行預計，今年第四季燃煤發電需求強勁，考慮到動力煤現貨價格上升趨勢，將對公司帶來負擔。管理層預計下半年長期動力煤合同的履行率將緩慢上升，但該行仍擔心下半年實際履約率。此外，由于取水量較弱，該行預計作爲旺季的第叁季水電補償有限。
對此，中國電力選擇進一步在四季度提升與中煤集團的長協煤比例，同時國家政策大力推動煤炭調價保供，而煤電市場化交易電價上浮，也將助力公司對沖燃料成本壓力。
收購清潔能源資産包，轉型持續提速
在雙碳目標的引領下，火電企業們紛紛發力新能源，使其能在火電業務虧損的情況下，仍有其他方面平衡虧損，中國電力也不例外。
今年上半年，中國電力整體呈現火電售電量下降，風光新能源售電量高增的趨勢。期內，公司售電量503.45億千瓦時，同比增長5.16%。其中，煤電302.30億千瓦時，同比降1.17%、天然氣發電4.08億千瓦時，同比下降25.28%。而水電方面貢獻12.84億千瓦時，同比增長6.09%。風電50.45億千瓦時，同比增長36.28%、光伏45.24億千瓦時，按年增29.17%。
以分部淨利潤計算，中國電力在水電方面實現12.3億元，同比增長17.32%;風電方面實現8.6億元淨利潤，按年下降7.86%;光伏業務分部錄得6.4億元的淨利潤，同比增長44.77%;儲能業務則實現0.23億元。
由于香港會計准則第16號(修訂本)影響，新能源項目調試期的發電量歸入正常發電量，售電收入計入營業收入，而原規則下售電收入抵扣資本開支。受上述會計准則影響，公司2021年同期新能源收入及淨利潤進行重列，導致2021年同期風電業務淨利潤基數較高，因此2022年公司風電業務淨利潤出現小幅下滑。
值得關注的是，截至2022上半年，中國電力的清潔能源合並裝機容量爲16.3GW，在公司總裝機容量中占比已經達到50.72%，同比增長3.62個百分點。此外，上半年公司用于清潔能源板塊的資本開支爲62.74億元，占總資本開支的76.93%，已經充分說明公司對風光新能源業務投資力度增加，轉型步伐持續提速。
9月26日，中國電力公布，就74.5億元收購清潔能源發電資産事項，標志着中國電力收購國家電投旗下中電新能源、中電國際新能源所屬的風電、光伏和垃圾發電等清潔能源資産2.15GW的事項正式落地。此次收購有助于公司清潔能源發展戰略加快落地，清潔能源占比進一步提升。
儲能業務方面，公司持續項目開發，爭取年內投産2條總産能6GWh電池組模生産線、全年項目落地3GWh。未來隨着科研投入和技術進步，成本有望下降10-15%，利潤率將進一步提升。
綜合來看，目前電力安全穩定供應難度增大，季節性及極端天氣下電力供應緊張的情況明顯增多的背景下，火電企業正面臨着困境翻轉，廣發證券認爲火電企業有望被重估。中國電力作爲行業的第一梯隊企業，定將積極受益。
着眼于中長期的未來，考慮到公司新能源戰略轉型加速，清潔能源占比不斷提升，有望爲公司持續提供穩定利潤，帶動公司業績的穩定上行。