美聯儲會議紀要：在「某個時刻」放慢加息步伐是合適的

美聯儲7月26-27日的政策會議記錄顯示，未來加息的步伐將取決於未來出爐的經濟數據，以及美聯儲就經濟對之前加息的適應情況做出的評估。一些與會委員表示，他們認為利率必須達到 「足夠限制性的水平」，並在 「一段時間 」內保持這一水平，以控制目前處於40年高位的通脹。

「許多」與會委員還指出存在這樣的風險，即美聯儲 「收緊政策的力度可能超過恢復物價穩定所需的程度 「，他們稱這使得對未來數據的敏感性變得更加重要。這是美聯儲內部新出現的辯論議題。

機構指出，雖然市場反應好像是把美聯儲會議紀要解讀成鴿派，但不確定這種理解對不對。可以肯定的是，美聯儲重申了關於未來應放慢緊縮步伐的說法，而且談到了存在過度緊縮的風險。但有個地方要注意，經濟增長勢頭相當疲軟，下半年增長率將低於趨勢水平。

不過就目前而言，美聯儲對於這些似乎並不在意。雖然經濟數據的不確定性的確使過度緊縮成為一種風險，但如果公眾不認可美聯儲適當收緊政策的決心，那麼高通脹有可能根深蒂固。換言之，美聯儲淡化收緊貨幣政策的承諾恰恰說明其更有可能把抗通脹這件事做到底。

市場認為，小幅加息甚至降息的可能性是不可避免的，但目前的通脹（下降）速度和勞動力市場尚未降溫是大家都認為需要警惕的關鍵問題。紀要指出美聯儲存在過度緊縮的風險，但「美聯儲官員認為，採取限制性立場是必要的」可能暗示，當先前收緊政策的滯后影響顯現時，採取更多緊縮措施的理由將會減弱。我們有必要深入研究這些言論的具體內容。

加息步伐取決於未來數據。要想讓美聯儲縮減加息幅度，在下次會議前發佈的通脹報告可能需要證實物價上漲的速度正在放緩。美聯儲7月政策會議后公布的數據顯示，美國7月消費者物價同比漲幅從6月的9.1%放緩至8.5%，這一事實將為9月加息50個基點提供理據。但周三公布的其他數據表明9月加息幅度仍不確定。

7月美國核心零售銷售強於預期，該指標與國內生產總值(GDP)中的消費者支出部分最密切相關。同時，官方數據顯示，英國7月消費者價格指數(CPI)同比漲幅升至10.1%，為1982年2月以來最高。這些數據似乎促使美國聯邦基金利率期貨的投資者將押注轉向支持9月加息75基點。美國7月就業和薪資增長均超過預期，再加上最近股市反彈，可能表明經濟對美聯儲來說仍然「過熱」。

聯邦基金期貨10月合約仍停留在97.05，使市場在美聯儲下月會議上加息50或75個基點之間保持微妙平衡。兩年期國債收益率跌至3.29%左右，仍較上個交易日3.16%的低點大幅上升，市場正在衡量美聯儲在9月會議前發佈的另一組就業和通脹報告究竟會有多鴿派。

與會委員在7月末認為「幾乎沒有證據」表明美國通脹壓力正在緩解，並決心迫使經濟儘可能放緩，以控制物價急升的趨勢。雖然並未明確暗示從9月20-21日的會議開始將以何種步伐加息，但周三公布的會議記錄顯示，與會委員致力於升息至讓通脹受控所必須的水平，並承認必須推動支出減少和總體增長放緩以實現這一目標。

機構前瞻美國8月CPI數據稱，近期的通脹指數掉期暗示，市場目前預計8月CPI同比將進一步下降，從8.5%降至8.1%左右。這在很大程度上是由汽油價格下跌推動的。8月份以來，汽油價格較7月份下降了約6%。汽油對CPI年率的貢獻預計下降約0.4%。有分析師指出，不要把最近石油和其他一些大宗商品價格的下跌作為通脹持續走低的基礎。包括美國前財政部長薩默斯和諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼在內的觀察人士在7月份CPI報告出爐前警告稱，美聯儲不應對整體通脹放緩感到興奮。

美聯儲與會委員指出，雖然經濟的某些領域，特別是房地產市場，在信貸狀況收緊的壓力下已經開始放緩，但勞動力市場仍然強勁，失業率處於接近紀錄低位的水平。不過，在一些最重要的指標上，與會委員認為至少到7月底還沒有取得什麼進展。會議記錄顯示，「與會委員同意，到目前為止，沒有什麼證據表明通脹壓力正在消退。」儘管降低通脹可能部分要仰仗全球供應鏈改善或燃料和其他商品價格回落，但這一重任也必須通過提高家庭和企業的借貸成本來實現。

分析師指出沒有跡象表明（至少沒看到美聯儲官員）對房地產市場的金融風險表示擔憂。住宅房地產價格持續上漲，委員們指出，儘管估值有所提高，但抵押貸款承銷標準比之前的房價周期更強。早前亞特蘭大聯儲GDPNow模型預計美國三季度GDP為1.8%，此前為2.5%。在美國7月新屋開工總數/營建許可總數公布后，亞特蘭大聯儲將第三季度房地產投資的預期從-1.5%大幅下調至-18.8%。

會議記錄顯示，「與會委員強調，總需求放緩將在減少通脹壓力方面發揮重要作用。」