2022年宏觀經濟較悲觀，終端消費低迷，PC行業也受到了影響，根據Canalys數據，2022年Q1全球PC出貨量8006.5萬台，同比下降了2.8%，中段了七個季度的連續增長趨勢。然而聯想作爲全球PC龍頭，仍保持業績強勢，持續領跑行業。
智通財經APP了解到，5月26日，聯想集團發布2022財年Q4及全年業績，Q4實現收入及股東淨利潤166.94億美元及4.12億美元，同比分別增長7%及58%，在消費低迷的大環境下，仍能逆勢大增已超市場預期。該公司全年實現收入及股東淨利潤716.18億美元及20.3億美元，同比分別增長18及72%。
在此次財報中，透露了叁個重要的價值信號：一是公司持續性成長，叁大業務增長強勢，在政策、行業及研發驅動下，未來成長前景可觀；二是盈利邏輯發生變化，基礎設施方案實現連續兩個季度實現盈利，迎來年度盈利拐點；叁是虧損業務得到全面扭轉後，對估值的負面壓制消除，估值有望得到提升。
叁大業務的業績韌性
2022財年，聯想集團各項業務全面開花，均實現強勁增長，IDG業務收入623.1億美元，同比增長17.6%，ISG收入71.4億美元，同比增長13.3%，SSG業務收入54.42億美元，同比增長30%。叁大業務全面盈利，整體經營利潤49.38億元，同比增長32.63%，利潤率提升至6.9%。
IDG業績保持在雙位數的增長通道，貢獻核心收入及利潤，2022財年收入及經營利潤貢獻分別爲83.2%及79.9%。該業務産品包括PC産品、移動業務及其他智能設備，核心爲PC 産品，市場份額常年維持全球第一，根據Canalys報告，2022年Q1聯想PC全球市場份額22.8%，繼續霸占榜首。
PC業務高端化戰略在業績上持續凸顯，2022財年遊戲、高端YOGA等高端細分産品的營業額全部增長超過30%，而工作站品類的增長超過60%。移動業務堅持市場聚焦戰略，收入實現雙位數增長，而運營利潤增長達110%，期間智能手機在美國市場份額創下曆史紀錄，5G 産品銷售額增長超過3倍。Canalys報告顯示，今年Q1北美智能手機市場增速爲3.7%，而聯想爲56%，在該地市場份額躍升爲第叁名。
ISG業務收入占比9.53%，下半財年連續兩個季度實現盈利，並實現首年盈利，成爲此次財年最大亮點。該業務覆蓋雲基礎設施和企業IT基礎設施，收入增長穩健，但往年虧損削弱盈利水平，2022財年期間利潤率較高的企業存儲、軟件、服務和高性能計算獲得較高的增長水平，驅動業務盈利，經營利潤同比增加1.37億美元。
2022財年大概率將是ISG業務盈利拐點年。首先政策上，國內“東數西算”工程持續推進，聯想數據中心業務具備行業領先優勢，産品需求不斷釋放；其次該公司仍提升細分高利潤的産品貢獻，其中存儲業務全球市占率第二，將持續提升公司利潤率水平。此外，該公司期間成立智能邊緣事業部，通過邊緣AI場景賦能，驅動ISG高質量成長。
細心的投資者可能會發現，這幾年聯想一直在謀求業務上整合，而每一次的整合基本都能達到業務不斷優化，這也是該公司管理層優勢。2021年整合的新業務板塊SSG，只是高成長高利潤率的板塊，2022財年收入貢獻7.27%，但經營利潤貢獻達20.12%，業務利潤率高達21.97%，高出整體14.04個百分點。
SSG引領該公司向服務主導轉型，細分叁大業務均保持穩健成長，其中運維服務收入同比增長63%，TruScale“一切皆服務”的增長勢頭尤爲迅猛，運維服務及項目和解決方案服務業務的營業額占據SSG整體業務的近50%。此外，得益于混合工作模式對IT服務需求釋放，支持服務收入同比增長23%。
研發戰略或將加速
聯想集團的叁大業務全面進入良性發展通道。在成長端，政策驅動+行業雙邊驅動，IDG業務主要受益行業端，包括在混合辦公趨勢及PC更新潮；ISG受益于政策端，包括“東數西算”政策持續發力，預計行業保持雙位數增速，SSG則受益于行業智能化及數字化浪潮，《“十四五”數字經濟發展規劃》助推行業高速發展。在盈利端，叁大業務高端化持續提升産品毛利率，並通過費用優化提升業務盈利水平。
2022財年，從整體上看，該公司毛利率及淨利率分別16.8%和2.83%，同比分別提升0.7個及0.9個百分點，叁大費用整體處于下降趨勢。分業務上看，如上文分析，利潤主要爲IDG及SSG貢獻，但ISG實現了首年盈利，該業務利潤率較高的産品較爲強勢，且費用明顯得到優化，迎來盈利拐點，預計2023財年貢獻可觀。
聯想實現業務全面盈利之後，沒有拖累的業務，賬上就有更多的現金流，工作重心大概率放在研發上，叁年研發費用翻倍的戰略或可能加速施行。2022財年，該公司研發費用20.73億美元（相當于139億人民幣），同比增長42.6%，爲利潤表所有核心項目中增速最高，且高于收入增速24.6個百分點。
按照規劃，到23/24財年結束，該公司研發總投入將超過1000億人民幣，圍繞“端-邊-雲-網-智”的技術架構，該公司分叁個階段實現研發投入，就短期（1-2年）而言，主要圍繞現有産品、應用和業務模式進行創新，包括叁大業務細分産品創新以及“一切皆服務”業務模式的創新。
全力投入研發，以研發驅動技術創新，産品不斷迭代，叁大業務未來幾年將進入産品出産周期，細分産品如PC産品及存儲産品等，預計將持續處于行業領先水平並穩固市場龍頭地位。産品創新強化行業優勢，但模式創新打開成長空間，該公司服務導向轉型，將完成由硬件産品廠商向高科技驅動的解決方案供應商的升級。
SSG是聯想服務模式轉型所誕生的新業務，成長及盈利水平都在所有業務之上，以客戶爲中心，不僅要在産品上取勝，也要在服務上取勝，獲得客戶長期合作價值。實際上，該公司通過服務轉型，將産品和服務深度爲行業數字化、智能化轉型升級賦能，即實現業績高質量成長，也實現了社會價值的輸出。
聰明的投資者已開始潛伏
聯想集團成長邏輯和盈利邏輯都發生了改變，從短期來看，叁大業務仍是産品驅動，但中長期看，研發驅動技術創新、深入服務導向轉型及社會價值進一步釋放，將重新塑造公司的成長及盈利空間。而在業績預期下，聰明的投資者或者已經悄然潛伏配置，靜待該公司估值的重塑。
實際上，無論是在經營層面還是資本市場，該公司都穿越了經濟周期，趨勢走牛。2009-2022財年14年間，該公司收入增長了3.81倍，複合增長率爲12.84%，而市值翻了2.93倍，平均每年增長22.54%。今年回調了16%，月線進入盤整震蕩期，但這也給長線布局者加倉的機會。
聯想估值高不高？在全球叁大PC廠商中，聯想的業績最具有韌性，該公司業績一直處于領跑地位。以PE值看，聯想、惠普及戴爾PE（TTM）均在5倍左右，估值較爲接近，以P/經營現金流淨額算，上述叁家分別爲2.83倍、6.04倍及3.19倍。值得注意的是，惠普及戴爾淨資産爲負值，其中惠普股價走勢不具有長期持有價值。
綜合評判下，聯想估值明顯相對較低，且該公司未來幾年成長及盈利持續性具有一定的預期，ISG實現盈利後，估值負面得到消除，大概率將加速估值回歸。且從長期投資看，該公司股價長期走牛趨勢不變，技術創新、服務導向轉型及社會價值支撐業績預期強化投資邏輯，具有較高的配置價值。