曾在過去十年創造百倍漲幅的絕對牛股—舜宇光學科技或已成爲一張褪色的名片。該公司股價年內跌幅超56%，走下神壇的原因在于智能手機行業飽和之後，産品出現量價齊跌。
近日，舜宇光學科技發布2022年中期盈警：預計2022年上半年歸母淨利潤爲13.44-14.78億元（單位：人民幣，下同），同比下降45%-50%至，低于彭博一致預期的18.54億元。公司表示預期減少原因在于：智能手機市場需求疲軟以及車載鏡頭和車載模組增速不及預期。
彼時蜜糖 今日砒霜
公開資料顯示，舜宇光學科技的産品包括光學零件（例如玻璃球面及非球面鏡片、手機鏡頭、車載鏡頭、安防監控鏡頭及其他各種鏡頭）、光電産品（例如手機攝像模塊、叁維（3D）光電産品、車載模塊及其他光電模塊）及光學儀器（例如顯微鏡及智能檢測設備）。公司産品應用收入以手機爲主，其中手機相關産品（手機鏡頭和手機攝像模組）貢獻營收近八成，車載、VR/AR也有布局，但營收占比不足20%。
事實上，舜宇光學科技的業績壓力早在2021年已初露端倪。2021年貢獻營收約八成的手機相關産品總收入達295.98億元，同比下滑7.8%。手機端業績壓力使得公司營收開始下滑，但淨利潤仍保持微增。該公司實現營收374.97億元，同比下滑1.3%；歸母淨利潤49.88億元，同比增長2.4%。
根據智通財經APP了解，舜宇光學科技能夠在十年內步入輝煌，與智能手機發展的浪潮不無關系。2014年到2018年的手機消費黃金時期，消費者平均一年多就換一次。而手機鏡頭屬于智能手機的標配，舜宇光學科技迅速壯大，成長爲全國手機鏡頭市場的龍頭（2020年市占率達30%，業內第一），股價與業績齊飛。
彼時蜜糖，今日砒霜。
2022年以來，手機行業遭遇了前所未有的挑戰。根據中國信通院的數據顯示，2022年3月，國內手機市場出貨量爲2146萬部，同比下降40.5%。1-3月，國內市場手機總體出貨量爲6934.6萬部，同比下降29.2%。占同期手機出貨量約98%的智能手機，亦錄得基本一致的跌幅。
而手機銷量的下降不僅限于中國，事實上，全球範圍內也是如此。據Counterpoint Research最新報告顯示，2022年5月全球手機市場銷量環比下降4%，同比下降10%，至9600萬部。這是10年來第二次跌破1億部。
行業進入飽和狀態，對舜宇光學科技的打擊之大，從其産品出貨量可以窺見。2022年6月，該公司手機鏡頭的出貨量爲7234.9萬件，環比下降20.1%，同比下降15.7%；同期手機攝像模組的出貨量爲4034.5萬件，環比下降18.6%，同比下降21.4%。
除了需求疲軟之外，舜宇光學科技的2021年産品平均銷售單價較2020皆有所下降。 從兩個最重要的細分業務，一目了然。光學零件事業的收入約87.76億元，較去年略微減少約4.4%；光電産品事業的收入約283.335億元，較去年略微減少約0.6%。
手機鏡頭出貨量下降，光學零件事業收入下降可以理解，但手機攝像模組的出貨量較去年是有增長的，可以想象平均銷售單價的下降幅度，公司也承認，手機攝像模組的單價較去年下降幅度較大，抵銷了出貨量增長而帶來的收入增長。
2020年上半年，公司發布盈警的原因，或許還有與瑞聲等主要競爭對手在手機鏡頭和攝像頭模組領域的競爭加劇，産品均價進一步下滑，拉低利潤率的影響。華泰證券研報預計光學零件方面毛利率從2021年的39.5%下降至35.6%;光電産品的毛利率從2021年的13.7%下降至8.2%。
簡言之，手機市場已然進入存量博弈的紅海市場，舜宇光學科技將目光放在智能駕駛與元宇宙賽道，企圖爲其營收帶來新增量。
智能駕駛與元宇宙業務：量小力微
如果智能手機的衰退無可避免，它失落的權杖將被誰拾起？“果鏈”們紛紛瞄准汽車業務與元宇宙業務。歌爾股份從2019年就開始積極布局VR、AR業務、其他“果鏈”們則登上了造車的風口。舜宇光學科技亦不例外，2004年進入車載鏡頭領域，2015年布局VR、AR光學領域。
智能駕駛時代與元宇宙興起距離我們有多遠呢？
2021年以來，智能駕駛在資本市場熱度重現：截至2021年7月，共發生融資案例數十起，融資金額達到數百億元，這其中不乏福瑞泰克 1億美金、縱目科技近2億美金、Momenta 5億美金、以及相關領域的地平線15億美金等大額融資。根據IHS預測數據，2035年中國自動駕駛汽車有望達到570萬輛，將超越美國（450萬輛）成爲全球最大的自動駕駛技術應用市場。國外車企統治汽車市場數百年，智能駕駛汽車或給國産汽車彎道超車機會。
而隨着汽車電子市場領域迅速擴張，車載電子市場開拓空間潛力巨大。根據Yole數據，全球平均每輛汽車搭載攝像頭數量將從2018年的1.7顆增加至2023年的3顆。ICVTank數據，2025年全球車載攝像頭市場規模將有望從2019年的112億美元增加至270億美元，對應2020-2025年複合增長率爲15.8%。換言之，未來巨大的物聯網市場，光學行業是隱藏了巨大商業價值的。
智通財經APP認爲，智能駕駛行業已迎來商業化大考，而穩定量産能力是核心“考點”。舜宇光學科技2021年車載鏡頭、模組出貨量份額均全球第一，蔚來、小鵬、理想等造車新勢力多數項目爲獨供或一供。
盡管前景明朗，但其汽車業務相關産品業績貢獻仍稍顯單薄，2021年車載相關産品收入占比爲9%。而從2022年車載鏡頭的出貨量來看，總體呈現下降態勢。2022年1月份出貨量最高爲752.7萬件，2-6月份則分別爲567.1萬件、584.9萬件、633.2萬件、603.4萬件、618.9萬件，放量增長的趨勢暫時不明顯。
更爲重要的是，然雖然賽道優質，但是未來要想沖破更高的市值領地，舜宇光學科技還面臨着缺"芯"的困難。芯片短缺，一定程度上抑制了出貨量。
另一方面，車載産品的收入貢獻不足10%，VR/AR相關産品收入則更是量小力微，2021年收入占比僅爲3%。更爲重要的是，相較于智能駕駛領域的車載産品龍頭地位，舜宇光學在VR/AR相關産品的護城河並不明顯。
該公司的VR産品以供應鏡頭、模組、菲涅爾鏡片爲主，是Oculus核心供應商。AR産品主要以光機系統爲主，投射、顯示、成像、定位均有涉及。該系列産品增長的核心驅動力在于大客戶Meta出貨量高速增長。然而，華泰證券研報顯示，市場對于MetaQuest産品出貨量預期下修。因此公司的産品或無法持續取得高增長。
綜上所述，智能手機行業飽和進而內卷，舜宇光學科技亦無法阻擋行業向下的滾滾浪潮，業績向下。而汽車、VR、AR相關産品則量小力微，暫時無法扛起營收大旗，只能靜待行業放量增長，或許能帶動這個末路英雄煥發新生。
