風起于青萍之末，智者順時而謀。盡管如今國際局勢紛繁複雜，企業全球化、資本全球化謀求共贏的時代潮流不可逆轉。在赴紐約融資熱情下降的同時，中國出海企業在地球的另一端，正掀起一股“新浪潮”。
今年2月，中國證監會發布《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，將“滬倫通”機制進一步升級擴容爲“中歐通”，爲中國企業出海融資提供了更大的政策支持，企業上市目的地選擇也更加多元。
據Dealogic數據顯示，今年以來，中國企業在歐洲上市融資總額首次超越美國。英國、瑞士、德國等歐洲證券市場正成爲中國企業出海融資的新目的地。
國內金融機構也正不斷擴大其在歐洲金融中心的足迹。目前，第一批“中瑞通”GDR已于今年7月發行，仍有更多A股公司發行GDR進程正在推進，企業性質和行業屬性逐漸呈多元化趨勢，成爲券商投行業務新增長點之一。
面對新的市場格局，集團投行事業部執行委員會執委及國泰君安國際(01788)投行業務委員會主席王冬青在接受智通財經APP專訪時坦言：“與美國和香港市場相比，目前中資企業前往歐洲上市的案例仍較少且市場相對分散，一定程度增加了中資券商進入的難度，但這對于券商而言是機遇也是挑戰，提高國內券商的跨境業務能力、迎接將來境內資本市場開放將是難得的練兵壯大的機會。”
在王冬青看來，相信隨着中國資本市場成功啓動與歐洲資本市場的雙向互聯互通，前往歐洲的中資企業逐漸增加，相應的配套業務市場活躍度也將會同步提升，GDR所能帶動的市場潛力將是巨大的。中資券商加大布局歐洲市場，是“戰略+使命+利益”的叁重驅動，勢在必行。
(集團投行事業部執行委員會執委及國泰君安國際投行業務委員會主席王冬青)
以下爲智通財經APP整理的專訪實錄：
“中歐通”支持中國企業海外融資、中國企業“走出去”
智通財經APP：今年2月，“滬倫通”升級擴容爲“中歐通”，中國企業出海融資獲得了更大的政策支持，中歐資本市場進一步互聯互通，如何看待這一政策力度的轉變?
答：滬倫通擴容可以追溯到2021年12月17日，中國證監會發布《境內外證券交易所互聯互通監管規定(征求意見稿)》，境內方面亦將深交所符合條件的上市公司納入，擴大了境內可參與的上市公司範圍。境外方面，拓展到瑞士、德國交易所，進一步深化中歐資本市場的互利合作。
2022年2月11日，中國證監會正式發布並實施《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，2022年3月，滬深交易所發布相關配套業務規則，“滬倫通”正式升級爲“中歐通”。2022年7月28日，國軒高科、格林美、杉杉股份和科達制造四家公司于瑞交所發行GDR，這之後又有多家企業發布獲得關于發行瑞士GDR獲得中國證監會批複的公告。
無論是從政策層面，還是從實操層面，“中歐通”進展迅速、順利，一定程度上凸顯了監管層對于中國企業海外資本市場融資、中國企業“走出去”的支持。
支持中國企業借助國內、國際兩個市場配置資源、完成融資並擴大企業和品牌的國際影響力，一方面便利企業後續海外業務拓展;另一方面也爲海外投資者分享中國優質企業發展紅利提供更多渠道。
其次，在中概股承壓的複雜背景下，歐洲市場作爲美國市場的重要補充，及時、迅速推出“中歐通”，對中國保持國際影響力、讓世界更清晰認識中國都有重要的戰略意義，足見中國監管層之高瞻遠矚、戰略謀力。
智通財經APP：國泰君安國際當前開展GDR項目的進展如何?母公司國泰君安證券是國內前叁大券商之一，雙方將在GDR業務上如何進行協同?
答：國泰君安跟緊政策東風，快速熟悉GDR産品相關規則和發行承銷細節，第一時間布局GDR發行及承銷業務。通過國泰君安母子公司的通力合作，國泰君安國際成功參與首批瑞士GDR發行企業之一的杉杉股份的瑞士GDR發行工作，作爲聯席全球協調人獲得企業深度認可。目前，國泰君安國際正在執行以及洽談的GDR項目有十來個，這些項目企業優質、發行意願強烈、確定性較高。
母公司國泰君安證券憑借積累數十年的上市公司資源，及時、高效地爲國泰君安國際對接了符合發行條件、具有發行意願的企業信息，挖掘業務機會，目前已有執行中的項目正在推進中。
智通財經APP：今年以來，發行GDR的企業明顯增多，歐洲今年首次超過美國成爲中國企業上市融資最多的地區，更有人將此次中國公司密集發行GDR稱爲“新中概股浪潮”，您認爲當前這一浪潮成形了嗎?將有多大的潛在規模?
答：我們欣喜地看到越來多的企業已經關注到了發行GDR的機會。在目前港股比較低迷的市場環境下，GDR由于其獨特的發行方式已經使其成爲很多國內企業尋求境外融資的重要考慮方向。
我們也接觸了不少企業，很多企業都呈現開放接受的態度並願意探討發行GDR的可行性。雖然目前該模式尚處于初步探索的階段，但我們相信，在國家穩步推廣的政策基礎上，隨着越來越多的參與者加入，將來GDR發行一定成爲又一種欣欣向榮的市場拓展模式並掀起浪潮。
A股公司發行GDR從無到有，逐漸呈現多元化趨勢
智通財經APP：您認爲中國企業選擇發行GDR，主要有哪些考量?背後的主要動機有哪些?
答：首先，肯定是企業有融資需求，尤其是境外融資需求。公司需要並購資金、營運資金等支持業務開展。
其次，是GDR産品本身屬性獲得企業青睐，相較于A股定增、發行H股等融資方式，境外發行GDR項目周期較短、發行估值對于A股估值折扣有限、發行對象更廣泛等，這些GDR産品得天獨厚的優點都是企業非常看重的。
最後，GDR可以在120天後兌回A股交易，這也爲境外投資者配置流動性較高的中國權益資産提供了更爲便捷的渠道。投資者認可帶來的確定性估值，也一定程度上增強了中國企業發行GDR的信心和意願。
智通財經APP：目前公布計劃發行或已發行GDR的企業多以生産、制造型企業爲主，其次也包括一些大消費、醫療企業，什麽樣的企業更適合發行GDR?例如，海外市場收入占比較高的企業、有出海計劃的企業?企業規模過大或較小是否會不適合發行GDR?
答：A股公司發行GDR從無到有，已經逐漸呈現多元化的趨勢。從行業來看，目前已上市和擬上市的A股GDR公司涵蓋了金融、保險、能源交通、新能源、高端制造、醫療企業、保健品開發、飲料等多個行業，涉及國有企業和民營企業，對于成熟的資本市場來說，企業性質和行業屬性的多元化，將成爲趨勢。
從規模來看，根據目前監管要求，發行GDR的A股企業市值不得低于200億元人民幣，首個交易日GDR發行人股份不得低于2500萬瑞士法郎。今年以來發行的5家A股GDR企業總市值介乎300-600億人民幣之間，已發行企業的市值也普遍在250億元人民幣以上。A股流動性較好的企業通常也會獲得投資者更多關注。
智通財經APP：企業發行GDR需要具備哪些條件?此前發行過ADR的企業是否適合進行GDR發行?
答：目前，對于中國企業發行GDR，瑞交所和倫交所在諸如公衆持股量、經營存續期等細節上要求稍有不同，但總體基本要求趨同，總結來說就是：發行人必須爲上交所或深交所上市公司、市值不低于人民幣200億元、發行價格原則上應不低于定價基准日前20個交易日基礎股票收盤價均價的90%、國際財務報告准則或等效財務報告准則編制的報告、存托憑證上市之日起120日內不得轉換爲境內基礎股票、實際控制人及其控制的企業認購的存托憑證自上市之日起36個月不得轉讓等趨同的基本要求。
同時，企業不能存在《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》所列明的諸如發行文件虛假記錄、控股股東侵占上市公司權益等七類禁止性情形。對于此前發行ADR的企業，不能一概而論是否全部滿足或者不滿足GDR發行要求。因爲除了企業自身經營業績考量，現行GDR發行政策，還是存在上市地、市值等基本要求。
GDR有助于提升全球資本市場流動性
智通財經APP：在目前選擇發行GDR的企業中，多數企業心照不宣地選擇了瑞士，爲何瑞士脫穎而出?
答：我們覺得主要有兩個方面的原因：首先是瑞士資本市場獨有的先天優勢。瑞士是一個永久中立的經濟體，擁有一個政治風險和貨幣彙率波幅都相對較小的公允、穩定的資本市場，對于中國上市企業，瑞交所也一直秉持獨立且中立的態度。
在發行端，盡管瑞交所並不是歐洲最大的交易所，上市公司數量也僅有200多家，但卻擁有超過叁分之二的歐洲藍籌企業，良好的市場環境和上市公司結構在一定程度上確保了瑞士優于全球其他資本市場的穩定性;
在資金端，瑞士的資本市場中活躍着數百家銀行、保險以及數千家養老基金，是全球投資者重要的資産配置地之一，瑞交所約80%的投資者爲機構投資者，其中過半數來自瑞士境外，擁有極高的專業化與國際化程度。
其次是市場審批流程以及執行技術層面的高效、項目周期短。以首批4家成功登陸瑞交所的A股發行GDR經驗來看，從向中國證監會遞交申請書獲得受理到成功挂牌上市，平均耗時約63天，加上瑞交所允許A股上市公司沿用中國會計准則，大幅提升了發行效率和監管成本，瑞士監管機構對于上市申請和招股書的審批周期也在4-8周左右，預計正常情況下，項目從啓動到完成上市大約半年以內，相較其他市場而言周期較短。
智通財經APP：在此次證監會發布的《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》所拓寬的適用範圍中，還允許境外基礎證券發行人融資，並采用市場化詢價機制定價，如何看待這一放寬對于境外上市企業的意義?目前是否看到境外上市企業發行CDR的需求和意願?
答：允許境外基礎證券發行人融資，並采用市場化詢價機制定價，這一政策放寬無疑爲優質的境外上市企業提供了更便利的融資渠道。符合條件的企業在境內發行CDR，只需向境內交易所遞交申請、經中國證監會行政許可、無需發審委審核，在審核流程、審核時間上爲發行人提供了更便利的條件和更可控的時間成本。
同時，允許市場化詢價機制定價，能夠充分體現優質企業的估值水平。這一政策推出，無疑爲境內投資人提供更爲便利的配置海外優質權益資産的渠道，也爲境外上市企業回歸“A股”提供更現實可行的政策通道。
智通財經APP：未來，若選擇發行GDR融資的企業越來越多，是否可能會對港股乃至合格境外機構投資者(QFII)等其他渠道的市場份額産生影響?
答：這個部分的影響不大，一方面，目前認購GDR的投資人主要通過跨境收益互換(TRS)及合格境內機構投資者(QDII)兩種方式進行，全市場包含QDII等各類渠道容量十分充足;另一方面，隨着GDR業務的不斷發展壯大，會開始吸引那些過去主要投資于境內A股市場的優質投資人開始布局全球資本市場，也有助于提升全球資本市場的流動性。
中資券商加大布局歐洲市場勢在必行
智通財經APP：目前國內金融機構一直在擴大其在歐洲金融中心的足迹，由于此前在歐洲市場挂牌的中資企業較少，對歐洲交易所的規則和投資者風格等不夠了解，中資券商進入該市場時是否有何門檻或阻礙?
答：就針對GDR的發行而言，中資券商參與GDR發行，作爲發行承銷商並沒有特別門檻和阻礙，在中歐加強監管合作的大背景下，中資券商加大布局歐洲市場，是“戰略+使命+利益”的叁重驅動，勢在必行。
智通財經APP：在歐洲市場中，中資券商所面臨的與海外券商競爭的格局和維度，與港股、美股市場相比是否有何不同?
答：中資券商大多秉持伴隨中資企業走出的策略發展海外業務。過去幾十年，港股和美股一直是中資企業境外上市主要目的地，也成爲中資券商業務成長最迅速的市場。目前，中資券商港股業務發展已經完全成熟，逐漸成爲香港資本市場中流砥柱，在美股市場也一直活躍于中概股項目。但與美國和香港相比，中資企業前往歐洲上市的案例較少，且歐洲資本市場相對分散，主要市場例如英國、德國和瑞士等都有各自的監管、審批和交易制度，一定程度增加了中資券商進入的難度。
相信隨着中國資本市場成功啓動與歐洲資本市場的雙向互聯互通，前往歐洲的中資企業逐漸增加，中資券商將會加速發展歐洲資本市場業務。
智通財經APP：第一批“中瑞通”GDR在今年7月發行，“新中概”正成爲國內券商投行業務的一個重要新增長點，除投行業務外，GDR對券商其他業務增長是否會有帶動作用?
答：從曆史經驗來看，一級市場的長足發展一定會帶動二級市場以及相關衍生業務的振興。GDR發行開辟了一個新的跨境投融資模式，隨即必將帶來二級市場交易、跨境股份轉換、托管以及相關融資融券收益互換等衍生業務的配套發展，從瑞士到中國，相應的市場及交易、資金渠道都將被推動並活躍起來。
這對于券商是機遇也是挑戰，尤其對于提高國內券商的跨境業務能力，迎接將來境內資本市場的開放將是一個難得的練兵壯大的機會。我們相信GDR所能帶動的市場潛力是巨大的，相應的配套業務市場活躍度也將會有巨大的提升。
智通財經APP：在全球化背景下，企業海外融資成爲趨勢，在監管層面是否也面臨更高的金融風險和信息安全風險隱患?中資券商作爲金融服務機構應如何應對?
答：任何情況下，中國企業海外市場融資，都要遵守當地監管機構或交易所在信息披露等方面的合規要求，這也一定程度上帶來了相關信息對外提供的安全隱患。在此情形下，除了加強中外監管合作、本着互利互惠、合作共贏的理念暢通跨境融資渠道以外，中國政府自身也在通過頒布、完善一系列政策法規，通過前置審核規範中國企業自身行爲。
作爲金融服務機構，在爲企業提供服務同時，我們時刻保持以國家利益爲上、以客戶利益爲先的行事理念，協助、督促企業秉承合規原則，履行合規義務。