智通財經APP獲悉，海通證券發布研究報告稱，予敏華控股(01999)“優于大市”評級，預計2023-25財年淨利潤爲27.81/33.55/39.97億港元，同比增長23.7%/20.7%/19.1%，當前收盤價對應2023-24財年PE爲10/8倍，作爲家具領域龍頭企業，參考可比公司給予2023財年13-15倍PE估值，目標價9.2-10.62港元。
事件：公司2022財年實現營業收入215億港元，同比增長30.8%;實現歸母淨利潤22.5億港元，同比增長16.8%。
海通證券主要觀點如下：
內銷開店步伐加速，多品類産品業績亮眼。FY2022公司在國內市場實現收入131.9億港元，同比增長32.3%，近5年內銷市場收入複合增速達到28.6%。
1)分渠道來看，線上線下業務融合提供發展增量。線下業務表現出極強的競爭力，FY2022內銷線下收入92億港元，同比增長33.1%，FY2022H2內銷線下收入45.7億港元，同比增長13.4%，主要得益于公司抓住行業格局變化的機遇，加速門店擴張，2022財年在國內市場淨開店1846家，同時推出升級版門店CRM系統、深化VR系統，強化對經銷商支援力度及升級數位化零售，賦能經銷商提高體驗數、轉化率、客單價，促進單店生意額提升。線上渠道方面，公司積極擁抱渠道新變化，持續布局電商平台和直播銷售模式，2022財年實現收入28.3億港元，同比增長29.1%，2022財年下半年實現收入16.6億港元，同比增長30.9%。
2)分産品來看，沙發及床墊業務增速加快。2022財年公司沙發業務收入86.3億港元，同比增長25.9%，2022財年下半年沙發業務收入42.9億港元，同比增長9.6%。拆分來看，FY2022公司在國內市場銷售沙發88.3萬套，同比增長12.3%，該行認爲，在原材料成本上漲，産品多次提價的情況下，沙發業務仍然保持着穩定而快速的銷售增長，彰顯了內銷策略的有效性。FY2022公司床墊(不包含鐵架)業務收入34億港元，同比增長51.2%，FY2022H2床墊(不包含鐵架)業務收入19.3億港元，同比增長40.4%。該行判斷，公司床墊産品高品質的競爭優勢與床具産品的熱銷拉動了床墊業務的增長，有望助力公司多品類布局。
風險提示：原材料價格上漲，渠道開拓不及預期，市場競爭持續加劇。