近期，美國遭遇了歷史罕見的「奶粉荒」，為此不得不從歐洲空運奶粉以滿足國内需求。
而在太平洋的另一端，我國奶粉市場不但供應充足，還出現了需求疲弱的現象。在行業進入存量競爭的背景下，内卷也越來越嚴重，價格戰愈演愈烈，導致頭部企業疲於應付行業困局。
今年上半年，奶粉企業的日子並不太好過，「期中」成績單並不理想。
啞火！奶粉龍頭業績集體變臉
隨著中期業績報披露時間接近尾聲，大部分奶粉上市企業披露了半年報。
與去年同期相比，今年上半年國内奶粉市場增長明顯乏力，上升空間受限，不少行業參與者出現業績下滑的尷尬局面。
在上圖5家奶粉上市企業中，除了貝因美(002570.SZ)營收淨利齊增外，其餘四家企業業績均出現下降。
其中，本土奶粉品牌一哥中國飛鶴(06186.HK)報告期内營收淨利潤雙降，分别下滑16.2%及39.68%，這也是公司2019年以來半年報中首次錄得業績下滑；有伊利(600887.SH)撐腰的澳優(01717.HK)則與飛鶴同病相憐，營收淨利潤分别同比下滑15.1%及62.9%。
此外，健合(H&H)國際(01112.HK)報告期内增收不增利，淨利潤同比下降了5.23%；蒙牛控股的雅士利國際(01230.HK)的成績單則最慘淡，營收不但錄得下滑，期内還由盈轉虧，虧損了1.59億元，為該五家企業中唯一一家產生虧損的企業。
對於業績下滑，「人口出生率下滑」、「市場需求疲弱」和「競爭加劇」成為這些企業提到的最為頻繁的原因。
新生人口紅利已過，存量競爭時代到來
一直以來，人們普遍認為孩子和女人的錢最好賺。但如今，行業因受諸多因素影響，孩子們的錢也沒那麽好賺了，行業高增長的勢頭已不復存在。
實際上，自2014年起，我國嬰幼兒配方奶粉(以下簡稱「嬰配粉」)的市場規模增速就開始出現了較大幅度下滑，逐漸進入了單位數的緩慢增長階段。
2020年以來，受疫情的襲擾，我國嬰配粉的市場規模直接進入到了低單位數增長階段，2020年及2021年分别僅增長4.4%及2.2%。到了今年上半年，行業增速下降了4%，出現了罕見的負增長。
而對國内嬰配粉市場造成長期影響的，是人口出生率的變動。在過去，我國嬰配粉市場的高速增長，是建立在人口出生率保持在健康水平的基礎之上，新生兒人口紅利為眾多本土品牌的崛起提供了良好的土壤環境。
上圖可以看到，近些年，我國新生兒的規模出現較大幅度的下降。而對於我國奶粉市場來說，嬰幼兒一直是帶動奶粉銷量增長的主力軍。不難看出，近幾年減少的大量新生兒，對國内奶粉市場帶來的衝擊得有多大。
因此，新生兒數量的變動，是導致我國嬰配粉行業進入存量市場階段的根本原因，這與嬰配粉的市場規模出現負增長息息相關。對於那些快速崛起的本土品牌來說，顯然是難以適應市場增長放緩的現實，經營業績出現較大的波動也不足為奇。
行業陷入内卷，清庫存成首要目標
過去幾年，嬰配粉市場僧多粥少的現象已然形成，在這種大環境下，奶粉企業首先要做的就是如何保住市場份額了。
不過，任何行業進入存量競爭階段，往往避免不了陷入「内卷」。薄利多銷，似乎成為行業參與者共同的目標，為了這個目標，企業的盈利能力也經受著更大的考驗。
在2020年疫情爆發之前，國内奶粉行業的銷售模式較為粗放，飛鶴、澳優等頭部企業為了加速搶佔市場份額，以及在國際品牌面前實現彎道超車，紛紛採用了激進的「壓貨」式增長模式，即廠家不斷提升經銷商的任務量，將指標壓給了經銷商。
疫情爆發以及人口出生率下降帶來的衝擊逐漸顯現後，奶粉行業的「壓貨」式增長模式也開始失靈了，反倒成為企業業績變臉的導火索。
去年以來，行業庫存高企的現象越來越嚴重，導致企業現金流受到不同程度的影響，同時還增加了企業管理費用。
Wind數據顯示，在2022年中期，澳優和雅士利存貨金額均處於歷史高位，佔總資產比重分别為24.23%及17.92%，達到或接近上市以來的最高水平。
同時，報告期内中國飛鶴、澳優的存貨周轉天數分别達93.66天和211天，處於近年來的最高水平。其中，澳優的存貨周轉天數令人擔憂，200多天的周轉天數意味著其庫存商品的周轉期長達六七個月，壓貨嚴重。
為及時清庫存，中國飛鶴和澳優今年上半年開始以犧牲增速的方式來主動去庫存。以飛鶴為例，今年4、5月份，中國飛鶴啓動了一輪新鮮戰略，減少對高庫存經銷商發貨，以降低渠道庫存進行減壓。到今年6月底，飛鶴全國庫存水平較2021年末有所下降。
清庫存往往伴隨著降價促銷，在中國飛鶴和澳優的帶頭下，行業進入了新一輪的價格戰。
在2021年，中國飛鶴的超高端明星產品「星飛帆」對公司整體收入貢獻達到了50%，已連續三年佔了公司營收的半壁江山。
進入2022年，高端奶粉在國内市場越來越賣不動了，同時國内更多奶粉企業推出單價100元-200元的嬰幼兒奶粉，卷得中國飛鶴300元價位的產品苦不堪言。因此，中國飛鶴為了調整庫存，在其降價策略中率先對「星飛帆」開刀。雖然庫存清理有所成效，但「星飛帆」的收入在今年上半年卻出現了下滑，這便是降價帶來的負面影響，致使公司近些年開了掛般的增長速度放緩了下來。
澳優的業績亦受到清庫存的影響，報告期内，為了梳理渠道，澳優減慢了向分銷商分發自家的牛奶粉，對分銷渠道的整體庫存水平實行更嚴格控制。同時，澳優也對其明星產品海普諾凱1897進行渠道策略調整，大搞促銷活動，穩住了該產品的銷售額。
通過壓價促銷來進行清庫存，對奶粉企業來說有利有弊。利處在於繼續鞏固企業產品銷量，夯實市場地位。尼爾森數據顯示，2022年上半年飛鶴市佔率持續提升，佔比接近20%，保持市場份額龍頭的位置；澳優旗下的海普諾凱1897線下銷售額的市場份額同比提升0.5個百分點。
弊處則是，企業進入了「以價換量」的僵局中，對企業的短期業績影響很大。
報告期内，這幾家企業毛利率均出現不同程度的下滑，中國飛鶴、澳優、雅士利和健合(H&H)國際的毛利率分别為67.6%、47.1%、31.6%及62%，分别下降5.7個百分點、3個百分點、6.2個百分點和1.1個百分點。
總結：
整體看，奶粉上市企業今年上半年的成績單並不理想，這正是行業進入到存量競爭時代的真實寫照。
我國人口出生率的波動，令整個嬰配粉市場面臨巨大的增長壓力，這是未來行業面臨最大的不確定因素。而隨著競爭日趨激烈，產品同質化現象加劇，高端化趨勢已很難扭轉企業的疲弱頹勢。
隨著新生兒人口紅利已成為過去式，未來奶粉市場的競爭或會更加激烈，市場集中度也會進一步提升。對於中國飛鶴等頭部企業來說，未來的「第二增長曲線」被寄託在了成人奶粉市場，老齡化趨勢給了奶粉企業一個改善經營困境的機遇。