這個“平凡”的6月，對于股價一向穩健的中電控股（00002）顯得有些特殊。
在5月30日創下年內高位79.75港元後，中電控股的股價就如坐上了滑梯，一路下行跌至64.9港元的年內低位。不到一個月，公司股價跌去超15%，市值蒸發近400億。隨後公司股價雖有回升，但仍處于年內低位。
（來源：智通財經APP）
據智通財經APP了解，中電控股是中電集團的控股公司，于1980年在香港上市。公司是一家主要從事發電及供電的投資控股公司，既經營輸配電網絡也從事發電，類型包含煤電、天然氣、核電、風電、水電及太陽能，主流電能供應類型已全覆蓋。
那麽公司此次股價“跌跌不休”到底原因幾何？
中期業績盈警，引發市場擔憂
公司日前發布盈警稱，預計公司截至2022年6月30日止的六個月盈利將取得綜合虧損，主要因爲EnergyAustralia遠期合約的公平價值出現大幅度不利變動。據公司公告顯示，鑒于澳洲極端的能源市場狀況，截至2022年5月31日止五個月的未經審計綜合管理賬目，由于不利的公平價值變動，EnergyAustralia錄得相關稅後虧損約72億港元，導致公司綜合營運盈利虧損約37億港元。
禍不單行的是，盈警公告發布次日，中電控股更發生“中電停電”事件，其位于元朗宏樂街“朗屏8號”附近一條電纜橋，發生火警燒至倒塌，影響元朗、天水圍及屯門一帶電力供應。
盈警消息一出，多家機構發布研報表示對公司近期的股價走勢的不看好。
美銀證券重申“中性”評級，將中電控股目標價從89.4港元下調至83港元；彙豐研究將評級從“買入”下調至“持有”，目標價自88港元下調至72港元；摩根士丹利發表報告維持對中電控股謹慎看法，維持“減持”評級，目標價68港元；花旗則大幅下調對中電控股投資評級，由“中性”降至“沽售”，將目標價由82.5港元大降至56港元。
各大機構的研報中都表示了對中電控股澳洲業務的擔憂，其中美銀證券稱，澳洲電廠進一步停電、産能下降和燃料成本飙升將對中電控股構成負面影響。大摩則表示認爲由于中電簽訂了遠期電力合同，它以固定價格遠期出售其電量，這意味着它無法充分受益于澳大利亞電價的飙升。
盈利下滑，但全年股息穩定
其實，2021年公司的業績就已受到了澳洲業務的拖累。
據智通財經APP了解，中電控股的目標區域市場主要有五大區域，分別爲香港地區、中國內地、澳洲、印度以及東南亞及台灣地區。值得注意的是，中電控股在不同地區的業務模式也各不相同。公司在香港是縱向全覆蓋經營模式，在澳洲則包括上遊發電和下遊零售業務，而在中國內地和印度只從事發電。
從收入占比來看，來自香港市場的營收爲公司的主要收入來源，2021年該地區收入爲443.11億港元，收入占比超五成。其次是澳洲業務，收入322.71億港元，收入占比38.44%。這兩大區域收入合計占比92%。
2021年中電控股的盈利大幅下滑。據年報顯示，2021年公司營運盈利同比下滑17.8%至95.17億港元，股東淨利更是同比大幅下滑25.9%至84.91億港元。不過值得一提的是，盡管盈利下滑，中電控股仍將全年股息維持在3.1港元/股的水平。
（來源：公司年報）
2021年公司香港地區的業績增長保持強勁。據年報顯示，公司來自香港的營運盈利同比增長7.1%至81.23億元，公司的客戶數目已占香港的八成人口。智通財經APP了解到，爲了支持香港日益增長的電力需求和日漸複雜的客戶要求，香港特區政府于2021年11月根據中電2018-2023年發展計劃批准了31.52億港元的額外資本支出，使該期間的資本支出總額達到560.95億港元。據測算，基于8.0%的最高准許資産回報率（不含激勵），額外資本開支可在資本化首年帶來高達2.52億港元的增量淨利潤。
（來源：國泰君安）
不過值得注意的是，受到煤炭價格上升的影響，中電在香港的燃煤發電成本已從2020年的0.198港元/千瓦時躍升至2021年的0.465港元/千瓦時，大增134.8%。雖然得益于中海油的直接供應，中電的燃氣發電成本持平在0.650港元/千瓦時左右。但隨着天然氣在中電燃料組合中的比例繼續提升，中電在拓展天然氣供應時或將面臨更高的采購價格。國泰君安預計，如果將來情況不允許充分提高電價，公司香港地區的盈利在2023年以後或將承壓。
澳洲及內地業務拖累盈利，但長期前景向好
而中電控股在澳洲的營運部門EnergyAustralia雖然在2021年上半年實現了8.37億港元的盈利，但下半年卻大幅轉虧，錄得9.2億港元的虧損，導致全年錄得8300萬港元的虧損。據年報顯示，這主要受到以下幾個方面的影響，天然氣購買價格高企；已實現的批發電價較低；雅洛恩電廠的提前退役計劃導致折舊成本增加；以及零售電力業務的持續激烈競爭。
智通財經APP注意到，2011年中電控股收購並完成了對EnergyAustralia的整合，使得當年收入大幅增長了56.9%。但近幾年，在可再生能源供應激增的背景下，受累于疲軟的批發電力業務，公司的澳洲地區的業務已經不如從前。2021年，隨着煤炭和天然氣價格的上漲進一步侵蝕了盈利能力，加劇了這種局面。國泰君安表示，在俄烏沖突不止的背景下，預計煤炭、天然氣及原油價格或將在年內持續維持高位，其燃氣發電組合及零售天然氣業務或將繼續承壓，中短期的盈利前景轉差。
但隨着澳洲推動淨零排放，公司在該地區的業務長期來看或將恢複增長。據了解，澳大利亞目前是世界上人均二氧化碳排放量最高的國家之一，而該國承諾到2050年將實現淨零排放。在此背景下，EnergyAustralia已致力于在2023年前投産Tallawarra電廠，由于該電廠的直接碳排放量可在其運行年期內被抵銷，成爲澳洲首個混合使用氫氣和天然氣的淨零排放發電廠。
與此同時，在內地業務方面，2021年中電控股的營運盈利也大幅下滑，同比下降25.7%至16.6億港元。據年報顯示，雖然包括核電、風電和太陽能在內的零碳發電組合同比增長13.6%，實現了24.53億港元的營運盈利。但受到俄烏沖突影響，年內煤價飙升，該地區的燃煤發電業務産生了5.72億港元的營運虧損，抵消了零碳組合的盈利增長。
預計未來，中國的雙碳目標將爲中電控股創造極大的投資機會。公司積極尋求能源服務一體化（EaaS）和能源基礎設施這兩大商業模式的投資機會。智通財經APP注意到，公司于2021年簽署的一項具有代表性的協議是廣州東方寶泰購物廣場的中央空調系統項目。公司表示還將在中國內地尋求擴大其可再生能源組合的機會，包括風電和太陽能。
綜合來看，短期內，鑒于澳洲電廠進一步停電、産能下降和燃料成本飙升，給該地區盈利帶來一定的不確定性。長期來看，據能源轉型委員會（Energy Transitions Commission）預測，全球必須在2060年前後實現淨零碳排放，才能避免氣候變化有可能帶來災難性的破壞。要以符合成本效益的方式實現這目標，電力占總能源組合的比重，必須從20%提高至60%，全年發電量則須增長四倍，由20萬億度增至100萬億度。
在這樣的背景下，中電控股在各大業務地區布局，積極把握多樣的投資機會，公司的長期增長前景值得期待。目前中電PE（TTM）值爲19.50倍，較同業港燈-SS的21.69爲低，可見公司未來估值仍有一定的提升空間。此外，公司多年來穩定的派息率也爲長線投資者帶來了一定的收益保障。
“不平凡”的六月即將過去，在馬上到來的七月，中電控股將以怎樣的走勢出現？讓我們拭目以待。