在持續近半年之久的美股抛售潮中，市場風險偏好急劇下滑，且在美聯儲“鷹派”貨幣政策出現明顯的轉向信號之前，風險偏好可能難現實質性回升。在上周之前，美股“大盤”——標普500指數連跌七周，創下2001年以來最長連跌紀錄，今年以來標普500指數跌幅達13.3%。極具進攻性的科技股行情更慘烈，美股科技股基准指數——納斯達克100指數今年以來跌幅達到驚人的22.5%。
在這樣的大環境之下，現金流充裕的公司開始獲得投資者重點關注。智通財經APP此前在《美股慘遭抛售之際 這兩只“現金流ETF”正瘋狂吸金》一文中曾寫道，對于尋求避險標的的美股投資者來說，他們已經找到了值得信賴的安全避風港——以高現金流公司爲持倉標的的ETF——Pacer US Cash Cows 100 ETF (NYSE:COWZ)以及Pacer Global Cash Cows Dividend ETF (NYSE:GCOW)。
以“高質量+高現金流”爲持倉標的COWZ與GCOW兩大ETF今年以來逆勢上揚且吸金能力非常強勁，兩只ETF今年以來漲幅均超8%，大幅跑贏標普500且實現正向收益。同時，這兩大ETF跑贏年內漲幅達4.5%的公用事業ETF(Utilities Select Sector SPDR® Fund (NYSE:XLU))，要知道公用事業板塊年內漲幅僅次于能源板塊。
解析持倉精髓：高現金流防禦標的
從這兩只ETF的具體持倉來看，COWZ與GCOW之所以吸引投資者關注，主要是因爲他們屬于綜合型ETF，相比于行業ETF持倉更分散，且重點倉位集中于防禦型標的，更適合絕大多數厭惡市場風險的投資者。下圖爲COWZ持倉簡況，該ETF資産規模已從2022年初的13億美元增至目前的約60億美元。
雖然今年以來的“行業ETF冠軍”能源ETF(Energy Select Sector SPDR® Fund (NYSE:XLE))年內漲幅高達驚人的58%，但當國際油價出現波動時，其跌幅也相當劇烈，比如4月20-25日該ETF跌幅累計接近10%，5月9日油價暴跌時，單日跌幅更是達8.27%，這一單日跌幅對于行業ETF來說算實屬罕見。
而COWZ與GCOW持倉相對分散，且集中于防禦型標的，今年極少出現單日跌幅超1.5%的情況，其每日漲幅有可能不如能源ETF以及公用事業ETF，但在大盤劇烈震蕩時更能穩住投資者的收益率以及投資情緒，對于風險偏好較低的投資者來說更能夠抵禦市場動蕩。
防禦型股票主要指的是在大盤劇烈回調時，這些股票可能不會大幅下跌，甚至有可能逆勢上漲，其盈利能力往往不隨經濟衰退而減弱，可以有效抵禦經濟衰退帶來的負面影響。而在大盤連續上攻時，防禦型股票上漲幅度遠不及進攻型股票，比如周期股及科技股。在權益市場中，一般防禦型股票主要涵蓋非周期股，表現爲股價持續性強，業績較穩定，如能源、公用事業、基礎材料、食品飲料以及醫療保健等行業。
從截至5月31日美股各板塊漲跌幅情況來看，僅能源、原材料、以及公用事業等少數板塊爲正收益值。板塊分類按照由標准普爾(S&P)與MSCI 1999年聯手推出的行業分類系統GICS。
COWZ與GCOW兩大ETF都出現了一大關鍵詞：Cash Cows，這也正是精髓所在，即持倉除了聚焦于防禦型標的，核心更在于高現金流個股，且這些個股多年來現金流均保持在較高水平。根據産品描述，這兩大ETF均追蹤擁有高自由現金流收益率的大中型公司，統計數據顯示今年以來每周都有大量資金流入，以下第一張圖爲COWZ周資金流入，第二張圖爲GCOW。
根據GICS板塊分類標准，本文對截至5月31日各板塊每股現金流比值大于1(即現金流爲正)進行了統計，數據顯示能源、原材料、食品飲料等板塊自由現金流爲正數的個股比例最高(該ETF的公用事業持倉標的被納入了油氣板塊)，與COWZ重點持倉板塊基本一致，正如其名：Cash Cows 100 ETF，聚焦于能夠大範圍産生高額現金流的板塊。銀行和保險由于行業特殊性自由現金流普遍較高，因此本文未將它們納入統計。
雖然能源、公用事業以及食品飲料等板塊多數個股自由現金流爲正，但這並不意味着現金流爲正板塊的所有成分股都能在今年實現正收益率，強勁基本面+高自由現金流才是抵禦美股動蕩的“隱秘法寶”，從財務指標來看，絕大多數高現金流個股基本面都十分強勁。
高現金流防禦標的——抵禦美股動蕩的法寶
如何界定自由現金流的高低水准?從投資者角度出發，每股自由現金流(FCF per share)更能體現公司自由現金流的高低與否，這一財務指標體現了每股能夠分配到的企業自由現金流。智通財經經研究發現，各板塊絕大多數自由現金流較高的個股FCF per share普遍大于2，且漲幅超過一半爲正，因此本文以FCF per share>2爲界定。
在FCF per share>2這一嚴苛統計指標之下，能源板塊依舊獨領風騷，比例超90%。截至5月31日漲幅爲正的六大板塊中，超50%比例成分股實現正漲幅，這也再次說明高現金流防禦標的是抵禦美股動蕩的“隱秘法寶”。
舉個例子，COWZ目前第二大持倉西方石油公司 (NYSE:OXY)截至Q1 FCF per share高達2.50美元，今年以來漲幅高達驚人的140%。COWZ目前第一大持倉瓦萊羅能源 (NYSE:VLO) FCF per share常年保持在5美元以上，今年以來漲幅高達驚人的76%。但是FCF per share 1.18美元的美國油氣巨頭丹伯里資源 (NYSE:DEN)今年以來跌幅達4.5%，FCF per share 0.79美元的Gevo (NASDAQ:GEVO)跌幅達2%，兩者常年來FCF per share保持在較低水平，可謂“同板塊不同命”。
醫療保健及醫藥板塊今年以來整體呈下跌態勢，但其中一些高現金流個股表現非常亮眼，比如醫療保健巨頭麥克森公司 (NYSE:MCK)，FCF per share 高達驚人的26.9美元，該股該項指標常年保持在20美元以上，今年以來漲幅達到32.6%，大幅跑贏其所處的板塊，這只防禦標的目前爲COWZ第五大重倉股。醫藥巨頭Regeneron Pharmaceuticals Inc (NASDAQ:REGN)每股高達19.82美元，年內漲幅超5%，大幅跑贏標普500指數及醫藥板塊，該股位列COWZ第十大重倉股。
另外，基礎材料巨頭陶氏化學(Dow Inc (NYSE:DOW))FCF per share 爲2.20美元，年內漲幅達22.5%，大幅跑贏標普500指數，以及其所處的基礎材料板塊，陶氏化學目前爲COWZ第六大持倉股。
高現金流科技即股將晉升“市場寵兒”?
華爾街大行Evercore ISI此前對美聯儲最近四個加息周期進行分析後，認爲當前美股的基本情況是：市場確實將處于短期底部之中，但觸底之後，美股大概率將實現反彈，很有可能爲投資者帶來正回報率，以往在美聯儲加息周期後的12個月左右投資者往往能實現可觀的正回報率。
如以上圖表所示，在美聯儲最近幾個加息周期中，能源、公用事業、房地産以及醫療保健板塊表現較爲出色，這也與當今的美股行情類似，但最大的區別是：曆史數據表明，科技股在加息周期第一年左右往往表現最爲出彩。
目前已大幅回調的科技股有可能將開啓一波反彈，但是市場風險偏好仍面臨上行阻力，畢竟美聯儲還沒有透露“鷹派”貨幣政策出現重要轉折的信號。雖然有美聯儲高官釋放9月可能暫停加息的信號，但即使暫停加息，在6月和7月預期加息50基點之後，美聯儲的政策利率仍將處于1.75%-2%這一近2年來的高區間。
科技股和成長型股票表現不佳，主要原因之一是美聯儲激進加息預期(目前市場預計接下來兩次會議將繼續加息50基點)使得這些股票估值所依賴的未來現金流折現價值不斷承壓。但若美聯儲暫緩加息後，市場風險偏好回暖，科技公司賬上具有較充裕的現金流，且足夠緩沖較高基准利率帶來的融資壓力，或者提振公司估值，那麽這些“高現金流”科技股能否獲得市場的青睐?
TD Ameritrade首席交易策略師Shawn Cruz表示，投資者目前關注的是基本面強勁的公司，這些通常是盈利和現金流爲正的公司。他在接受采訪時表示：“他們(投資者)現在關注的是基本面和質量，這些表現優異的行業背後有完整的邏輯支撐。”
“如果經濟增長放緩，那麽現金流就會變得更加有價值，” F.L.Putnam首席市場策略師兼投資組合經理Ellen Hazen在采訪中表示。“市場正在看漲那些擁有高現金流的公司，那些沒有實現現金流正增長的公司，我們稱之爲‘低質量價值’公司，開始表現不佳。我們認爲這種情況很有可能將持續下去。”
據了解，目前科技股FCF per share常年處于較高水平且基本面強勁的標的無疑是FAAMG，目前蘋果(AAPL.US)該項指標爲1.58美元，過去8年均保持在2-5美元水平。微軟(MSFT.US)FCF per share目前爲2.68美元，過去8年均保持在3-7美元水平。Meta(FB.US)FCF per share目前爲3.17美元，過去8年均保持在2-10美元水平，但Meta總股本較少，遠不及蘋果和微軟。
由于Q1出現虧損，亞馬遜(AMZN.US)FCF per share目前爲負34.85美元，過去8年波動性較大，2021年爲負29.10美元，2020年曾達到51.85美元。谷歌(GOOGL.US)FCF per share目前爲23.21美元(谷歌總股本也相對較少，遠不及蘋果和微軟)。
高現金流防禦標的在風險偏好下行時期成爲最值得市場信賴的選擇之一，假若美聯儲加息進程按下暫停鍵，市場風險偏好稍有回升，這些高現金流科技股能否開啓反彈浪潮，進而引領美股大盤走出如今的低迷區域呢?我們拭目以待。