上週六澳門政府就賭牌競投開標，結果七份標書均被接納，意味一家競投者要失望而回。當雲頂集團中標，即意味其中一家現有博彩營運商出局。正值中美角力，來自美國的博彩營運商有機會出局已經不是新聞。至於出局者是金沙中國（1928.HK）、永利澳門（1128.HK），還是美高梅中國（2282.HK），下文將會詳細剖析。
在現時政治氣候下，美資仿似原罪。如果雲頂集團獲得發牌，其中一家美資博彩營運商必定出局。觀乎本地傳媒預測，金沙及永利高局機會高，沒有人會預計美高梅也有機會出局。但美資身份成為續牌障礙。從這個角度看，金沙、永利、美高梅仍是出局的高危分子。
潛在輸家投資者避之則吉
但如果股市能充份反映各種資訊及風險，甚至能夠反映澳門政府的續牌決策，投資者可以從股價表現推算那家博彩營運商出局機會最高。這個方法最大假設是失去賭牌的博彩營運商，即使擁有酒店及商場這些配套設施，但失去賭牌後，這些配套設施商業價值必然大減。基於以上邏輯，成功續牌機會愈低的濠賭股，投資者會避之則吉，股價表現愈差，故觀察續牌前夕濠賭股股價表現變得很重要。
筆者發現有不少博彩營運商股價已經跌穿招股價，當中包括永利、美高梅中國。其股價分別較招股價低53.8%及73.1%。惟澳博控股（0880.HK）都榜上有名，股價較招股價低6.2%，實在出人意料之外。而新濠國際股價竟然低於澳門政府批出轉批牌照當日的開市價，幅度達68.3%。
相反，金沙中國股價最新報17.9元，仍然大幅高於招股價的10.38元，這個結果實在令人意外。而前身為嘉華建材的銀河娛樂在2005年7月22日完成收購銀河娛樂場股份，該日可視為該公司從事博彩營運的起點。而當日銀河娛樂開市價為5.45元，但最新報價為43.25元，仍然遠高於完成收購該日的開市價。
美高梅成出局高危族
報章預測不會視美高梅為出局高危分子。但基於股價表現反映續牌風險這個邏輯，筆者扒逆水估計美高梅有機會出局。事關美高梅股價跌穿招股價幅度最多，跌幅達73.1%。從血統論而言，即使美高梅有何超瓊持有22.49%股份，亦無助改變美高梅屬美資的本質。因為其控股股東仍是屬於美資的美高梅國際酒店集團。相反，根據股價表現反映續牌風險這個邏輯，金沙股價仍然高於招股價，仍然有機會留低。
最後筆者強調，這個預測從股價表現推演出來，必未和最終結果一致。因為澳門決定續牌過程中存在變數，包括標書質量、過往營運表現，更重要是中美關係互動。如果中美關係突然變好（筆者相信這個機會較細），美資博彩營運商出局這個結論就不復存在。
作者：Steven Cheung
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