5月20日，恒生指數公司公告，中升控股將于6月13日起被納入恒生指數成分股，權重爲0.26%。入選恒指，說明該公司的業務規模及市場前景獲得市場的充分認可。招商證券研報更是指出，預計入選恒指後帶來的買入資金超過10億港元，將進一步提升中升控股的流動性。
汽車已經逐漸進入我國的尋常百姓家。根據中國公安部數據統計，2021年全國汽車保有量達3.02億輛。在此背景下，作爲汽車經銷商起家的中升控股，發展如火如荼，2021年經銷店總數增至412家，營收已達1751億元（單位：人民幣，下同）。
奔馳國內第二大經銷商，賣車不賺錢？
中升控股以梅賽德斯—奔馳及雷克薩斯爲主，打開豪華車市場。2021年10月，公司完成對仁孚中國的收購，奔馳品牌市場份額大幅提升至約18%，強化了其在奔馳品牌第二大經銷商的市場地位，同時進一步鞏固了集團在華南和華西細分市場的區域龍頭地位。
由于芯片短缺導致新車供應偏緊，使得新車銷量增速放緩。2021年中升控股共銷售新528154台，按年增長5.5%。其中豪華品牌新車銷量爲299305台，按年增長8.7%；中高端品牌銷售228849台，同比增長1.6%，産品結構進一步豪華化。按新車銷售收入計算，梅賽德斯—奔馳是公司新車銷售收入最高的汽車品牌，占新車銷售收入總額33.6%。盡管供給偏緊，但需求相對暢旺使得盈利能力繼續改善，期內公司新車銷售毛利率爲4.4%。同比提升1.4個百分點。此外，供小于求，所以中升控股的平均存貨周轉天數下降明顯，2021年爲21.6天，2020年爲23.3天。
中升控股的主要業務包括新車銷售、售後及精品業務、二手車業務。2021年，新車收入達1424.66億元，占總營收比例達81.4%；售後精品業務營收245.05億元，占總營收比例達14.0%；二手車銷售收入達81.33億元，占總營收比例爲4.6%。售後及精品業務的壯大，與新車銷售持續增長息息相關。而二手車業務雖然目前營收體量較小，主要是因爲公司以二手車毛額基准錄得銷售收入，也就是二手車買賣價差，而非車價。2021年，中升二手車交易量達139413台，同比增長30.2%。
從盈利能力來看，賺錢的並不是新車銷售業務，而是售後及精品業務。2021年，公司的毛利爲184.7億元，其中售後及精品業務爲117.8億元，占比達64%；而營收高達1425億元的新車銷售業務的毛利僅爲62億元。
計算下來，公司新車銷售業務的毛利率僅爲4.4%；售後及精品業務的毛利率爲48%。同行對比來看，公司新車銷售業務低于百得利控股（06909）的7%，後者新車銷售業務毛利率較高的原因在于其銷售的超豪華品牌新車拉高了公司新車銷售業務的整體毛利率。而售後及精品業務的毛利率，中升控股比百得利控股高了2個百分點。
由此來看，豪華車經銷商賣車並不賺錢，賺錢的是售後業務。售後業務穩定的盈利能力及增長中樞減低公司新車銷售不穩定性，爲業績持續增長提供保障。隨着仁孚並購整合進展順利，同時整合後業務和成本等方面巨大的業務協同陸續釋放，或將中升控股的後續發展打下堅實的基礎。
二手車業務毛利率“腰斬”
根據智通財經APP了解，中升控股明確指出，二手車業務是公司未來的核心增長業務，也是現階段的業務發展重點。
從市場前景來看，中升控股發力二手車市場毋庸置疑。隨着中國汽車市場進入增換購高峰期，二手車市場交易將逐步標准化、專業化，行業政策也將全面建立健全，二手車交易將成爲拉動整個汽車市場增長的重要驅動力。
根據中汽數據顯示，2021年全國二手車舊新比以經達到0.74：1，而相對更爲成熟的國外汽車市場，如美國市場的二手車舊新比爲2.5：1，我國二手汽車市場仍具有很大的市場潛力。同時，二手車交易已經從單一價格競爭逐漸轉向質量、價格、服務、保障等多元化競爭，連鎖化、品牌化的經銷商集團將會更加在未來二手車市場的快速發展中受益，成爲二手車行業發展的趨勢。
2021年全國二手車銷量增速相較于新車銷量仍然保持了較高的增長態勢。根據中國汽車流通協會數據，2021年全國二手車交易量爲1758.51萬輛，同比增長22.62%；豪華品牌二手車交易量168萬輛，同比增長26.6%；二手車轉籍比例逐年上升，跨區域流通性顯著增強，2021年二手車轉籍比例爲27.32%，二手車市場各項數據增長明顯。
具體到中升控股的二手車業務來看，營收規模迅速擴大至81.33億元，同比增長215.7%。然而，隨着營收的激增，中升控股二手車業務的毛利率遭遇“腰斬”，2021年，該業務的毛利爲4.89億元，換算一下毛利率僅爲6%，較2020年（16%）下降10個百分點。可見爲了迅速擴大該業務的體量，中升控股犧牲了毛利率。
基本面情緒面觸底回購
4月份，中升控股銷量受供應鏈中斷等因素影響，同比下降超過20%，但大幅跑贏汽車行業的同比-47.6%，表明該公司的豪華車銷售具有韌性。此外，公司去年年底並表的仁孚增厚業務，外延擴張作用明顯，緩沖行業下行沖擊。
該公司亦選擇在4月份基本面和情緒面低潮期回購，根據公司的公告，公司從5月10日-13日回購了148.3萬股，相當于股本的0.07%。積極回購一方面反映管理層對業務發展信心充足，前景展望樂觀。另一方面表明公司有充裕的運營資金發展業務，2021年底公司的現金流淨額爲108.7億元，通過回購提升資金利用效率的同時提升股票的價值。
招商證券研報指出，根據曆史統計，曆次回購和增持股份後，中升控股股價在6個月內最大漲幅高達20-60%。增持和回購期間是階段性市場底部的概率較高。隨着中升控股入選恒指，有望進一步提升公司的品牌力，對接産業鏈上下遊時有更強的競爭優勢，業績增長確定性進一步增強，或帶動估值增長。
