高溫熱浪席卷全國，四川作爲發電大省，2021年總發電量在全國排名第六，水電發電量全國第一，竟然也缺電了。
智通財經APP了解到，近日四川省經濟和信息化廳、國網四川省電力公司聯合印發《關于擴大工業企業讓電于民實施範圍的緊急通知》，從8月15日起取消主動錯峰需求響應，讓電于民，隨後包括通威在內的行業龍頭紛紛宣布停産公告，涉及半導體行業、光伏及锂電産業鏈等。
而受大範圍限電影響，港股四川能投發展（01713）得到資金追捧，于8月15日大漲26.44%，但之後叁個交易日回調了10%，不過縮量回調布局資金並未離開。實際上，該公司在此次啓動前基本沒有成交量，無人關注，而在啓動前一交易日換手率放大至29%，主要爲天齊锂業購買的7750萬股。
天齊锂業這部分資金是戰投資金，但次交易日資金大概率爲投機資金，回調也屬正常，不過有資金運作活躍了公司交投氣氛。現在的問題是，事件驅動下四川能投發展能否保持活躍的交易量，同時基本面能否支撐其股價持續上升呢？
業績穩健，但壞賬准備有點高
智通財經APP了解到，四川能投發展是四川省宜賓市的垂直綜合電力供應商，擁有“發配售”一體化的電力服務模式，主要從事一般供電業務、增量電力輸配業務及電力工程建設服務業務以及電力設備材料銷售等相關業務，核心業務爲供電業務，往年收入貢獻超過70%。該公司業績增長穩健，近五年收入及淨利潤複合增速分別爲14.38%及21.23%。
2021年該公司收入規模爲31.72億元，主營業務收入規模31.66億元，供電、增量電力輸配業務及電力工程建設服務業務以及相關業務收入貢獻分別爲72.65%、15.45%及11.88%。核心供電業務往年保持穩定增長水平，是業績核心的驅動業務，其他業務2021年收入下滑，收入份額有所收縮。
該公司毛利率常年穩定在17-19%，2021年爲17.4%，主營業務毛利率17.31%，供電業務毛利率20%，貢獻毛利潤83.9%，電力設備及相關業務毛利率爲18.4%，常年也比較穩定，不過增量電力輸配業務及電力工程建設服務不賺錢，毛利率很低爲3.9%。2021年其淨利率爲8.51%，呈上升趨勢，較2018年提升1.76個百分點。
四川能投發展費用比較簡單，核心業務一般具有區域性，不需要銷售安排，同時該公司借款很少，基本都是用自有資金，財務費用也很低，因此單一費用大頭爲管理費用。2021年管理費用率爲6.3%，非常穩定，不過該公司常年都計提信用減值及資産減值損失，這部分占比收入1%左右。
值得注意的是，該公司具有潛在的風險，便是壞賬准備非常高，2021年應收賬款4.92億元，占比收入不高，爲15.5%，但需要計提壞賬准備高達1.2億元，占比應收款24.39%，占比收入3.79%，且每年計提比例都很高，最爲關鍵的是大部分應收款是賬齡在1年以內的。這部分大概率是非核心業務産生，但具體並未披露。
核心業務吃老本，靠34座水電站
四川能投發展整體業績一般般，沒有太亮眼的數據，也沒有很差的數據，雖然在壞賬准備上有一些懷疑，但對整體業績影響不大。而穩定業績的核心爲該公司擁有的業務資源，截止2021年其擁有34座水電站，總裝機容量爲138355千瓦，2座220千伏變電站、19座110千伏變電站及59座35千伏變電站。
該公司供電主要出售給地區家庭用戶、工商業用戶、大型工業用戶以及國家電網，2021年出售收入占比分別爲34.4%、27.61%、35.3%及1.29%。區域性下該公司客戶擁有較高的穩定性，大型工業用戶穩定，家庭和一般工商業用戶數目每年增加，2021年分別增加了11542名和2169名。
而供電業務主要通過旗下子公司運行，智通財經APP了解到，該公司子公司共有10家，分別爲宜賓市敘州電力、宜賓電力工程建設、珙縣電力、高縣電力、高縣月江發電、屏山電力、興文電力、筠連電力、水富楊柳灘發電及四川能投電能。電力生産兩家，其余大部分爲電力銷售，此外該公司還有7家聯營企業，其中有一家位于峨眉山市的小額貸款公司。
四川能投發展在過去幾年裏一直靠這些業務資源驅動業績，基本沒有擴張，實際上，2018年12月上市時，該公司募集了2.25億元，但一直到現在有1.56億元的資金未動用，而未動用的原因是疫情導致40%用于相關電力資産收購停滯。該公司在2021年年報中披露，2022年年底將完成收購電力相關資産項目。
目前該公司賬上現金有5.9億元，占比總資産12.74%，負債率35.3%，有息負債率主要爲那3億元的短期借款，有息負債率6.48%。如果不需要擴張，該公司基本上不需要去安排融資，吃老本就行了，靠34座水電站每年吃穩定的收益。但若需要擴張，目前的賬上現金仍需要補充，負債管理水平有待提升。
事件短期驅動，未來仍值得關注
從四川能投發展過去的業績並未有明顯的亮點，未來也比較平淡，沒有多大的預期，這也是該公司多年來一直受資金冷落的原因，而此次股價上漲邏輯主要爲事件驅動，分別是天齊锂業的二級市場購買事件及高溫熱浪引發的限電事件。事件驅動具有短暫性，不過短期投機需求可能帶動起股價進一步走高。
今年以來，極端氣候已經引起了官方的高度關注，夏季高溫仍會持續一段時間，全國用電需要具有較大提升預期，這也進一步傳導到二級市場上。實際上，四川省社會用電量增長穩定，2021年增速14.3%，高于全國4個百分點。四川省獨特的地理位置及資源禀賦優勢，使得大部分耗電行業分布在該地區。
電力行業是宏觀經濟先行指標，長期而言，宏觀經濟仍向前發展，電力穩定收益增長性質不會改變，四川作爲資源大省仍然是資源類行業重點布局地區。不過對于四川能投發展而言，因爲主要是水力發電，目前在高溫及幹旱下，水電發電量明顯下降，且電價水平受到嚴格管控，不好提價，對公司的業績反而是利空。
天齊锂業的入股，其實是锂電産業用電成本較高，該公司通過二級市場買入一方面是能夠很好的管控成本，解決用電問題，另一方面二級市場0.58倍的PB值非常便宜，不會産生商譽問題。不過，天齊锂業作爲锂電龍頭，入股後後面資本運作才是重頭戲，四川能投發展仍然是值得期待的。
