智通財經APP獲悉，民生證券發布研究報告稱，首予波司登(03998)“推薦”評級，預計2023-25財年歸母淨利潤爲24.36/28.71/33.59億元(同比增18.1%/17.8%/17%)，作爲中國羽絨行業龍頭，在羽絨服行業中擁有獨特優勢。短期來看，公司布局輕薄羽絨産品，輔以快反補貨策略，可充分應對氣溫波動，增長確定性得以保障，四季化童裝業務初步發力，有望提供業績增量;長期來看，波司登品牌時裝化、專業化雙策略效果俱佳，品牌有望持續升級。
民生證券主要觀點如下：
中國羽絨服絕對龍頭，國內羽絨消費難以忽視的品牌選擇。
波司登品牌創立逾叁十載，羽絨服規模居全球首位，龍頭地位明確;其産品覆蓋各個價格帶，可觸達不同階層客群，無論是注重性價比的消費客群，抑或是注重體驗質量的高淨值客群，在購買羽絨服時均難以忽視波司登品牌。回溯曆史，公司在經曆“四季化、多品牌化、國際化”多元探索期後，于2018年重歸羽絨服“主航道”，羽絨服收入占比自2018財年的64%增至2022財年的82%，其中波司登主品牌2022財年收入占比重達72%，爲公司發展的絕對“王牌”。
羽絨市場前景廣闊，滲透均價有望雙增。
根據中國服裝協會數據，2021年我國羽絨服市場規模達1461億元，對比其他發達國家，我國羽絨服普及率仍處低位，提升空間充足;隨着供給端我國羽絨服生産由“求量”轉向“求質”，需求端消費者“價廉爲美”的觀念轉變，羽絨産品銷售均價提升趨勢明確，行業高端化潛力初現。基于滲透率、消費均價同步提升的預期，該行預測2025年中國羽絨服市場空間可達2646億元。
奢牌蛻變探明發展前路，“時裝/專業化”策略收效顯著。
近年來國際頂奢羽絨品牌進入中國迅速推動消費者教育以及市場高端化進程，同時凸顯了本土品牌的性價比以及潛在提價空間，該行選取國際奢侈羽絨品牌Moncler、加拿大鵝，通過複盤兩大品牌的發展路徑，羽絨品牌“時裝化”、“專業化”發展策略得以驗證，爲本土品牌的發展探明道路。
品牌煥新升級突圍，四大亮點維系波司登長期競爭力。
(1)品牌升級：波司登品牌數十年穩居國內羽絨第一品牌地位，國民度已然具備，通過時裝化設計、專業化研發雙策略打造品牌調性、強化羽絨專家認知，最終完成價格帶上探，高價位産品銷售占比穩步提升。(2)渠道轉型：公司持續進行渠道優化，發力直營大店、“2+13”核心城市門店，把握高端客群、升級品牌形象，同時輔以快閃店開源節流帶動店效、強化品宣。(3)管理優化：以數字化監控平台跟蹤銷售變動，提升品牌反應速度，以快反拉式補貨迅速應對環境擾動。(4)遠期儲備：主品牌方面，以輕薄羽絨産品應對暖冬風險、豐富産品矩陣，擴大覆蓋客群;推出四季化及童裝産品，或爲品牌提供可觀增量。合作品牌方面，公司引入德國奢侈運動品牌博格納，進一步拓寬集團品牌價格帶覆蓋範圍。