智通財經APP獲悉，第一上海發布研究報告稱，予國藥控股(01099)“買入”評級，目標價28港元，對應2022/23/24年PE爲6.86/5.33/4.36元，較當前股價有54.7%的上漲空間。公司2021年業績穩健，各業務板塊穩定發展，升級轉型效果逐漸顯現。展望未來，該行認爲藥品、器械帶量采購對其來說機遇挑戰並存。
第一上海主要觀點如下：
業績表現穩健，費率管控持續優化：
2021年收入5210億元(+14.2%)，實現歸母淨利潤77.59億元人民幣(+7.95%，剔除商譽和無形資産減值影響，增長約11%)，藥械流通仍然面臨帶量采購和醫保改革擴面的影響，毛利率較去年同期下降0.38ppt至8.45%;在集團成本管控下，銷售費用率爲2.96%(-0.14ppt)，管理費用率1.49%(-0.06ppt);報告期內財務費用率保持在0.6%，于20年同期持平;流動性方面：疫情依然對醫院的診療服務和結算周期産生影響，貿易應收款周轉天數爲111天(+4天)。
22Q1營收爲人民幣1276億元(+6.1%)，22Q1毛利率水准有所下降主要由于口罩生産和出口大幅減少;由于費率優化，淨利潤率上升0.1ppt至1.9%，22Q1實現淨利潤24.3億元(+12.5%)，歸母淨利潤14.3億元(+17.4%)。
各板塊穩定發展，升級轉型效果逐漸顯現：
21年藥品分銷板塊收入爲3899.5億元(+11.96%)，在藥品分銷改革已經邁入常態化、制度化的環境下(截止21年末，全國已開展6批藥品帶量采購)，公司也在向全國化和集約化轉型，于各省市的終端網路覆蓋已經超過了50萬家，直銷業務占比和非省會的占比持續擴大;器械板塊全年收入108.29億元，占比提升到20.14%(+1.1%)。國家高值耗材帶量采購已經常態化，心髒支架、骨科耗材等集中采購已經落地，公司的分銷網路覆蓋了335個地級市以上的地區，作爲頭部企業規模優勢不斷顯現;期內公司開展集中配送和SPD項目分別增加了103個和92個，增加醫聯體、醫共體服務專案8個，服務模式不斷升級。
器械制造方面，公司已經從醫用耗材延伸到醫用內窺鏡整機系統等具有較高科技壁壘的品類，該行認爲公司自有品牌將受益于國産替代東風;零售藥房板塊全年實現收入290.59億元(+20.26%)，零售門店數量突破1萬家，其中專業藥房1461家，雙通道資質藥房403家，覆蓋全國25個省份，“雙通道”政策影響下，預計零售藥房22年增速有望在20%以上。
藥品、器械帶量采購機遇挑戰並存：
醫改擴面等因素依然讓公司面臨挑戰，但公司正在加速轉型並增大其創新業務及高毛利率業務的占比，包括爲制藥公司和醫院提供藥品銷售支援、用智慧制造技術構建自身零售藥房網路、成立創新中心統籌商保、服務互聯網醫療等創新業務等等。