都說物流業今年的日子比較滋潤，但基本面的高景氣也並非能時時反映在股價走勢上。
一個新近的例證是，盡管上半年的業績尚可，但嘉裏物流（00636）的股價走勢卻一言難盡。9月23日，嘉裏物流盤中觸及14.04港元，跌破此前3月15日的階段性低點，創下過去一年多來的新低。截至9月23日收盤，嘉裏物流年內累計漲幅爲-21.77%
與疲弱的股價形成鮮明對比的是，就公司此前披露的中報來看，嘉裏物流仍處在業績潛力有序釋放的過程中。財報顯示，2022H1公司實現營收480.34億港元，同比增長39%；歸母淨利潤23.77億港元，同比增長118%（若計入2021H1來自已終止經營業務的淨利潤，則同比下跌約30%）。
業績向上，股價向下，嘉裏物流的交易邏輯發生變化了嗎？
H1業績逆勢大增
嘉裏物流是一家以亞洲爲基地的國際第叁方物流服務供應商，核心業務包括綜合物流、國際貨代等。回溯公司曆史，嘉裏物流從貨倉業務起家，國際貨代業務的擴張在不同階段沿着地區間貿易轉移進行布局，物流營運業務則主要在亞洲區內進行持續物流設施建設。
業績表現來看，2022H1嘉裏物流收入增加39%至480.34億港元。拆分收入結構，國際貨代業務是嘉裏物流的主要收入來源項。上半年該業務實現收入384.55億港元，占收入比重約爲80.1%，規模同比增長了53.9%。
同期，嘉裏物流的綜合物流、電子商貿及快遞業務分別實現收入65.22億港元、30.57億港元，占比13.6%、6.4%，規模增長了3.4%、-8.9%。
比較來看，國際貨代業務無疑是上半年嘉裏物流業績高增的主要推動力。期內該業務不僅收入大幅擴張，盈利表現亦堪稱強勁。2022H1國際貨代業務實現營業利潤33.98億港元，同比勁增140%；經營利潤率達到7.4%，同比增加3個百分點。
分地域來看，美洲爲嘉裏物流國際貨代業務的最大市場，期內美洲貢獻了47%的分部利潤，同期大中華區、亞洲、歐洲/中東/非洲和大洋洲分別爲28%、18%、5%、2%。
相較之下，嘉裏物流的綜合物流稍顯遜色。2022H1該業務的收入同比僅微增，但盈利表現較好，分部利潤增長28%至7.2億港元。據悉，綜合物流的增長主要得益于海外疫情管控放松、跨境業務重新開放以及制造業回升推動。分區域來看，3、4月疫情多點散發令公司在中國大陸的業務活動有所受限，但期內其余地區表現均取得了不同程度的增長。
另外，值得一提的是，電子商貿及快遞業務系嘉裏物流于上半年重新厘定的新的經營分部，而往年該業務計入綜合物流分部。就上半年表現來看，公司的該業務處于收縮狀態中，收入負增長的同時分部利潤亦由盈轉虧。但好在整體變動幅度較小，後續走向如何仍需進一步觀察。
基本面或受宏觀經濟拖累
在上半年全球宏觀經濟逆風的背景下，嘉裏物流核心財務數據逆勢大增，按理說應該爲市場熱捧才對。但耐人尋味的是，如文首所述公司的股價表現相當疲弱，且還于最近一個交易日刷新了過去一年多來的新低。
誠然，嘉裏物流股價走勢差強人意料與港股大盤走熊有直接關聯，但除此以外，另一個掣肘公司資本市場表現的因素或在于投資者對于H2的宏觀經濟頗爲悲觀，而物流作爲經濟的強相關性行業，市場投資情緒負面亦在情理之中。
智通財經APP注意到，9月21日，美聯儲FOMC會議在8月核心CPI超預期後決定繼續加息75bps，聯邦目標基金利率達到3.00%-3.25%。此外，美聯儲宣稱將繼續執行量化緊縮計劃，9月QT上限將從475億美元/月提升至950億美元/月。
本次會議美聯儲在經濟、就業和通脹方面表述以及堅定的加息態度上並沒有變化，而增量信息則主要在于通脹韌性超預期後新的“利率終點”升高至4.6%附近。
值得重視的是，在被問及衰退概率時，鮑威爾承認在持續的緊縮下，“軟着陸”可能顯著降低，這也預示着美聯儲認爲衰退概率已經很大，且潛在的衰退在通脹得到控制面前是可以接受的代價。
美聯儲“鷹派”言論重擊了全球資本市場。當地時間9月23日，歐美股市集體收跌，道指更是跌破3萬點，科技股亦全線走低，蘋果跌1.51%，特斯拉跌4.59%，奈飛跌4.49%，谷歌跌1.4%，臉書跌1.69%，微軟跌1.27%。科技“六巨頭”市值一夜蒸發超千億美元。
回看嘉裏物流，如前所述公司的業務布局全球，且美洲地區更是占據了其核心業務國際貨運的“半壁江山”。鑒于當前美聯儲加息決心超出預期，全球經濟“硬着陸”概率上升，屆時海外需求萎縮幅度或超預期，在此背景下嘉裏物流的基本面恐將收到較大挑戰。
另一個可資借鑒的信息是，本月早些時候中金發布研究報告，該行預計2H22空海運價或延續下行趨勢，海外需求或面臨下行。基于此，中金將嘉裏物流的目標價下調了23.5%至21.8港元。無獨有偶，華泰證券亦預計受宏觀經濟疲軟影響，公司下半年盈利增長將放緩。
不過，好消息是作爲順豐控股的國際業務分支，嘉裏物流已于今年5月開始擔任順豐航空的獨家全球貨運銷售總代理，同時將順豐控股在中國以外地區的業務整合至嘉裏的環球網絡之中。
可確信的是，嘉裏物流與順豐的戰略協同仍然值得期待，嘉裏未來或持續受益于內部資源整合帶來的協同效應，並實現一定程度上的內生增長。但內生增長究竟能否對沖外部環境走弱帶來的負面影響，恐怕也只能留待時間來驗證了。
基本面喜憂參半，這抑或解釋了爲何近期在外圍暴跌的情況下，嘉裏物流順勢創下新低，足見場內投資者護盤意願較爲薄弱。而後市來看，隨着美聯儲超預期加息後全球資本市場進入新一輪的殺跌之中，接下來嘉裏物流恐怕亦難以走出獨立行情。
