隨着來自全球各地的央行官員、諾貝爾獎得主和頂尖經濟學家，本周齊聚懷俄明州小鎮傑克遜霍爾，參加2019年以來的首次線下年度央行會議，全球金融市場的投資者對於央行貨幣政策的關注度，徹底達到了今夏以來的最高峰。
按照官網的日程安排，美聯儲主席鮑威爾將於北京時間今晚22點就美國經濟前景發表演講，這毫無疑問是今年傑克遜霍爾全球央行年會最為關鍵的一場重頭戲。
早在差不多一周前，許多市場人士就已經開始為鮑威爾今晚的演講做起了準備。而隨着演講時間的臨近，人們對今晚鮑威爾講話的關注度，更是達到了幾乎空前的程度。即便是在不遠萬里的亞洲市場，不少資深交易員也特意為此臨時調整了周末的安排。
「這(鮑威爾講話)比美國的就業數據更重要，甚至比往年的傑克遜霍爾會議都更重要，」韓國友利銀行(Woori Bank)經濟學家Min Gyeong-won表示，「通常在星期四或星期五晚上我會去酒吧，但我今晚顯然不打算出門。」
從東京到首爾再到悉尼，亞太交易員們對於鮑威爾今晚講話的高度關注其實並不難理解：儘管鮑威爾在今晚演講時，亞洲市場的常規交易時段早已結束，但其表態一旦引發歐美市場巨震，很難保證下周一開盤時亞洲市場不會出現什麼「幺蛾子」……
有關傑克遜霍爾全球央行年會的歷史，以及今年這場央行盛會的特殊之處，在我們早先的前瞻中已經做過介紹，在這裏便不多作追溯。事實上，相信對於投資者而言，在鮑威爾數小時后就要登場的情況下，眼下最為關心的其實也只有兩件事：
鮑威爾今晚究竟會說啥？市場又會作何反應？
實話實說，想要預測這兩個問題的答案，可要比預測美聯儲在議息會議上會做些什麼難得多——因為哪怕是最為資深的華爾街投行，也無法在這兩個問題上達成任何一致性的觀點。而我們目前所能夠掌握的信息其實也並不多，只有一點眼下是比較清晰的：美聯儲官員在鮑威爾演講前的表態，整體依然偏於鷹派！
美聯儲群「鷹」雲集
身為美聯儲主席，儘管鮑威爾對於未來貨幣政策該如何執行，會有着他自身的看法。但顯然，身居高位的鮑威爾，也無法完全忽視其他美聯儲官員的立場，必須要綜合各方的意見。而在今晚他發表演講前，眼下一個很明顯的趨勢是，美聯儲官員的立場普遍偏向鷹派，甚至「偏鷹」的程度還不只一點點。
周四，包括聖路易斯聯儲主席布拉德、堪薩斯城聯儲主席喬治、費城聯儲主席哈克和亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克在內的多位美聯儲官員，已經在提前抵達傑克遜霍爾後接受了媒體採訪，而他們在採訪中普遍強調了美聯儲繼續加息的必要性……
以下是關於他們最新表態的匯總：
布拉德：我建議加息靠前發力，升息時間寧早勿晚，這樣可以表明你對於遏制通脹是很認真的，你想讓利率升到能給通脹帶來下行壓力的水平。我們目前利率在2.33%，而這還不夠高，我支持今年年底前將基準利率提高至3.75%-4%。我有意不過多談論2023年的利率前景，因為目前處於一個動蕩的環境下，但市場低估了通脹壓力可能無法緩解的可能性，美聯儲必須以比投資者預期更大的力度給經濟踩剎車。
喬治：美聯儲尚未將利率提高到對經濟構成壓力的水平，可能不得不暫時將基準利率提高到4%以上。我們在溝通中要清楚的讓外界了解我們將前往的目的地，這一點非常重要。美聯儲還有進一步加息的空間，我並不贊同金融市場有關美聯儲將從明年開始降息的猜測。
哈克：美聯儲需要把利率上調至限制性區域。通脹有微弱的降溫希望，但我要強調下：微弱，我們的工作尚未完成。我們可以將數據視為積極信號，但需要繼續採取行動來提高利率以控制通脹。自1983年以來， 美聯儲已加息86次，其中75次幅度為50個基點。至於下月到底是加息50還是75基點，我現在不能說，但大家不要認為50基點不是一個重大變動。我最終希望看到基準利率升至3.4%以上。
博斯蒂克：我尚未決定在9月議上支持加息50個基點還是75個基點，但如果數據保持強勁、而且通脹沒有顯著下降，那麼美聯儲將有理由再次加息75個基點。美聯儲在加息方面仍有一段路要走，現在說通脹見頂還為時過早。在採取任何措施增加貨幣政策立場的寬鬆之前，我們要抵制過於對數據有所反應的誘惑，並真正確保通脹率可以順利降至2%，這一點非常重要。
從上述四位美聯儲官員的講話中我們其實不難總結出兩點：
①首先是他們還是盡量迴避着9月會議究竟加息多少的話題。哪怕被媒體問到了相關問題，也盡量避免直接回答。他們更喜歡表露自身觀點的地方，反倒是對年底抑或本輪加息峰值的預測，而這方面的預測相較市場預期又普遍較為鷹派。
其中最受矚目的無疑是喬治，作為傑克遜霍爾年會的東道主，又在今年6月的會議上意外轉鴿(投票反對75點加息)，她在最新講話中居然提到了美聯儲將基準利率提高至3.75%-4%的可能性，這或許是一個很重要的信號——如果她真的是今年美聯儲最鴿派的票委，這就有些「細思極恐」了。
②儘管過去幾個月，市場人士一度對美聯儲明年上半年降息的預測高漲。但很明顯的一處反差是，截止到目前，還沒有哪怕一位美聯儲官員很肯定地表達對明年降息的支持。昨夜發表講話的這四位官員也是如此，或多或少都隱晦地對明年降息的預測表達了反對的立場。
這其實與美聯儲7月會議紀要透露的信息很吻合——一旦政策利率達到足夠的限制性水平，在一段時間內將利率維持在該水平可能是適宜的，以確保通脹率堅定地回落到2%。換言之：哪怕明年美聯儲暫停加息了，可能也會在較長的一段時間內穩定利率，而不是輕易降息。
上述這兩點隱藏的關鍵信號，是否也會在今晚美聯儲主席鮑威爾的表態中有所流露，顯然值得投資者留意。
投行如何預測鮑威爾表態？
目前，在鮑威爾今晚講話前，多數業內機構普遍還是預計，鮑威爾的表態可能會相對更為鷹派一些：他將利用這一機會強調美聯儲的目標是降低美國的高通脹，即使這意味着經濟出現衰退。
Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall就表示，「鮑威爾講話的核心信息料將是美聯儲壓低通脹的堅定決心，即使他們知道自己將面臨短期增長前景較預期更疲弱的重大風險。上周三公布的美聯儲7月會議紀要其實就提到了這一點，但被其他有關加息步伐最終放緩的消息淹沒了。」
Crandall稱，鮑威爾的演講比美聯儲會議紀要更適合傳遞信息，面對經濟乏力和勞動力市場疲弱的局面，堅持立場的決心將是重中之重。通脹已經到了他們別無選擇的地步，他只能接受這種風險。
Wolfe Research分析師Chris Senyek在周一發表的研報中也指出：「美聯儲主席鮑威爾周五將在傑克遜霍爾發表演講。估計他這次的講話立場可能會比他在7月27日新聞發佈會上的講話更加鷹派。在那次會議上鮑威爾說聯邦基金利率已經回到中性水平。」
華盛頓Monetary Policy Analytics分析師Derek Tang說道：「鮑威爾的表現將讓聽眾相信，美聯儲在雙重使命的背景下，是認真對待通脹問題的。我們仍然認為美聯儲9月將加息75個基點，而不是50個基點，隨後從11月開始將加息幅度降至25個基點。」
此外，BMO Capital Markets策略師Ian Lyngen和Ben Jeffery稱，「可以肯定的是，鮑威爾的目標之一將是傳達抗擊通脹仍需努力，加息周期尚未接近尾聲的信息」。
當然，目前也並非完全沒有人押注鮑威爾今晚可能放「鴿」。
要知道，由於市場當前對鮑威爾將偏鷹的押注已經很高，鮑威爾想要完全滿足人們的鷹派預期，其實並不是件非常容易的是——哪怕他十句講話中有七句偏向鷹派，只有三句偏向鴿派，人們也可能會抓住鴿派措辭不放。7月議息會議和會議紀要發佈后的市場表現，顯然就是最佳的案例。
22V Research創始人Dennis DeBusschere表示，「我們不相信周五的傑克遜霍爾年會將對市場產生負面衝擊，因為目前預期美聯儲會保持鷹派基調，所以敞口仍然很低，我們認為回調發生在傑克遜霍爾年會前，基本上已經消化了。對於短線走勢，我們持中性立場」。
高盛則預計，儘管鮑威爾將在傑克遜霍爾會議上繼續保持鷹派，但可能會重申放緩緊縮步伐的理由，該行預計美聯儲將在9月加息50個基點，並在11月和12月各加息25個基點。高盛經濟學家Jan Hatzius指出，「我不認為鮑威爾而會具體說明具體的數字，但我認為他會說，存在過度緊縮的風險，因此，加息速度慢一點是合理的。」
市場今晚會如何走？
從傑克遜霍爾全球央行年會的歷史看，儘管央行官員們常常會爆出「大猛料」，但整體的行情變化，其實倒並不會非常劇烈。Bespoke的統計顯示，回顧近40年的央行年會，標普500指數在8月下旬年會開始后的中位數漲幅只有0.1%。更大的漲幅往往會在第四季度出現。
股市波動有限的一個潛在原因可能與季節性趨勢有關。堪薩斯城聯儲通常會在夏季的三伏天舉辦年會，這段時間華爾街的大部分人都會在秋季開始前休假。
不過，今年許多人已經做好了歷史規律被打破的準備，因為眼下這個年會召開的節點，對美聯儲來說實在是太重要了。
曾擔任美聯儲理事會高級顧問Ellen Meade表示，「現在對美聯儲來說不是一個好時期，不僅因為挑戰巨大，而且我認為美聯儲也犯了一些錯誤，鮑威爾想做正確的事情，他不是為了犯錯而到那個位置的，如果他輸了這一場，就將輸掉整個球賽。」
事實上，我們在之前發佈的前瞻中已經介紹過，今晚將是美聯儲主席鮑威爾的「正名之戰」——去年鮑威爾在傑克遜霍爾年會上的表態，其實是非常備受爭議的。鮑威爾當時斷言，美國通脹飆升「很可能是暫時的」，「幾乎看不到工資上漲可能導致過度通脹的證據」。這些措辭在一年後的今天看來，幾乎都已淪為了業內的「笑柄」。
如果鮑威爾不想連續第二年在央行年會上栽倒，他就必須明確立場，這也是為何全球市場的交易員眼下普遍高度關注今晚鮑威爾演講的一大原因。Sahm Consulting創始人、前美聯儲經濟學家Claudia Sahm表示，「在這個時候，美聯儲不能失去對敘事的控制，他們需要非常清楚地表明，他們明白這條道路的利害關係，以及他們自己選擇的道路可能帶來的非常負面的後果。」
債券市場顯然認可這一點。衡量美債市場隱含波動率的美銀MOVE指數——在往年8月下旬的央行年會會期時，很少達到今年如此高的水平。而且以往債市波動率高企的案例大多發生在美聯儲迅速降息期間或之後，而不是像現在這樣發生在大幅加息期間。
美股市場眼下也幾乎已經被美聯儲政策走向綁定在了一起。巴克萊發現，歷史上對傑克遜霍爾會議最不敏感的市場，如股票和信貸，正在對期權市場的更大隱含波動進行定價，這是謹慎的跡象。
在澳洲，金融服務提供商Capital.com位於墨爾本的交易主管Brian Gould表示，「他將熬夜與倫敦和美國的同行們開會，以便在鮑威爾的演講加劇市場波動時幫助監測市場。屆時將是悉尼時間午夜時分，雖然不是很理想，但你還是該做你應該做的。」
他還計劃在周一天亮前就提前趕到辦公室。「周一的走勢可能會與前一交易日有很大不同——我們已經看到客戶在針對傑克遜霍爾建倉了。」
文章來源：財聯社
