作爲信息科技産業的第叁次革命，物聯網行業近些年實現了快速發展。據《中國互聯網發展報告(2021)》數據顯示，2020年，我國物聯網産業的市場規模已超過1.7萬億元。龐大的市場下，不斷有物聯網企業展露頭角，比如塗鴉智能-W(02391)、物芯控股(WXT.US)均是今年行業內熱度頗高的企業，前者于7月初剛在港股完成雙重上市，後者則向納斯達克發起上市沖鋒。
智通財經APP了解到，在3月29日向SEC遞交F-1文件後，物芯控股已于7月21日更新了公司的招股說明書。據資料顯示，物芯控股是一家物聯網組網方案提供商，其致力于構建去中心化的物聯網生態系統，打造具有高影響力的物聯網體系。目前，公司的客戶包括了中興通訊、海康威視、騰訊、華爲、小米等一系列知名企業。
從利潤表來看，物芯控股實現了業績的持續增長。2021財年(截至6月30日止12個月)，公司收入增長47.57%至4697.74萬美元，淨利潤增長48.45%至618.42萬美元;2021年下半年，公司收入增長15.54%至2585.77萬美元，淨利潤增長39.42%至588.75萬美元。
縱觀近兩年登陸資本市場的物聯網企業，往往由于在一級市場中時估值高企，進入二級市場後利潤釋放緩慢而出現殺估值現象，導致公司股價上市後大幅下跌。物芯控股憑借俘獲的一衆知名企業客戶和持續增長的業績能否打破該魔咒?透過公司招股書便能一探究竟。
服務客戶超千家
作爲物聯網底層的通信技術，物聯網協議是完成實體之間通信或服務的規則和約定，而無線傳輸協議已成爲物聯網行業的主流。根據傳輸距離，無線傳輸分爲兩大類別，分別是以包括ADC協議、Zigbee、Wi-Fi、藍牙等爲代表的短距離傳輸技術在內的局域網(LAN)通信技術，以及廣域網(WAN)通信技術。
在局域網通信技術中，Zigbee、Wi-Fi、藍牙等是基于2.4GHZ頻段技術，一般沒有應用層，依賴于中央系統的控制，但由于無線設備不斷的增多會使信道擁擠從而相互幹擾，因此，具有分散、自組織網絡和標准應用層的物聯網協議得到了快速推廣，其中便包括ADC協議。
成立于2005年的物芯控股，以爲酒店研發智能系統和軟硬件産品起家，經過多年的積累和沉澱，其抓住行業機會于2016年正式推出了ADC物聯網通信協議，這是國內首個擁有完全自主知識産權的物聯網協議，具備成本低、可靠性強、傳輸距離遠、部署快的特點，降低了垂直工業領域向物聯網過渡的技術門檻。目前，ADC協議的應用領域已涵蓋智能家居、智慧酒店、智慧辦公、智能樓宇、智慧社區、智慧車輛、智慧農業、智慧城市等。
除通信協議外，芯片、模塊亦是物聯網的重要組成部分。其中，芯片包括了傳感器芯片、協議芯片等，是物聯網産業上遊的核心環節;而模塊是指由各種功能芯片、存儲器、電源電路等必要部件組成的具有完整功能的標准接口，包括了功能接口、主要功能模塊、天線接口等。
在2016年推出ADC物聯網通信協議後，物芯控股于2017年推出ADC協議模塊，並于2020年將ADC協議轉化成爲芯片，這使物芯控股成爲中國物聯網行業第一個內置應用場景的物聯網芯片制造商。
基于不斷推出的産品和服務，物芯控股搭建起的生態系統已覆蓋了物聯網産業鏈的中上下遊。上遊包括了通信網絡協議、芯片、模塊、PaaS等底層技術和産品;中遊包括了雲平台SaaS服務等應用層的開發，公司打造的物芯智能物聯網雲平台是多行業物聯網綜合雲平台，有10億級用戶承載量;下遊則是包括品牌制造商、産品制造商、解決方案公司、工程公司、代理商、集成商等在內的玩家。
2020、2021財年，物芯控股分別爲1019家、1062家客戶提供物聯網産品和解決方案，至2021年下半年時，公司的客戶爲1096家，較2020年同期的998家增長98家，其中包括了智能産品制造企業、雲平台公司、電動自行車公司、共享單車運營商、汽車制造商、電信運營商、酒店集團等，該等客戶近乎全部在國內。
盈利能力穩中有升
從招股書來看，物芯控股的收入主要來源于叁大板塊，分別是連接産品、車聯網産品、以及定制的物聯網産品和服務。其中，連接産品指的是主要來自芯片、模組、天線等産品的銷售，在該業務中，物聯網芯片以及汽車天線是業務增長的關鍵驅動力。2021年下半年，連接産品的收入占比爲56%。
車聯網産品指的是爲電動自行車、摩托車提供控制器和定位器，以及雲平台、應用程序和共享操作系統的開發和訪問服務。2021年下半年，車聯網産品收入占總收入的比例爲33.5%。
定制的物聯網産品和服務指的是包括智慧城市和智能樓宇系統集成服務、雲平台開發、ADC協議許可和智能産品等。2021年下半年，物芯控股來自定制物聯網産品和服務的收入占比爲10.5%。
在2021財年以及2021年下半年中，由于各業務收入均實現同比增長，因此帶動公司整體收入持續成長。值得注意的是，2021年下半年的毛利率出現了明顯波動。
據招股書顯示，物芯控股2021年下半年的毛利率爲43.8%，較2020年同期的37.4%高出6.4個百分點，這主要是因爲公司進行了産品的優化和成本的控制，且于2021年11月開展了ADC協議許可業務，使得定制物聯網産品和服務的毛利率有所提升。2020、2021財年的毛利率則相對穩定，分別爲31%、32%。
淨利率的變化與毛利率呈現出了相同趨勢。2020、2021財年，物芯控股的淨利率分別爲13.1%、13.2%，保持穩定;而2021年下半年的淨利率則爲22.8%，較2020年同期的18.9%高出近4個百分點，這主要得益于期內毛利率的提升。從毛利率、淨利率的變化說明物芯控股的盈利能力保持穩定，再結合持續增長的收入，表明公司業務發展穩健，基本面有支撐。
應收款項占流動資産比例高達46.96%
作爲新興産業，物聯網行業的發展持續受到政策的鼓勵，且在雲計算、5G等新技術的支持下，已達萬億規模的物聯網行業仍在持續快速發展。
據IDC發布的《2021年V1全球物聯網支出指南》顯示，2020年全球物聯網支出達到6904.7億美元，其中中國市場占比23.6%。IDC預計，至2025年時，全球物聯網市場將達到1.1萬億美元，年均複合增速11.4%，其中，中國物聯網支出規模達到3069.8億美元，複合增速13.4%，占全球市場規模比例將提升至25.9%，成爲全球第一大市場。
萬億級別的市場仍以兩位數的增速成長，其中蘊藏的巨大機會不言而喻。對物芯控股而言，其亮點也相對明顯，公司在産品、行業兩個維度形成了廣泛的布局。在産品方面，公司布局了ADC協議芯片、模塊、天線，系統集成、SaaS應用開發等産品，以豐富産品線在發揮協同效應的同時提升公司競爭力。在行業方面，公司産品可用于包括智能家居、智慧酒店、智慧辦公等在內的十數個領域，下遊的廣泛覆蓋提升了公司的成長空間，且公司目前已積累了超過1000家的客戶資源。
但物芯控股面臨的潛在風險更值得注意。從整個物聯網芯片行業來看，雖然國內以華爲海思、中興爲首的中國芯片廠商抓住了行業機會實現了快速發展，但在高端物聯網芯片中，高通、聯發科、博通等海外巨頭仍是整個IOT芯片産業體系的主要供應商，行業呈現出高端芯片市場高度集中，中低端市場劇烈競爭、高度分散的格局。若物芯控股的芯片産品不能向高端迭代升級，那麽在中長時間維度上將逐漸失去競爭力。
與芯片相比、模塊、天線的競爭格局則更爲慘烈。雖然自2018年以來國産替代的進程使得國內相關企業的産品需求明顯上升，但與之相伴的，是競爭的持續加劇，A股上市公司信維通信(300136.SZ)、立訊精密(002475.SZ)、碩貝德(300322.SZ)等均是物芯控股的競爭者。一旦市場競爭加劇，産品盈利能力大幅下滑將是大概率事件。
此外，物芯控股的高比例應收賬款需警惕。據招股書顯示，2021財年時，物芯控股的應收票據以及包括關聯方在內的應收賬款爲1505.16萬美元，占期內流動資産的比例爲46.96%，占期內總資産的比例爲41.97%。高比例應收賬款或出現壞賬問題，從而影響公司業績;且大額應收賬款或說明公司在與客戶的交易過程中處于相對弱勢的地位，議價權較弱。
綜合而言，物芯控股處于快速成長的龐大市場中，公司以豐富産品線覆蓋衆多下遊行業，服務超千家客戶，並在過往兩年中取得了持續增長的業績。但競爭的不斷加劇是物芯控股需直面的難題，能否迭代、升級産品和服務保持公司在行業中的競爭優勢是物芯控股持續成長的最關鍵因素。
