已於內地 A 股上市的中國最大免稅零售商中國中免（1880.HK）將在港H股上市，現於8月15至18日招股，預計將在8月25日掛牌，每手100股，入場費約16716.8港元，值得認購嗎？
中免是唯一經國務院授權在全國範圍內開展免稅業務的國有專營公司，在內地100個城市經營184家免稅店，亦有7家境外免稅店分布於香港、澳門及柬埔寨，以及2家郵輪免稅店，2021年的收入規模大348億元人民幣，於內地購物中心排行第一名。中免集資規模約147.46-170.07億港元，將是今年IPO的集資王。由於公司已在A股上市，因此本文從招股定價及前景兩方面分析是否值得認購。
折讓幅度未算吸引
中免招股價介乎143.5至165.5港元，較中免A股8月12日收報195.66元人民幣折讓27%至37%，或A股較H股溢價4成至6成。中免H股的折讓水平看似不俗，然而不少AH股上市的大企業，折讓幅度逾5成 ，如中交建（1800.hk）、長汽（2333.hk）及中芯（0981.hk）等不勝枚舉。即使中免以招股下線143.5港元定價，折讓也不足4成，對比現有大部分AH同步上市的H股均較遜色。
值得留意是，中免去年12月放棄來港上市計劃，當時集資70億至100億美元，而是次規模降至不足22億美元，反映了疫情下中免面對艱難的市場環境，中免H股股價也按年跌了24%，然而中免H股招股價亦未見得便宜。
防疫政策困擾前景
中免A股過去一年低走，主要是受累疫情反覆及中國政府至今一直堅持的「動態清零 」政策。其中最新海南島三亞因疫情爆發而封城，中免在三亞開設三亞國際免稅城，擁有超過7萬平方米的零售面積，預料會受當前的封城措施所衝擊。
據報道，中國中免副總經理常築軍指出，今年3-5月疫情期間，海南有門店需要關閉，但於5月下旬快速恢復，6月銷售按年增長13%。他雖未有預測三亞封城對業務的影響情況，但卻指隨疫情受控客流增長，認為全年銷售指標保持不變，因公司現已線上、下雙軌發展，包括開通離島免稅預訂平台，可望刺激第3-4季銷售。另外他又認為，在中長期而言，隨著口岸恢復運作及下半年數個新項目開展，將帶來新增長。
盡管中免管理層對業務前景發放正面信息，然而在國策於短期未見放寬的情況下，隨時可能有更多城市需要封閉隔離。值得留意是近期新疆、西藏已錄得多宗本地感染和無症狀感染個案，這些旅遊重省若往後此起彼伏收緊封控，對中免的生意也將帶來打擊。
另外，中國中免將引入9名基石投資者，合共認購近62.4億港元股份，即以招股價中間價計，近40%集資規模已獲認購，其中，中國國有企業混合所有制改革基金認購額近12億元，至於佔發售規模95%的國際配售部分，據報初步已獲足額認購。相關消息其實只屬中性，因中免本身已有國企背景，且市場不少IPO於招股初期已錄超額認購，中免表現未算突出。
結語
中免H股招股價未算吸引，加上A股股價短期可能因國內多地疫情衍生的新防控安排而受壓，而且中短期內地對抗疫國策未見顯著調整前，行業風險不小，故認為公司發展前景並不明朗，不建議認購。假若認為內地防控措施可於短期內令疫情受控，並在中期有調整放寬的可能，則也建議待H股上市後才買入更佳。
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