人瑞人才(06919)收購上海思芮信息科技有限公司(以下簡稱“上海思芮”)46%股權一案贏來最終時刻。
9月26日，人瑞人才發布通函稱，對上海思芮的並購已獲得公司51.29%的公司相關股東的批准，爲此後者將成爲公司非全資附屬公司，其財務將在未來並入人瑞人才的財務報表中。
人瑞人才對于上海思芮的並購，最早見于今年3月8日。彼時，人瑞人才便發布公告稱，將以4.08億人民幣的代價，收購上海思芮46%的股權。但由于四、五月份上海疫情的反複，導致相關手續被延誤。
根據9月26日的通函，人瑞人才收購上海思芮的第二期先決付款條件有望于30日達成，公司只需在5個工作日內結付第二期尾款2.24億元人民幣，便將正式完成對上海思芮的收購。屆時，人瑞人才將取得上海思芮董事會的多數席位，成爲其控股股東，並實現財務的並表。
智通財經APP認爲，對上海思芮的收購有望讓人瑞人才産生價值重估，這不僅是因爲該筆交易能增厚人瑞人才2022年的業績，更爲關鍵的是，這加強了人瑞人才在信息科技與軟件外包領域的核心競爭力，在業務的相互協同發展下，人瑞人才能更大程度的抓住企業數字化轉型的曆史性機遇，提升公司在長期維度上的成長空間和競爭壁壘，有助于公司內在價值的持續提升。
以合理價格收購優質資産
若詳細閱讀交易通函，便能體會到人瑞人才眼光的“毒辣”，這不僅體現在其收購的上海思芮是一個優質標的，亦體現在公司花費的收購代價十分合理，最大程度的保障了包括中小股東在內的全體股東利益。
成立于2013年的上海思芮，以客戶服務爲導向，通過創新及技術服務能力，爲各行業客戶提供解決方案及端到端的一體化流程服務，快速響應客戶需求，實現高效及優質的交付，解決客戶業務痛點，幫助客戶快速實現業務目標及數字化轉型。
爲實現全國化的布局以及深化區域性的行業沉澱，上海思芮分別在沈陽、大連、北京、青島、上海、南京、廣州、深圳、佛山、武漢、成都及西安12個城市設立于了支撐平台，並在沈陽、廣州、北京、上海、南京、成都及青島七個城市設立了研發中心。
正是得益于支撐平台以及研發中心的設立可快速響應客戶需求並提供相應服務，上海思芮的業務在全國持續快速擴張。據悉，截至2022年3月31日，上海思芮有近3900名信息科技及軟件開發技術人員，公司業務涵蓋超過80個城市，已爲中國超過160名客戶提供專業的信息技術及數字化人才服務。
從客戶結構看，經過多年的積累和沉澱，上海思芮已與金融、高科技、互聯網、先進制造業、物業管理、汽車等多個行業中的優質客戶建立了穩定的客戶關系。2021年時，公司來自上述行業的收入占比分別爲31.1%、19.8%、21.4%、7.6%、5.6%、5.3%，行業占比相對分散，抗風險能力強。且上海思芮積極拓展醫療、網絡安全、物聯網及其他高價值含量領域的新客戶，實施多行業的戰略布局，以實現行業覆蓋的多元化。
據中國國際投資促進會發布的服務外包百強榜單來看，上海思芮按服務收入可以排在行業前50名，即上海思芮是中型信息科技與軟件外包服務商中的領頭羊。從過往叁年的業績也能看出上海思芮的強大業務韌性。
即使疫情自2020年爆發後持續影響宏觀經濟發展，但上海思芮2019至2021年的收入分別爲5.94億、5.72億、7.16億元，整體呈上升趨勢，同期內的經調整除稅後淨利潤分別爲4500萬、6640萬、5990萬。2021年經調整除稅後淨利潤的下降主要是因爲2020年有社保減免使得收入成本有所降低，以及2021年規模擴大後一般行政支出及研發費用增加所致。
在厘定上海思芮的估值時，由獨立的第叁方估值師選定了包括人瑞人才在內的5家可比較上市公司得出平均市盈率，以上海思芮2021年的正常化淨利潤爲基准，加回閑置現金，在此基礎上進行了約21.6%的流動性折價，從而得到了46%股權4.14億人民幣的定價。整個估值定價流程公正透明，最終收購代價也符合行業水平，處于合理範圍。
擦出新增長“火花”，解析收購上海思芮的叁大益處
企業快速擴張主要有兩種方式，其一是內生性增長，其二是外延並購，前者需要大量的時間和資源做戰略部署，對發展時機也有較高要求;後者通過收購、並購則能在短時間內快速做大市場規模，助力企業迅速搶占行業紅利，奪得市場先機。對服務外包行業以及人瑞人才的發展有大致的了解後，便能洞悉人瑞人才收購上海思芮具有重大的戰略意義。
我國服務外包市場規模龐大，但各細分行業的發展速度和成長空間有明顯差別。近些年，隨着5G、大數據、雲計算等基礎設施的完善，數字經濟快速崛起，中國經濟的數字化轉型推動信息技術及軟件外包服務市場快速發展。
據灼識咨詢報告顯示，從2016年至2021年，我國的信息技術及軟件外包服務市場的規模從3619億增至6708億元，年複合增速爲13.1%;其預計，在我國數字化發展的時代浪潮下，該市場規模有望從2021年的6708億元增至2026年的1.26萬億元，年複合增速13.4%。
千億級別的市場仍以兩位數的增速在成長，其中蘊含着廣闊商機。人瑞人才也早已察覺企業數字化轉型的曆史性機遇，因此持續加強信息技術崗位的服務外包業務，並向客戶提供信息技術解決方案。但由于相關人才儲備需要長時間的積累，這掣肘了公司業務的快速擴張，導致人瑞人才2019年至2021年上述服務的收入占比低于10%。
對上海思芮的收購，則完美解決了這一問題。上海思芮在資源端、客戶端有明顯優勢，人瑞人才可通過運用上海思芮的強大競爭優勢，增強自身在信息技術外包行業的規模、業務覆蓋能力以及專業服務能力，從業務布局上補足公司的短板，從而增強人瑞人才在服務外包行業中的核心競爭力，這符合公司向數字化戰略升級的方向。
不止于此，人瑞人才對上海思芮的收購在強化自身産品組合、股東業務協同發展方面具有較強的想象空間，有望擦出人瑞人才的新增長“火花”。
上海思芮具有強大的軟件開發能力，可爲助力人瑞人才爲客戶提供全方面的定制化服務産品，豐富服務矩陣，加強服務産品化。人瑞人才研發升級的招聘平台可增強上海思芮的招聘系統能力，而上海思芮的專業知識有助于招聘平台的升級，可助力招聘平台提高分析目標人群的精准度，進一步增強公司在市場中的影響力。
在股東業務協同方面，東軟控股作爲賣方在交易完成後仍持有上海思芮43%的股權，東軟控股是中國信息技術及軟件開發行業的領先者，擁有豐富的行業經驗和良好口碑。人瑞人才與東軟控股對上海思芮的聯合賦能，意味着打通了信息技術及軟件外包服務行業最重要的兩大要素，即一體化技術解決方案及人力資源供應鏈，實現了對人才服務業務及人才産業鏈的對接，這將持續強化人瑞人才在信息科技與軟件外包行業中的競爭優勢，從而形成更強的競爭壁壘。
兩大邏輯助力價值重估
基于收購上海思芮對人瑞人才發展的戰略意義，市場對人瑞人才的價值有望迎來重估，這又體現在了兩方面，其一是估值邏輯變化下估值倍數的提升，其二是業績的增厚。
二級市場的公司估值是市場對企業的綜合定價，其中囊括了企業的核心競爭力、發展階段、發展模式、成長空間等多重因素，當其中的多個要素發生變化之時，企業的估值倍數也隨之變化，收購上海思芮後的人瑞人才，有望發生這一系列的“化學反應”。
首先，交易完成後，人瑞人才在整個服務外包行業中的核心競爭力增強，公司業務結構將得到明顯改善，整體盈利能力也隨之增強。
從人瑞人才2022年上半年的業績來看，得益于在數字化領域的聚焦，人瑞人才數字技術與雲服務的收入達到約1.11億元，同比增長332.9%，數字化已發展成爲公司的第二增長曲線。並表後，人瑞人才在數字化領域的收入占比將進一步提升，這也意味着公司整體業務發展向更具潛力的方向聚焦。
且信息技術及軟件外包業務由于准入門檻較高，因此該領域的毛利率相對其他行業的外包服務更高，這一點在上海思芮上也能得到印證，其2019年至2021年的毛利率分別爲19.1%、21.9%、17.2%，明顯高于人瑞人才2018至2020年10%左右毛利率的水平。上海思芮並表後，將帶動人瑞人才整體盈利能力的提升。
其次，並表之後，人瑞人才的行業覆蓋更加多元化，抗風險能力大幅提升，可有效降低周期性的宏觀風險。
宏觀經濟的波動影響着各行各業的發展，但對各行業的影響程度又各不相同，處于高景氣度的行業受波及程度相對較小，發展具較強的韌性。並表上海思芮後，人瑞人才的行業覆蓋更加多元化，可降低宏觀風險，且上海思芮目前加速向醫療、網絡安全、物聯網及其他高價值含量領域的滲透和擴張，利于人瑞人才抗風險能力的持續提升。
此外，在雙方業務的協同互助下，人瑞人才自研SaaS和招聘平台作爲新興業務有望成爲公司的第叁增長曲線，新興業務的放量將帶動公司估值的變化。
與外包業務不同，SaaS和招聘是典型的輕資産互聯網業務，盈利能力更強，規模效應更爲顯著，該等業務模式在資本市場中更易獲得高估值，與外包業務並不是一個估值體系。在人瑞人才與上海思芮的業務協同效應下持續放量，人瑞人才的估值倍數也有望隨之提升。
在業務結構改善、盈利能力提升，抗風險能力增強以及新興業務放量等多個因素的共同作用下，人瑞人才的內在價值有所提升，這也必然會反映到公司的估值水平上來，待市場情緒好轉後，這一過程將在股價上所有體現。
而在業績增量方面，雖然上海疫情的反複對上海思芮上半年的業績造成了一定影響，但延後的市場需求有望在下半年加速釋放，預計上海思芮2022年全年可實現5000-6000萬的淨利潤水平，按46%的股權比例計算，即在第四季度上海思芮並入人瑞人才的淨利潤有望達到600-700萬的規模;至2023年時，上海思芮的並表淨利潤則有望達到3000萬水平。
且就人瑞人才而言，雖然上半年受疫情影響以及一位大客戶的流失造成業績有所下滑，但該利空已體現在了過往的股價走勢上;進入下半年後，疫情影響消退，經濟陸續恢複，人瑞人才的基本面迎來邊際改善，再疊加上海思芮的並表，其內在價值于下半年將有明顯的提升。
但由于大市低迷的影響，人瑞人才的股價已橫盤震蕩長達4個月之久，在5港元附近上下波動，並未反映公司基本面改善，內在價值提升以及估值邏輯變化等衆多因素。
不過，若從另一層面來看，在公司股價橫盤震蕩期間，恒生指數跌幅近9%，而人瑞人才股價表現出了相對較強的韌性，這說明公司股價已進入築底階段，一旦市場情緒有所好轉，在基本面改善以及估值邏輯變化兩大作用力下，人瑞人才股價有望向公司價值回歸。
