智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持阿裏巴巴-SW(09988)“跑贏行業”評級，考慮到電商估值中樞下移，目標價下調4%至137港元，核心電商從2023財年14xP/E調整至13xP/E，對應港股2023/24財年非通用會計准市盈率爲19/15倍，有69%的上漲空間。因疫情影響，維持2023/24財年收入不變，下調非通用會計准則淨利潤預測7%/1%至1318/1691億元。
事件：公司4QFY2022收入同比增長9%至2041億元，超市場預期1.7%;調整EBITA158億元，非通用會計准則歸母淨利潤同比下降24.4%至215億元，高于市場預期15.9%，主要由于好于預期的費用控制。
中金主要觀點如下：
用戶增長穩健，GMV增長放緩，中國商業和本地生活推動收入增長超預期。
截止2022年3月，阿裏巴巴中國零售商業年度活躍消費者(AAC)同比增長8900萬人達到9.03億人，淘特AAC超過3億人，受競爭等因素影響，2022財年全年中國商業GMV同比僅增長2%至7.98萬億元。收入拆分看，4QFY2022中國商業同比增長7.6%至1403億元，其中客戶管理收入同比持平于634億元，直營和其他業務收入同比增長14%至725億元。本地生活服務同比增長29%至104億元，主要得益年活躍用戶和訂單量的增長、補貼率下降以及高德的貢獻;雲計算業務同比增長12.5%至190億元，主要由于互聯網行業需求增速下降及交付延期。
降本增效依然是主旋律，聚焦高質量增長。
FY4Q2022阿裏巴巴經調整EBITA同比下降30.1%至158億元，經調整EBITA利潤率爲7.7%，高于一致預期4.3ppt，主要得益于降本增效和審慎控制費用開支，Non-GAAP歸母淨利潤同比下降24.4%，歸母淨利率達10.5%。該行預計FY2023公司將持續優化新業務投放，淘特、淘菜菜、餓了麽等業務的虧損有望逐步收窄。
預計1QFY2023業績探底，618關注需求端恢複情況。
3月起供應鏈及物流中斷，對需求端造成了較大幹擾，考慮到上海、北京等地區占公司交易額比例較高，該行預計4月份GMV有低雙位數下降，受到去年高基數影響，預計線上平台1QFY2023收入和利潤仍將承壓。客戶管理收入的貨幣化率有望同比維持平穩，直營業務受盒馬等業務拉動表現優于淘系，該行預計1QFY2023中國零售收入將同比下滑8%。
風險提示：監管不確定性，競爭加劇。