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光大證券:首予維達國際(03331)“買入”評級 成本壓力令利潤端承壓

股市 2022年5月26日 17:15
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© Reuters. 光大證券:首予維達國際(03331)“買入”評級 成本壓力令利潤端承壓

智通財經APP獲悉,光大證券發布研究報告稱,首予維達國際(03331)“買入”評級,估值具備全球比較優勢,預計2022-24年EPS爲1.16/1.56/1.76港元,當前股價對應PE爲16/12/10倍,並認爲與全球同類可比公司相比,公司目前的估值水平較低。

事件:2021年公司實現營收/歸母淨利潤分別爲186.8/16.38億港元(同比+13.1%/-12.6%)。1Q2022實現營收/歸母淨利潤爲45.66/3.44億港元(同比+2.2%/-37.8%)。

光大證券主要觀點如下:

産品繼續高端化,線上仍是增長第一驅動力:

分産品看,2021年,公司紙巾業務實現營收155.01億港元,同比+13.9%,其中得寶同比實現36.7%的自然增長(按照相同的彙率計算),維達4D立體美及濕紙巾維持雙位數的高增長,主打商用渠道的高端品牌多康,通過聚焦高端商業場景,以零接觸、可持續的全方位專業衛生配套,備受終端用戶及電商用戶信賴,取得37.7%的自然增長率。整個高端紙巾産品組合占紙巾業務營收比重由2020年30.6%,提升至36.3%,同比+5.7pcts。個人護理業務實現營收31.75億港元,同比+9.4%,因國內市場占公司個護營收的比重仍然較低,該市場的較快增長尚未能拉動公司個護業務營收的整體增速。

分渠道看,GT/商用/KA/電商的營收占比分別爲25%/11%/23%/41%,較2020年占比,分別-2/-2/-1/+5pcts。電商仍是增長第一驅動力。1Q2022,紙巾業務實現營收36.71億港元,同比+0.15%;個人護理業務實現營收8.95億港元,同比+11.24%。

成本上漲對盈利能力施壓,市場競爭加劇,令銷售費用率上升:

2021年,公司的毛利率爲35.3%,同比-2.4pcts;分産品看,紙巾業務毛利率爲35.4%,同比-2.9pcts;個人護理業務毛利率爲35.1%,同比+0.4pcts。盈利能力下滑的主要原因在于2021年能源成本上行,以及4Q2021,木漿價格上漲所致。1Q2022,公司綜合毛利率爲33.1%,同比-5.8pcts。2021年,公司銷售費用率爲19.7%,同比+1.8pcts,該行認爲銷售費用率的上升主要源自于行業競爭格局變差,競爭更加激烈所致。

木漿價格上漲有助于行業競爭格局改善,紙巾升級和國內個護發展是公司當下的核心策略:

自4月底,國內闊葉漿價格受供求關系的作用,再度上漲,闊葉漿價從6000元/噸,上漲至6600元/噸,價格已經突破2017年的高點6300元/噸,該行認爲漿價的大幅上漲雖然對全行業構成利空,但對缺乏品牌的中小生活用紙企業更爲不利,有助于行業洗牌和集中度的提升。該行認爲維達國際當下的發展思路,其一、在于繼續提高中高端産品的營收占比,通過主動升級産品結構對沖原料價格上漲帶來的盈利壓力;其二、在于加快國內衛生巾業務的發展,曆史已經證明高毛利率的衛生巾業務具備不俗的成本轉嫁能力,在原料價格上漲的背景下,能夠更加容易保持盈利的穩定性。

風險提示:木漿、煤炭價格上漲幅度超預期,疫情嚴重程度超預期。

光大證券:首予維達國際(03331)“買入”評級 成本壓力令利潤端承壓
 

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