“小而美”且價值未被挖掘的教育股，21世紀教育（01598）在職業教育這條賽道上保持成長能力，今年加大投入力度，也開始被市場更多的投資者所了解。
智通財經APP了解到，21世紀教育近日發布2022年中期業績，因去年下半年“雙減”主動調整K9業務，關停了部分學校，整體業績受到影響有所下滑，期間收入1.45億元，毛利潤0.72億元，淨利潤約0.27億元。不過職業教育業績穩健增長，實現收入1.1億元，同比增長21.1%，收入貢獻提升至76.4%。
值得一提的是，2021/2022學年，該公司有30,464名在校學生，其中全日制大學生16,870名，同比增長10.3%，貢獻學生人數55.4%，另石家莊理工學院兼讀制學生11,760名，合計爲28,630名，職業教育貢獻學生人數達94%。
21世紀教育確定以職業教育爲發展主線，2022年該公司一系列動作均圍繞職業教育展開，上半年收購了石家莊高邑縣多塊教育用地，主要爲旗下石家莊理工學院新校區建設。該公司已啓動綜合教學樓、宿舍及校園環境及相關配套設施的建設施工，預計2023年9月完成第一批招生，學院總體招生人數超過1.2萬名。
新校區建好後，預計職業教育將驅動21世紀教育業績大幅增長，未來以“新建+收購”方式持續擴張，在職業教育賽道保持高成長，該公司將迎來價值重估機會。
貢獻核心業績，職業教育“量價齊升”
智通財經APP了解到，2022年上半年，21世紀教育繼續深化職業教育轉型，目前運營13所學校，包括1所民辦高校，爲石家莊理工學院，並托管四方學院西校區，新建校區已經動工，同時響應“雙減”政策，主動削減培訓學校，由13家降至4家，並將業務調整爲新高考入校培訓；另外有8所天際幼兒園保持穩定。
過去幾年，該公司業績保持雙位數的複合增速，今年上半年，整體收入有所下滑，主要由于公司主動關停K9業務，輔導費收入較去年同期産生差異，但職業教育及幼兒園學費收入均實現雙位數增長，分別增長21.3%及41.3%。
從收入及利潤結構看，該公司職業教育主線發展十分明確，期間職業教育業務收入貢獻76.4%，同比提升了19.4個百分點，分部利潤0.63億元，利潤率57.3%，在行業處于中等偏上水平，而分部利潤貢獻高達87.5%。該公司職業教育分部目前爲石家莊理工學院貢獻，“量價齊升”持續驅動業績增長。
石家莊理工職業學院的在校生人數及生均學費穩健增長，以曆史看，2017-2022年，學院的在校生人數複合增長率11.2%，生均學費複合增長率9.3%，其中，大專學生人數複合增長率9.7%，生均學費增長率爲11.8%。
從全日制在校生數量來看，該學院在校生增長有所放緩，主要由于學校利用率趨于飽和，現有情況下的內生增長存在容納瓶頸，但學院在石家莊品牌地位牢固，每年招生人數均保持強勁，爲了解決這個問題，該公司今年通過自建校區的方式擴張學校容納面積。目前該公司已成功收購多項土地，新校區也已經開始動工，學院學生數量增長預期明朗。
從生均學費水平來看，石家莊理工學院生均學費也有較大的提升空間，一方面是政策空間，允許民辦高校靈活的學費定價制度，另一方面以過去幾年生均收入看，雖然學費定價要考慮地域性因素，但作爲地區性知名品牌，學院具有較高的定價能力，生均學費的提升存在較大潛力。
此外，21世紀教育積極推動旗下石家莊理工職業學院專升本計劃，若拿下牌照，可形成從中專、大專到本科的全周期服務，同時本科課程帶動新生招生大幅度提升，將成爲其收入增長核心驅動力。
需要注意的是，不管是在校生還是學費水平，增長的前提都建立在公司強大的品牌優勢下，擴大學校容納需要有拿得出手的實力才能吸引更多的新生報讀，同時提升平均學費水平也不會導致在校生流失。下面不妨來看看石家莊理工學院都有哪些硬實力，以保證學院業績的持續性成長。
各項硬實力突出，“內生+外延”雙驅成長
首先是專業設置，高考填志願首先考慮的是專業，專業是進入社會謀生的技能，而社會在各個專業上的需求跟隨行業周期而變動。21世紀教育旗下的石家莊理工學院緊跟行業趨勢，建設的74個專業中，朝陽産業專業占比高達71.3%。該學院形成多學科交叉滲透的專業群，通過提供優質教育資源，爲區域可持續發展培養具有競爭力的應用型人才。
其次教師隊伍，教師是培養人才的基礎，據了解該學院旗下教師及學生僅2022年上半年就獲得部級、省市級獎項達91項，學院申報的《産教融合育工匠教學改革促發展—基于“四維叁同二融一體”的人才培養模式》案例成功入選“教育部2021年産教融合校企合作典型案例名單”。該學院主動承接當地省級職業教育提質培優任務，並獲批河北省職業教育提質培優雙高建設院校；此外還中標河北省多地人力資源與社會保障局定點培訓機構項目，配合完成社會化職業培訓體系，進行政府職業教育社會培訓2,339人次，培訓學員所考取技能等級證書近萬余個。
然後是深度産教融合，專業設置和企業合作緊密結合。石家莊理工學院累計與700余家國內外名優企業建立了長期合作關系，包括海爾及華爲等60余家世界500強等知名企業，引入企業投入實訓室建設累計超過數千萬。
上半年，石家莊理工職業學院的19個專業與14家企業開展特色專業共建，占總體專業的25.7%，設置訂單班20個，共涉及多達1,838名學生，此外學徒制試點專業15個，建設重點專業群實訓基地13個，現有校內實驗實訓中心55個，校外實訓基地208個。這些校企合作的項目培養了社會適應性及專業度較高人才。
截至目前，石家莊理工職業學院已成立産業學院11所，涉及汽車制造與試驗技術、計算器網絡技術、工業機器人技術等熱門專業。例如與吉利的合作，成立“吉利汽車産業學院”，采取現代學徒制課程，互建人才培養基地和生産型實驗實訓基地，以實現學生在汽車産業鏈精准就業。此外，該公司還和政府及事業單位合作深化産教融合，如與石家莊鹿泉區人力資源和社會保障局共同成立“信創産業學院”，爲河北省首個與政府成立的産業學院。
朝陽行業專業設置、強大的教師隊伍以及深度産教融合，培養及輸出高質量人才，都爲該公司的高就業率奠定了基礎，2022年畢業生就業率約爲96.6%，不僅近年來再創新高，同時遠高于全國及地區平均水平。高就業率已打造該公司品牌形象及區域地位，爲“內生增長+外延擴張”帶來更多可能。
在內生上，前文已詳細分析，新建校區預計將于2023年實現第一批招生，按照規劃將實現總招生1.2萬學生，相當于目前全日制在校生的71%，新校區全部建成後，將容納學生3萬余名，爲現有體量的2倍，學生數量增長十分可觀，另外在高邑縣收購的多個地塊，一方面繼續擴張教學樓規模，另一方面建設包括大學城、科研所及産融結合等提升硬實力吸引新學生。
在外延上，參照同行擴張方式，21世紀教育有多種途徑擴張，包括但不限于以資金收購爲主的重資産收購模式，以及以校企合作、校政合作、校企政合作建設爲主的輕資産合作模式等。該公司將以輕重並行模式，在區域布局上，京津冀、長叁角及成渝經濟區均爲備選地區。
市值明顯低估，將迎重估機會
職業教育得到國家政策扶持，包括這幾年來擴招及推動職業教育高效高質量發展政策等，都支撐職業教育民辦機構不斷向前發展，從港股職業教育公司業績看，基本都保持了雙位數的增長。不過資本市場是殘酷的，政策性偏見導致教育股全面殺跌，比如一個“雙減”政策核爆了所有的教育股。
而職業教育板塊估值大幅度回落，給了價值投資者撿廉價籌碼的機會，21世紀教育在港股同行中，估值算比較低的，不過目前市場並未充分挖掘該公司價值，交易量較少，但低估值+業績高增長預期，未來有望成爲資金追捧的標的。
21世紀教育業績具有高增長預期，一是石家莊理工學院已占據絕對收入份額，“強勁的內生增長”+“外延擴張預期”雙驅動業績持續高增長；培訓業務雖受雙減影響，但收入份額小對業績影響不大，且留下的培尖主要爲新高考入校培訓，不涉及雙減，以及幼兒園業務均保持穩定發展。
爲什麽說該公司估值低？可從如下兩個角度考慮：
1、即便不考慮業績預期，僅從當前估值進行考慮，以可持續利潤定價作爲基礎，參照中教控股（職業教育龍頭具有行業參考性）14.5倍的價值倍數（EV/EBITDA），該公司市值應爲8.58億港元，比目前市值4.4億港元高出4.18億元，回歸合理估值水平的潛在增長幅度可達95%。
2、以資産定價作爲基礎，中教控股因往年頻繁收購導致商譽及無形資産較大（這一點在宇華教育及希望教育等同行中也比較突出），扣除商譽及無形資産後PA值（市值/可辨識資産）爲0.64倍，PB值（市值/可辨識淨資産）爲3.4倍，而21世紀教育基本全部資産均爲可辨識資産，對應的PA值及PB值分別爲0.27倍及0.62倍，分別爲中教控股的42.2%及18.2%，存在明顯的低估，具備較高的安全邊際。
而對于估值較低的問題，該公司也在積極采取措施，向市場傳遞看好公司前景並有效提升股東利益。比如該公司自上市以來每年都保持穩定的分紅政策，另外公司階段性實施股份回購並注銷，根據公告，該公司今年上半年已累計回購601萬股，且均已注銷，這也提升了股東分紅權重。目前港股投資賺錢效應不足，職業教育股價值發現需要大環境的支持，靜待價值投資回歸。
綜合來看，21世紀教育旗下石家莊理工學院成長確定性強，目前在收入端及利潤端均占據了絕對比重，將驅動公司業績持續高增長，公司品牌優勢突出，隨着內生+外延的穩步擴張，在低估值誘惑下，將迎來價值重估的機會。