6月7日，第二批遊戲版號下發雖遲但到。
當晚，國家新聞出版署官網公布了“2022年6月份國産網絡遊戲審批信息”，共60款遊戲獲得版號。自4月份版號重啓，已有2個月之久。6月8日開盤，港股遊戲股哔哩哔哩（09626）、心動公司（02400）等應聲而張。幾家歡喜幾家愁，遊戲版號再度發放似乎並沒有挽救祖龍娛樂（09990）的持續下跌。
值得關注的是，5月份以來，祖龍娛樂共斥資1215萬元回購公司股票，但公司股價仍難改頹勢，創新低6.1港元。截至6月13日，祖龍娛樂收報6.28港元，成交額470.5萬港元。公開資料顯示，該公司MMORPG賽道核心新遊《諾亞之心》上線以來，IOS端淨收入不足百萬美元。
營收波動大 2021年經調整淨利潤同比轉虧
祖龍娛樂擅長MMORPG品類遊戲，近年拓展至SLG、女性向及其他類型。截至2021年12月31日，祖龍娛樂共推出了16款精品手遊，7款遊戲發行後首月流水超過人民幣1億元。該公司目前最受歡迎的遊戲爲2019年推出的MMORPG遊戲《龍族幻想》，截至2021年12月31日，累計流水超過38億元。
根據智通財經APP了解，MMORPG指大型多人在線角色扮演遊戲。這是一種角色扮演遊戲與大型多人在線遊戲相結合的遊戲，遊戲中大量玩家在虛擬世界內互動,代表作是端遊《魔獸世界》。2005年的《魔獸世界》曾把網吧的內存規格普遍從256MB提升到512MB，以一己之力完成國內網吧機器換代，可見其風靡之勢。港股市場中，同樣專注于MMORPG手遊的公司爲中手遊（00302）。
業績表現來看，和營收連年增長的中手遊相比，祖龍娛樂收入波動性較大。2017年至2021年，中手遊的營收從10.13億元增長至39.57億元；而祖龍娛樂的收入巅峰是2017年的13.09億元，2018年同比下滑34%至8.7億元。2019年至2020年，該公司收入有所回升，重新回到年收入10億元以上的水平，但仍不及2017年。
2017年是祖龍娛樂收入的曆史高點，當年高達13.1億元，此後便再也沒有重現當年的輝煌。2021年，祖龍娛樂營收9.21億元，同比減少23.8%。總的來說，祖龍娛樂的收入波動性較大，增速不穩定。
2021年營收下降不難理解，由于祖龍娛樂的重點新遊延遲上線，失去了新的流水，而老款遊戲處于成熟期，已經無法再産生強勁流水增長。
聚焦到利潤端，祖龍娛樂的經調整淨利潤處于下滑趨勢。2017年-2020年，祖龍娛樂的經調整淨利潤分別爲4.23億元、3.11億元、3.55億元、2.19億元、-2.4億元，2021年更是同比轉虧。祖龍娛樂在年報中表示，系部分新遊表現不及預期、研發團隊擴張和新遊營銷費用增大，致利潤端短期承壓。
因此，祖龍娛樂亟需一個“爆款”遊戲來實現業績翻身，甚至能提供長期穩定的流水。事實上，祖龍娛樂在年報中已經透露出預計2022年有4款産品將全球上線，分別是MMORPG《諾亞之心》、MMORPG+射擊品類的《AVATAR: Reckoning》、女性向遊戲《以閃亮之名》和SLG《代號：Sigmar》。
多品類遊戲的上線，讓市場對祖龍娛樂多了一絲期待。業績短期承壓、關注2022産品大年成爲券商研報對其研究的主旋律。而資本市場上，該公司也迎來一波修複性反彈增長。然而，核心MMORPG新遊《諾亞之心》的表現，讓投資者對祖龍娛樂喪失耐心。因此，即便祖龍娛樂持續出手回購公司股票，市場仍然冷漠，股價仍創新低。
核心新遊首戰失利 研運一體化程度不足
祖龍娛樂對《諾亞之心》寄予厚望，稱它是其于2022年在MMORPG賽道的核心産品，此外，《諾亞之心》打出的“探索開放世界”、“二次元”等標簽，大有和熱門遊戲《原神》對標的意思。
然而，在上線後，不少玩家都對遊戲品質诟病不已，包括畫質廉價、建模較差、支線任務過多，“自動巡航”降低了探索開放世界的樂趣，以及氪金過多等等。因此，《諾亞之心》在國內AppStore免費遊戲榜排名首位後迅速下滑，目前評分、關注度雙低。其整體表現遜于預期，似乎與當初宣稱的“精品”背道相馳。
新遊表現不及預期，除了遊戲內容之外，或許與祖龍娛樂研運一體化程度不足有關。
2021年，祖龍娛樂開發與授權業務、綜合遊戲發行及運營業務的收入占比分別爲51.3%和48.7%，幾乎持平。然而，2017-2019年，公司開發與授權業務的收入占比達七成。說明公司業務長期以遊戲研發爲主。相比之下，中手遊的遊戲發行收入占比長期超過八成。可見祖龍娛樂的研運一體化程度仍明顯落後于同行。
運營對于遊戲公司的重要性，體現在引流及固粉。因此運營不足，導致祖龍娛樂用戶付費增長情況不容可觀。根據公開數據，公司前五大遊戲無論是在中國內地市場還是中國內地以外市場，平均月付費用戶均出現下滑。其中，《夢幻誅仙》中國內地以外市場的平均月付費用戶在2019年已經下滑至個位數，說明該遊戲已經失去了中國內地以外市場。
不得不承認的是，研發爲主的業務模式給公司帶來了毛利率的優勢。2021年公司的毛利率爲77.5%，且自2017年以來一直維持在近80%的水平，高于中手遊近37%的毛利率。
總之，2021年年初的《夢想新大陸》及2022年的《諾亞之心》均不及預期，讓祖龍娛樂的給投資者畫的餅不香了，或許也是提醒公司研運一體不足或許會對遊戲表現不利。
MMORPG手遊千億賽道 阿凡達IP或成最大王牌
盡管已經布局SLG、女性向等多元賽道，但MMORPG遊戲仍是祖龍娛樂核心競爭力。
MMORPG，曾是端遊領域最賺錢的遊戲類型，在如今的手遊時代，MMORPG依然維持着國內市場最高收入占比的優勢。據《2020年中國遊戲産業報告》公布的信息顯示，在國內遊市場産品收入前100的産品中，MMORPG、ARPG以及回合制RPG這“禦叁家”的市場占比超過30%。西南證券研報預計未來MMORPG手遊規模仍將穩定增長，2020-2024 年預測CAGR約爲17.7%，2023年市場規模將突破1000億元。
值得關注的是，目前手遊MMORPG市場出現端遊IP紮堆現象。除了《一夢江湖》《雲上城之歌》《秦時明月世界》等極個別産品，其余熱門MMO手遊都是端遊IP改編。由此可見，當今MMO手遊的不少主力用戶都傳承自端遊時代，並且對這些端遊IP的玩法特色有着較高的粘度和付費意願。
除了端遊IP之外，一些知名IP也成爲MMO手遊的王牌，因爲其自帶流量，奠定爆款可能性。比如祖龍娛樂的核心遊戲《龍族幻想》改編自江南的同名系列小說《龍族》。此外，祖龍娛樂、騰訊遊戲、LightstormEntertainment和迪士尼共同官宣了手遊《阿凡達：清算（AVATAR:Reckoning）》。
全球頂級IP「阿凡達」、具備移動平台頂級遊戲研發實力的祖龍娛樂以及享有移動平台頂級遊戲發行能力的騰訊公司，IP－研發－發行叁強聯合的絕對優勢將在這款産品上得到淋漓盡致的發揮和體現，這一産品的發布，或預定其公司下一個爆款。
4月底，電影《阿凡達2》正式定名爲《阿凡達2：水之道（AVATAR:THEWAYOFWATER）》，定檔12月16日北美上映。同時，迪士尼還將在9月23日在全球重新上映《阿凡達》（2009），並附有重新制作的音頻/視頻，這部電影是曆史上全球票房最高的電影。種種動作對于祖龍娛樂即將推出的手遊來說，將會帶來較高的熱度，有利于遊戲出海。
簡言之，在端遊市場持續下滑的近幾年，遊戲從業者爲MMORPG找到的最成功新路子，除了將MMO手遊按端遊的美術表現、內容體量、重度玩法來做之外，在世界構建和故事人物方面向其它熱門類型學習融合較爲重要。
後者之所以重要，就在于能夠吸引到更多的女性玩家群體，進而衍生出豐富的同人創作文化氛圍，從外部給MMO手遊長線運營提供養分。比如，祖龍娛樂的阿凡達手遊《Avatar: Reckoning》就是一款將MMORPG與射擊相融合的革新産品。阿凡達IP能否帶祖龍娛樂走出陰霾，投資者們可以拭目以待。
