智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，首予醫思健康(02138)“買入”評級，當前估值較同業存在一定提升空間，預計2022-24年收入爲29/37.3/47.4億港元(同比增39.5%/28.4%/27.3%)；歸母淨利爲3.4/4.8/6.4億港元(同比增78.6%/38.8%/33.4%)，當前市值下對應PE爲24/18/13X。公司是中國香港最大的非醫院醫療服務商和最大的醫美服務商，內生增長+外延並購，卡位高景氣優質賽道，憑借出色的聚醫、獲客和運營能力，打造高留存一站式醫療服務平台。新切入寵物醫療賽道，與已有業務交叉賦能；新發布大灣區戰略，異地擴張帶來新增量，具備長足增長潛力，值得重點關注。
浙商證券主要觀點如下：
深耕大健康市場，醫療+醫美雙輪驅動。
醫思健康成立于2005年，以醫美業務起家，通過內生增長及收並購拓展業務範圍，逐步成長爲中國香港最大的非醫院醫療服務商和最大的醫美服務商。截至FY22H1，旗下擁有91家診所/服務中心，涵蓋23個細分醫療專科。公司FY16-21年營收CAGR高達24%。FY22H1呈全面恢複趨勢，營收/歸母淨利潤分別爲14.4億/1.6億港元，同比上升81%/265%，毛利率/淨利率爲89.1%/13.6%。分業務來看，醫療服務/美學醫療/美容養生/産品銷售收入占比分別爲52.5%/27.7%/15.1%/2.7%;分區域來看，香港/澳門/內地收入占比分別爲90.8%/3.7%/5.5%。
中國香港醫療及醫美服務：水平領先體系完善，私營機構蓬勃發展。
中國香港醫療水平全球領先，人均預期壽命84.7歲，醫療制度完善、效率較高，醫療開支僅占GDP6.2%。優質醫療已形成口碑效應，也助益港醫品牌跨區域拓展。截至20年，香港醫療服務開支達1896億港元，其中私營醫療占881億港元，且2020-24年預計仍將保持7.6%年複合增速快速發展。另外據估算，香港醫美市場更加成熟，滲透率領先內地5年以上，醫美顧客人均消費約爲內地5.7倍。據沙利文數據，2019年香港醫美及牙科美容市場規模達77.5億港元，5年CAGR爲15%。醫思健康通過內生增長+外延並購，不斷整合擴張，形成較強品牌效應。14-17年公司香港醫美市場占有率從6.8%提升至18.9%。
核心優勢：企業化賦能醫療資産，打造一站式服務平台。
企業化賦能：解決傳統診所發展痛點，共享公司發展紅利。公司依托品牌與資源實現集團化專業運營，直擊中國香港私營醫療分散低效的痛點，同時實行持股管理人計劃，綁定核心人才，産學研深度結合，構建醫師職業發展體系。截至21年9月，公司擁有176名全職注冊醫生、167名護理人員及611名治療師，網絡醫生超1400名。
多管齊下高效獲客：公域流量提升觸達，私域運營交叉引流。推出TTIPP策略，合作優質企業拓寬客戶來源;深耕私域流量實現交叉引流，新客中來自現有客戶轉介占比約爲45%;發展醫療旅遊承接內地需求;獲客費用率僅5.1%，遠低于行業平均水平。
精耕細作助益留存：打造一站式診療體驗，數碼科技提升服務體驗。公司在銅鑼灣、旺角、中環打造了多個一站式服務中心，數字化運營高效管理客戶，發力客戶多元需求挖掘、多業務交叉引流。通過大數據系統對新用戶進行全景畫像分析，旗下APP爲客戶提供遠程會診等個性化服務。用戶留存率超80%，負面反饋退款率僅0.01%。
發展亮點：業務拓展+區域擴張雙重驅動，未來增長可期。
1)新業務拓展：卡位寵物醫療高景氣賽道，並購整合經驗賦能發展。公司自10年起完成30多宗優質品牌兼並，逐步拓展版圖，並利用公司現有資源優化運營，可與已有業務形成較好協同，當前已覆蓋醫療專科23門，多項並購活動回本周期控制在5年左右。公司于21年切入寵物醫療賽道，並持續加碼，該行認爲公司豐富的收並購整合經驗將有效賦能新業務發展，開辟新增長曲線。
2)區域擴張：承接內地外溢醫療及醫美需求，布局大灣區高瞻遠矚。公司于21年發布2025大灣區戰略規劃，將粵港澳大灣區作爲戰略發展重地，希望25年于該區域達致10億港元銷售收入目標(公司總收入達60億港元)，並將重點發展醫美、脊醫、牙科等消費性醫療項目。公司堅持輕資産模式運營，單店3-6個月可實現盈虧平衡;內地複制能力逐步驗證，FY21單店平均營收達899.1萬港元，4年CAGR高達54%。大灣區戰略有望助推公司業績發展進入快車道。
風險提示：新店擴張不及預期的風險，監管政策變動風險，醫療及醫美事故風險。