智通財經APP獲悉，海通國際發布研究報告，將中芯國際 (HK:0981)(00981)評級下調至“中性”，預測2022-24年歸母淨利潤爲18.44/15.19/13.47億美元(變動-9%/-21%/9%)，目標價由26.4港元降至21.1港元。另下調公司PB估值(22年PB)至1.2X(前次1.5X)，以反映産業進入庫存調整的下行周期。産業下行雖對公司盈利表現不利，但公司當前估值(1.0XPB)也處相對底部區間。
報告主要觀點如下：
2Q22業績及3Q22毛利率優于預期。
公司于8/11日披露2Q22業績：收入($1.84bn)符合預期($1.90bn)，毛利率(39.4%)優于預期(38.2%)，歸母淨利潤($514mn)優于預期($465mn)，疫情之下歲修並未在2Q進行，故收入毛利率略超指引。3Q22收入指引(+0-2%QoQ)中值($1.92bn)符合預期($1.96bn)，毛利率指引(38-40%)優于預期(36.3%)。
産業進入下行周期。
公司判斷“本輪周期調整至少持續到23年上半年...但本土代工制造長期邏輯不變...”，這契合該行前期對産業景氣度下行的擔憂，但考慮到智能機已處于需求底部、PC等遠程需求弱化已持續較久、服務器庫存調整力度較爲溫和(仍預期23年出貨同比增長5%)，該行認爲景氣度中短期快速下滑概率不大，整體或爲溫和下行態勢。
周期下行對公司産能擴張規劃影響有限。
1H22公司資本開支25億美元(4Q21/1Q22分別爲21.3/8.7億美金)，增加53k/m(等效8')産能。基于當前地緣政治博弈及中長期國內巨大的供需缺口，該行認爲景氣下行對公司擴産節奏影響或相對有限。此外，大規模産能擴充帶來的折舊或將逐步顯現。
風險提示：産業景氣下行周期風險等。