智通財經APP獲悉，在高盛(GS.US)披露了超市場預期的二季度營收、利潤數據後，該股股價應聲漲逾4%，領漲美股銀行板塊。截至當地時間7月18日收盤，高盛收漲2.51%，摩根士丹利(MS.US)收漲1.04%，“美國六大行”中，僅摩根大通(JPM.US)收跌1.03%。次日美國六大行續漲，高盛收漲5.57%，小摩收漲2.48%。
從上述股價表現來看，盡管這六家大型銀行在淨利潤方面均出現了兩位數的業績降幅，市場似乎對美國六大行業績表現感到滿意。其中摩根大通、摩根士丹利、富國銀行(WFC.US)和美國銀行(BAC.US)均未達到分析師的預期。本文將討論在考慮貸款放緩、經濟衰退等風險下，這些銀行股是否值得投資。
美國六大行整體業績下滑，高盛和花旗(C.US)“慘勝”
由表2可見，摩根大通二季度淨利潤下降約28%至86.5億美元，折合每股收益2.76美元，低于市場預期的2.88美元;摩根士丹利二季度淨利潤下降近30%至25.0億美元;富國銀行二季度淨利潤下滑48%至31億美元;美國銀行淨利潤下降32%至62.5億美元，每股收益爲0.73美元，較市場預期低0.02美元。
盡管美國六大行整體業績普遍出現下降，但高盛、花旗的表現仍超市場預期。其中花旗二季度營收爲196.4億美元，同比增長約11%，超出市場預期的180.98億美元;淨利潤同比降低27%至45.5億美元，但仍超出市場預期的33.69億美元。據了解，該集團二季度業績超預期的原因，主要是由于外彙、大宗商品和利率交易帶來的大筆資金，以及跨境企業資金往來。此外，高盛二季度營收118.6億美元，同比下降約23%，但仍好于市場預期的108.6億美元;利潤同比下降48%至27.9億美元，折合每股收益7.73美元，同比下降49%，比市場預期的6.69美元高出1.04美元。
除上述重點財務指標之外，如表3所示，投行營收、貸款損失撥備、交易營收、淨利息營收等數據也是美國六大行二季度財報亮點。尤其值得注意的是，這些頭部銀行的投行業務收入在第二季度幾近腰斬，成爲拖累銀行當季利潤的重要因素。其中，美國銀行、高盛和花旗的相關業務降幅均超40%，大摩和小摩甚至超50%，這主要歸因于爲對抗通脹采取的加息舉措及避險情緒的持續升溫而令股債發行遇冷，資本市場並購交易活動度大幅下降。數據顯示，今年上半年，全球股票資本市場IPO規模爲2638億美元，同比下降近69%;二季度的並購活動交易額降至1萬億美元，同比下降25.5個百分點。
此外，貸款損失撥備這一指標同樣受市場關注，但實際上，與其說貸款損失撥備大幅增加導致上述銀行的利潤大幅下降，倒不如說其實是銀行在2021年的盈利被誇大了，因爲當時銀行釋放了大量的2020年計提的信貸損失准備金，從而對利潤産生積極影響。據了解，一般而言，當經濟形勢不好的時候，貸款質量變差，銀行需要撥備部分資金用來應對一些信貸損失。而當沒有實際損失時，這些准備金又被釋放到盈利中。例如：在2020年第二季度，摩根大通將其信貸損失准備金提高了89億美元，在2021年第二季度釋放了30億美元。但是在2022年第二季度，隨着銀行爲經濟放緩做准備，它們又開始增加信貸損失撥備。在2022年第二季度，摩根大通增加了4億美元撥備。因此，貸款損失撥備增加導致的利潤大幅下降並不能作爲美國六大行業績表現不佳的理由。
尤其是在這些頭部大行淨利息和交易業務表現亮眼的情況下，據了解，美聯儲加息爲各大行帶來了淨利息收入的增長，摩根大通二季度淨利息增長19%，達到152億美元，富國銀行淨利息收入爲101.98億美元，遠遠超過上年同期的88億美元。美銀周一表示，由于利率上升和貸款增長，二季度淨利息收入飙升22%達到124億美元。其首席財務官博思威克(Alastair Borthwick)預計，隨着美聯儲繼續上調聯邦基金利率，第叁季度這一數字可能會增加9億美元或10億美元，第四季度也至少會增加這麽多。
花旗和高盛這兩家美國頭部大型銀行在交易業務方面表現突出。其中花旗交易業務好于預期的業績提振營收，幫助抵消了投資銀行收入大幅下滑的影響。據悉，該行稱由于其固定收益産品和股票衍生品表現強勁，交易業務收入同比增長25%至53億美元。值得一提的是，花旗的國債和貿易解決方案業務的收入Q2飙升了33%，幫助該部門創下了十年來最好的季度。該業務每天以140種貨幣向公司客戶轉移4萬億美元。花旗集團表示，該部門的業績得益于利率提高和存款增加。
此外，高盛二季度營收超預期主要受固定收益、外彙及大宗商品業務(FICC)業務收入飙升55%的推動。該行的FICC業務産生了36.1億美元的收入，超過了StreetAccount顯示的預期28.9億美元，這是由于在利率、大宗商品和貨幣方面的交易活動“明顯增加”。高盛二季度還通過爲並購提供咨詢服務賺取了12億美元的傭金。高盛消費者銀行業務、財富管理業務的收入合計同比增長25%至21.8億美元，約占該投行二季度收入的18%。這得益于高盛網上銀行移動應用馬庫斯(Marcus)和一支爲富裕客戶提供服務的專業團隊。
總的來說，美國六大行雖然在投行業務和非利息收入出現下滑，但由于受美聯儲加息提振，其在淨利息收入出現上漲。例如，美國銀行二季度收入增長5.6%，達到227.9億美元。其中，淨利息收入飙升22%，達到124億美元。這得益于利率上升和貸款增長。一方面，美聯儲今年多次加息，利率上升直接增加了銀行的貸款業務利潤;另一方面，美國銀行商業部門的貸款增長了16%，而消費者貸款增長了7%。
因此， 銀行業在未來將如何表現，取決于淨利息收入增長再加上交易部門收入的增長，能否彌補因美聯儲激進加息引起的投行業務凍結以及由經濟衰退引起的可能的信貸損失。對于投行營收的驟降，有分析師指出，目前金融業收益同比普遍下降，部分原因是在一年前，企業並購熱潮令華爾街投行賺得盆滿缽滿，而如今並購潮降溫，各大企業進入了觀望狀態，令華爾街投行業務量顯著下降。但值得注意的是，一年前的企業並購熱潮本身就不是常態，因此如今並購潮的降溫也是情有可原。
華爾街銀行高管對貸款增長持樂觀態度
分析師和投資者一直在密切關注貸款增長，這是銀行收入的核心驅動力，此前政府在新冠疫情期間推出的非常規刺激措施抑制了企業和消費者對銀行貸款的興趣。隨着經濟從疫情中反彈、政府刺激計劃退出，受消費者支出和企業增加庫存的推動，美國第一季度貸款需求開始回升。盡管美聯儲大幅加息引發了對經濟衰退的擔憂，但貸款需求增長趨勢在第二季度延續了下來。
華爾街銀行高管們表示，隨着零售和企業客戶的貸款需求在第二季度從疫情低點反彈，他們對貸款增長持樂觀態度。其中摩根大通和富國銀行表示，它們第二季度的貸款總額同比分別增長了7%和8.4%，信貸質量幾乎沒有惡化的迹象。摩根大通的高管預計今年的貸款增幅將達到中、高個位數水平。富國銀行分析師寫道：“到目前爲止，22年第二季度的業績鞏固了我們的樂觀看法。”他們指出，強勁的信貸質量以及貸款增長，使得商業貸款呈現出14年來最好的增長，淨利息收入環比增長10%。
此外，富國銀行、摩根大通和花旗均表示，企業客戶第二季度借款增加，通常是爲了彌補通脹飙升造成的成本上升。例如，由于循環融資和新開戶的使用率提高，摩根大通的企業和工業貸款增長強勁，這兩項貸款增長了6%，而商業房地産貸款增長了3%。同樣值得注意的是，有迹象表明，美聯儲激進加息正導致購房者推遲購房。房地美上周表示，30年期固定利率抵押貸款的平均利率爲5.51%，而去年同期爲2.9%。受此影響，二季度富國銀行住房貸款收入同比下降53%，摩根大通住房貸款收入同比下降26%，而抵押貸款發放量下降45%。
盡管利率上升導致的抵押貸款下滑拖累了消費貸款組合，但信用卡貸款卻大幅增長，摩根大通和富國銀行都報告了17%的信用卡貸款增幅。花旗個人銀行和財富管理部門(包括信用卡)的平均貸款較上年同期增長約4%。銀行高管指出，信貸質量仍然很高，但警告稱，通貨膨脹可能會抑制消費支出。從摩根大通二季度的財報來看，消費者在Chase信用卡的支出同比增加21%，環比增加15%，但消費者和社區銀行業務(CCB)收入下降1%，利潤下降45%。而根據美聯儲的數據，截至6月底，美國衆銀行的商業、工業貸款接近2.7萬億美元。這比3月底增長了6%，比一年前增長了9%。
華爾街銀行高管對于經濟衰退持何觀點?
摩根大通CEO戴蒙(Jamie Dimon)重申了謹慎的觀點，地緣政治緊張、高通脹、消費者信心下降、利率的不確定性、前所未有的量化緊縮及其對全球流動性的影響，很可能在未來某個時候對全球經濟産生負面沖擊。6月初，他警告稱一場經濟“飓風”即將來臨。這一次，戴蒙回避了經濟將受到多大沖擊的具體說法，表示結果的範圍是“軟着陸到硬着陸”，這是由美聯儲提高利率以抑制通脹的幅度所決定。
摩根士丹利CEO戈爾曼(James Gorman) 則警告說，美國可能會陷入某種形式的衰退，但這不太可能是“深刻和戲劇性的”。他也以俄烏沖突、利率上調、經濟威脅和其他因素爲例表示：“現在的環境——如果我必須用一個詞來形容它，那將是複雜的。不過，我認爲重要的是，這是金融系統中不同類型的壓力。坦率地說，現在的銀行業比上次強得多。”
富國銀行預計，美國經濟將在相對較短的時間內陷入長達約一年的衰退，一直持續到2023年年中。“美國經濟放緩的速度比大多數人意識到的要快。盡管投資者慢慢消化2022年盈利預期下調的影響，但近期股市很可能出現更多波動。預計在2023年和2024年的大部分時間裏，經濟和盈利將持續複蘇。”該行敦促投資者保持耐心。
高盛雖未直接對經濟衰退發表觀點，但該行CEO 大衛·所羅門(David Solomon)在第二季度業績電話會上表示：“我們看到通脹已深深植根于經濟之中，這個特殊時期的不同尋常之處在于，需求和供應都受到了外生事件的影響，即疫情和俄烏沖突。隨着世界各國央行繼續收緊金融條件以對抗通脹，本已動蕩的資産類別市場將繼續震蕩。抵抗通脹的態勢將開始對企業信心和消費者活動造成影響。”
美國銀行CEO布萊恩·莫伊尼漢(Brian Moynihan)表示，由于消費者繼續支出，美聯儲將很難通過減緩美國經濟來對抗通脹。莫伊尼漢稱，消費者繼續支出，而在信用卡和抵押貸款帶動下，放貸已恢複到疫情前的水平。截至6月份的叁個月是該行有記錄以來借記卡支出最高的時期。美國各銀行的放貸增加，失業率徘徊在3.6%左右，各大銀行的高管們指出，可自由支配支出持續強勁，賬戶余額增加，即使在必需品價格飙升的情況下。
爲應對經濟惡化風險 頭部華爾街大行做了這些准備
據了解，高盛即使公布了大超預期的二季度業績，仍警告稱：“鑒于經營環境充滿挑戰，我們正在審視所有的前瞻性支出和投資計劃，以確保我們的資源得到最佳利用。具體來說，我們已經決定放緩招聘速度，降低某些專業人士的費用，盡管這些舉措還需要一段時間才能在我們的業績中體現出來。” 高盛還表示，將在年底恢複對員工的年度績效評估，這一程序在疫情期間被暫停了。該行這一舉措是一個強烈的信號，表明隨着交易業務前景變得更具挑戰性，華爾街銀行們可能會考慮裁員。在去年的招聘狂潮後，華爾街今年的招聘力度已有所減弱。
此前， 摩根士丹利于5月底也曾表示，由于全球經濟前景不確定，將在全球範圍內裁員約2%。據悉，此次裁員對整個銀行的業務造成了沖擊，受影響的大多數員工都已得到通知。大部分裁員將發生在技術和運營部門。知情人士稱，這家華爾街投資銀行和財富公司一直在努力壓低薪酬支出，因爲該行預計明年營收將受到市場波動、持續的貿易緊張局勢和全球經濟放緩的壓力。此外，6月底，摩根大通表示將裁減數百名住房抵押貸款員工，並重新分配數百名員工，因爲快速上升的抵押貸款利率使原本紅火的住房市場的需求下降。知情人士表示，受影響的員工總數將超過1000人，其中約有一半被調往不同部門。
除了裁員之外，據銀行業最新公布的二季度財報顯示，爲應對美國經濟增長放緩和甚至可能出現的衰退，多家美國大型銀行着手增加信貸損失准備金並暫停股票回購，以改善企業現金流狀況。摩根大通二季度計提11.01億美元信貸損失准備金，而去年同期是釋放22.85億美元信貸損失准備金，反映了經濟前景惡化。此前的一季度，摩根大通已經因高通脹和烏克蘭危機計提14.63億美元信貸損失准備金。
此外，花旗銀行計提3.75億美元信貸損失准備金，而去年同期和今年一季度則分別釋放24.02億美元和1.38億美元信貸損失准備金。而業務集中于零售和商業銀行的富國銀行公布的業績報告顯示，該公司在二季度計提5.8億美元信貸損失准備金，而去年同期和今年一季度分別釋放12.6億美元和7.87億美元信貸損失准備金。摩根士丹利二季度計提的信貸損失准備金從一季度的5700萬美元增至1.01億美元。
總結
道富全球首席投資策略師阿隆(MichaelArone)表示，考慮到貸款增長可能放緩，以及通脹帶來的利潤風險，目前風險大于機遇，未來銀行股收益將繼續令人失望。
但考慮到銀行股估值方面，受業績下行及美國經濟前景因素影響，今年以來囊括華爾街主要金融機構的KBW銀行指數累計下跌近16%，銀行業估值已經降至2020年末以來的最低估值。據了解，目前標普500指數銀行板塊12個月市盈率爲9倍，而其長期平均水平爲12.4倍。相比之下，標准普爾500指數的市盈率是預期的16倍，顯然銀行股很便宜。
此外，據上月美聯儲公布的美國銀行業“年度健康檢查”結果顯示，其審核的所有銀行均通過2022年壓力測試。這意味着所有銀行均滿足最低資本要求，可以繼續進行回購和派息。報告指出，在壓力條件下，盡管預計總虧損將達到6120億美元，但所有接受測試的銀行仍高于其最低資本要求。在壓力下，提供緩沖損失的資本總額預計將下降2.7個百分點至最低9.7%，這仍然是最低要求的兩倍多。
據了解，美聯儲的壓力測試有助于確保大型銀行能夠在經濟低迷時期支持經濟。這些測試通過估計未來九個季度的假設情景下的資本水平、損失、收入和支出來評估大型銀行的彈性。美聯儲還在聲明中稱，“銀行資本水平強勁，能夠允許它們在經濟下滑的情況下繼續向家庭、企業放貸”。戴蒙在電話會議上表示，目前銀行業務中的亮點包括商業信貸，這是他所經曆中最好的。當被問及該行是否會在預計經濟衰退的情況下削減開支時，戴蒙表示，今年沒有計劃這樣做。
由此可見，即使經濟衰退影響貸款增長，上個月通過年度壓力測試的銀行也安全得多。金融機構完全有能力經受住任何放緩。因此，就當前便宜的估值，以及樂觀的貸款增長前景，預計銀行股將在市場動蕩中穩定增長。