汽車行業中短期仍處于結構性調整中，自疫情爆發以來，呈現兩個方向趨勢，一是高端豪華車銷量增長領先于行業，滲透率持續提升；二是新能源車保持翻倍增長趨勢，滲透率已超過20%，兩大結構性的變化都將是機遇。
今年行業受到多重壓力，包括疫情及供給沖擊、需求收縮及預期轉弱等，根據乘聯會數據，上半年乘用車銷量下降了6.8%，豪華車也受到了影響，但滲透率依然堅挺，在14%左右，新能源車銷量繼續翻倍，滲透率提升至24%。值得注意的是，豪華車品牌也在加大新能源化，如寶馬純電動車型銷量增長達74.6%。
智通財經APP了解到，專注豪華和超豪華的汽車經銷商集團和諧汽車（03836）發布2022年上半年業績，公司實現收入79.4億元，毛利6.92億元，扣除FMC（拜騰）項目撥備後，經調整的淨利潤爲3.09億元。此次對該項目賬目價值計提全部撥備，後面不再計提，不會再對表中利潤産生影響。
和諧汽車業績也受到行業影響，但該公司保持主營業務韌性的同時，也實現了持續性經營的盈利。該公司業務思路方向清晰，即堅持“豪華車主業+擁抱新能源化變革”，這兩個方向和行業結構性變化趨勢是一致的，都是具有較高前景的賽道。那麽，我們不妨深度了解一下該公司此次業績有何價值信息。
業績具韌性，可持續經營盈利穩健
智通財經APP了解到，和諧汽車主要從事豪華車經銷業務及售後服務服務，經銷業務往年收入貢獻超過80%，而經銷豪華車型包括寶馬，雷克薩斯，路虎，勞斯萊斯和法拉利等14豪華及超豪華品牌，其中寶馬品牌往年銷量貢獻超過70%。截止2021年底，該公司已授權經銷網點76個4S店，覆蓋全國16個省份。
從過去叁年看，該公司收入保持雙位數的複合增速，門店數量穩健擴張，不過今年受疫情影響，封控區有臨時關店的現象，業績受到較大影響。上半年其新車銷售收入爲69.06億元，占比總收入87%，售後服務及精品收入10.01億元，收入占比12.6%。該公司整體銷量有所下滑，期間該公司共交付17190台車，但仍有部分豪華品牌表現韌性，其中法拉利、賓利及勞斯萊斯銷量同比分別增長365.2%、10.3%和2.4%。
該公司各項業務盈利較爲穩定，新車毛利率3.2%，在盈利結構中，寶馬和雷克薩斯銷量貢獻分別爲76.15%及10.63%，貢獻核心利潤，但法拉利及賓利超級豪華車品牌貢獻提升，對其他品牌下降有一定抵消，穩定了盈利能力。售後服務毛利率較高，爲43.6%，貢獻63%的毛利潤，整體毛利率爲8.72%，同比僅下滑0.4個百分點。
其實上半年汽車經銷商行業都面臨着銷量下滑的風險，目前港股同行中就和諧汽車和廣彙寶信發布了財報，對比看和諧汽車新車銷量及收入下滑幅度均遠低于同行，表現較爲韌性。此外，該公司積極應對行業困境，深挖內部潛力提升運營效率，優化費用穩定盈利水平。上半年，該公司銷管及財務費用開支有所下降。銷管費用爲4.9億元，同比降低9.0%。財務費用爲0.6億元，同比下降6.8%。
值得注意的是，和諧汽車出現較大的虧損，其實是其他收益影響，而其他收益虧損的9.76億元有12.17億元是按公平值計入損益的金融資産虧損，這部分主要爲投資投資的FMC（拜騰）項目賬面價值全部提升所致。若不考慮非經營項目，經調整的可持續經營淨利潤3.09億元，淨利率3.9%，按往年看在行業中等偏上水平。
聚焦豪華車主業，品牌優勢底氣更足
在不利的行業環境下，和諧汽車業績表現韌性，主要堅持叁個聚焦戰略，即“聚焦核心業務、聚焦優勢品牌、聚焦高效和質量”，前兩個聚焦主要目標是成長，最後一個聚焦目標則是提升盈利的質量。在所有經銷商品牌中，豪華及超豪華車經銷業務都是核心業務，但品牌優勢會有所差異，重點發展優勢品牌，搶奪更大的市場份額。
該公司最大的優勢品牌是寶馬品牌，上半年國內寶馬（含Mini）以37.87萬輛的銷量穩居第一，奔馳和奧迪位列其後，從往年銷量數據看，寶馬品牌銷量增長領先于行業水平。而該公司是中西部重要的寶馬品牌經銷商之一，以今年上半年銷量算，市場份額爲3.46%。
雷克薩斯也是該公司重點發展的品牌之一，銷量份額僅次于寶馬，往年也保持了較高的增長水平，今年上半年受供應鏈影響有所下滑，但從行業趨勢看，雷克薩斯在國內的市場份額仍在提升。此外，該公司在超級豪華品牌上優勢明顯，上半年增加一家賓利新店，成爲賓利品牌在中部地區規模最大的經銷商，同時進一步擴大了法拉利品牌在內地的市場占有率，占其在中國內地總銷量的近25%。
和諧汽車在不利的行業環境下，仍堅持擴張優勢品牌，底氣在于門店強勁的經營能力以及手裏擁有足夠的貨幣現金。上半年，該公司經營現金流淨額6.18億元，同比增長達33.6%，展現了業務現金流實力，截止2022年6月，賬上現金16.22億元，足夠滿足未來優勢品牌門店的擴張需求。
要實現高效且質量發展，一方面保證資産負債的合理性，業務經營不會被負債拖累，該公司金融債中僅有短債，占比總資産僅爲18.2%，處于較低水平，完全可以擴張負債表，不過上半年該公司還削減了4.32億元的短債，在行業較差的時期，現金爲王。另一方面資金用在刀刃上，不管是擴張還是用于人才及技術需求，保證單店盈利水平穩定。
“叁個聚焦”戰略驅動，新能源轉型方向明確
和諧汽車克服萬難，“叁個聚焦”對業績穩定起到關鍵性作用，然而行業結構性變化的機會使得該公司將變革的方向聚焦在新能源車上。豪華及超豪華車和新能源車並不排斥，燃油車正逐步被新能源車替代，豪華車也在朝着新能源方向進化，以寶馬爲例，今年上半年寶馬純電動車型國內銷量延續強勁勢頭，同比增長74.6%。
在近日舉行的2022 年世界新能源汽車大會上，寶馬管理層透露到 2030 年，寶馬集團銷量中將有超過一半爲純電動車型，未來10年左右時間，寶馬集團計劃向全球客戶累計交付 。1000萬輛純電動汽車。作爲寶馬在國內最大的經銷商之一，在行業驅動下，和諧汽車或受益良多。
目前而言，和諧汽車仍在積極擴張合作車企，在售後服務方面新能源化戰略已有成果。其戰略投資的铛铛新能源是一家涵蓋電動車銷售和售後服務的綜合性電動車服務商，已獲得理想汽車、蔚來、小鵬汽車、廣汽Aion、岚圖等主要電動車品牌的授權，爲客戶提供銷售和售後服務。
值得注意的是，汽車行業結構性調整，消費結構除了政策性驅動的變化外，二手車在宏觀經濟壓力下也在逐步成爲流通市場主場。在過去幾年，二手車的銷量增速遠高于行業水平，今年受疫情影響有所回落，但從長期來看，相比于海外發達國家，國內二手車滲透率仍有非常大的提升空間。上半年，該公司二手車銷量3064台，占比總銷量17.82%。
綜上看來，和諧汽車今年上半年業績雖然受疫情影響有所下滑，但整體表現可觀，“叁個聚焦”戰略下，相比于同行具有更好的韌性，寶馬、雷克薩斯及部分超級豪華品牌優勢明顯，法拉利及賓利等實現增長。此外FMC（拜騰）項目撥備影響消除後，其盈利能力仍處于行業中等偏上水平。優勢豪華品牌擴張、新能源車及二手車加速滲透都將是該公司未來業績增長點。
