智通財經APP獲悉，長江證券發布研究報告稱，維持敏華控股(01999)“買入”評級，預計2023-25財年歸母淨利潤爲26.74/31.89/37.05億港元，對應PE爲10/9/7倍。公司在品牌/産品/供應鏈上構築高壁壘，而後以設計/營銷&渠道變革強化競爭力，看好其在軟體行業持續提升份額，另公司提升內部管理和渠道信息化水平，爲長期發展打好基礎。
事件：公司2022財年實現總營收217.9億港元，同增28.6%，實現歸母淨利潤22.5億港元，同增16.8%。
長江證券主要觀點如下：
收入：全年內外銷均實現較優增長。
1)內銷家具：全年內銷增速32.2%，分品類來看，H2內銷家具同增17.6%。全年公司淨開門店1846家至5968家(不含收購的格調和普麗尼門店715家)，增長或以新店貢獻爲主。分品類拆分，內銷沙發及配套/床具收入分別爲86.28/33.98億港元，同增25.9%/51.2%，H2收入增速分別爲10%/39%。
2)外銷家具：全年對北美/歐洲及其他海外市場營收同增23.8%/56.8%，Home Group營收同增16.6%，H2對北美/歐洲及其他市場/Home Group收入同比變動+4%/+35%/-1%。
3)智能家具配件：全年收入爲22.2億港元，同增52%，H2同增35%。智能家具配件分地區看，全年對北美/歐洲及其他市場銷售收入同比增長25%/110%。
4)其他業務(房地産、園區酒店、家居商場相關業務)收入同比增長56%。
盈利：成本上漲及有效稅率上升致淨利率略有下降，H2降幅收窄。全年主營業務毛利率爲36.7%，同比提升0.6pcts。分品類：沙發及配套品/其他産品/Home Group/其他業務毛利率同比變動-0.1/+2.6/-9.4/+30.5pcts;分區域：中國/北美/歐洲及其他市場毛利率同比變動-0.9/+4.2/+1.4pcts。去年在原材料和運費等上漲的情況下，公司提價傳導了部分成本影響。
費用：銷售/行政費用率同升0.5/0.2pct，其中銷售費用提升主因銷售員工工資、福利費及傭金占收入比例同升0.7pct，此外有效稅率同升3.5pcts至17.8%，費用率以及有效稅率的提升使得歸母淨利率同降1.3pcts，下半年降幅縮窄至0.8pct，毛利率提升以及費用率下降均有貢獻(H2毛利率/銷售費用率/行政費用率同比變動+0.3/-0.7/+0.1pct)。
內銷：憑借強産品力、品牌力以及持續拓線上和線下渠道，逐步提份額。公司核心業務功能沙發産品力持續提升，疊加線上多渠道和線下門店的拓展，推動功能沙發滲透率提升的同時也在進一步提份額，床墊亦快速增長。公司擬投資華中制造基地，産品涉及智能沙發、智能床墊、床架、定制家具等産品，將進一步完善産能的區域覆蓋，有助于內銷業務的開拓。非軟體品類方面，公司通過控股那庫家居逐步開拓定制業務。
外銷：原材料價格及海運費雖處于高位，趨勢上或易跌難漲，後續外銷利潤率或可逐步修複。中長期看，公司憑強制造和供應鏈管理能力亦有望持續提份額，前期收購高峰(主要從事美國和澳洲的沙發類出口業務，敏華擬收購其55%的股權)、布局墨西哥産能均是強化外銷競爭力。
風險提示：原材料價格持續大幅上漲;門店、線上渠道開拓不及預期。