智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，維持奈雪的茶(02150)“增持”評級，預計2022-24年營收爲59.44/79.57/97.61億元(CAGR爲31.5%)，歸母淨利潤爲40/241/514百萬，對應當前市值PE爲155.3/25.9/12.1倍。奈雪作爲高端現制茶飲龍頭，疫情影響下銷售端表現出較強韌性，龍頭市占率有望持續提升。該行以疫情擾動減弱、門店數字化升級初步完成的2023年作爲基礎，給予公司30倍目標PE。
公司簡介：高端現制茶飲龍頭，引領飲茶新風尚
奈雪以“芝士鮮果茶+軟歐包”雙産品線切入市場，配合精心設計的直營門店傳遞“美好自有力量”的品牌理念，致力于引領全球飲茶新風尚。公司正在全球範圍內穩步加密&下沉門店，從而培養和鞏固顧客日常飲茶習慣。截至2021年底，奈雪已在80個城市擁有817間門店(+326間)，預計未來幾年門店數量保持穩健增長。2018-2021年，公司營收從10.9億元提升至43.0億元(CAGR爲58%)，經調整歸母淨利潤從-5658萬元下降至-1.45億元，主要系(i)疫情反複壓制外出消費需求(ii)門店新開&改造集中在21Q4，爬坡期剛性成本偏高。預計隨出行政策放松，疊加公司供應鏈、門店數字化升級，盈利能力有望持續提升。
行業概覽：新茶飲賽道持續擴容，龍頭品牌構築多維優勢
(1)産品特性：現制茶飲含咖啡因具輕度成瘾性，目前處于高速擴容階段。
預計2020-2025年，現制茶飲的零售額規模將持續成長至3400億元，CAGR約爲24.5%，相比其他軟飲料，咖啡、茶所含咖啡因含量較高，排列組合糖、奶等輕度上瘾成分，能夠給飲用者帶來即時的提神醒腦、愉悅感受，産品消費頻次較高。中國茶文化源遠流長，茶飲消費者基數龐大。
(2)競爭格局：高端品牌下沉價格帶，掘金大衆市場。
2020年，高端現制茶飲(均價>20元)占整體的19.7%，中低端合計占比約81.3%，中低端市場空間遠大于高端。2020年高端現制茶飲CR3已達50.9%，其中雙龍頭喜茶/奈雪的茶分別占比27.7%/18.9%;中低端CR3爲34.0%，目前尚未跑出絕對龍頭。22年1月開始，奈雪推出並每月更新9-19元“輕松”系列産品線，有望憑借多維優勢掘金下沉市場。
奈雪的茶：數字化升級，長坡厚雪構築茶飲龍頭品牌
(1)産品力：(i)産品矩陣方面，“經典款+季節款”相結合，持續迭代核心菜單。
經典款大單品奠定品牌基調，2020年，奈雪TOP3經典茶飲爲霸氣芝士草莓/霸氣橙子/霸氣芝士葡萄，叁大單品售出超21.8萬杯，合計貢獻現制茶飲銷售額的27.6%。高頻高質上新維持品牌生命力，2021年奈雪共上新105款産品，其中包括42款飲品、37款烘焙和26款零售産品，飲品/烘焙/零售的月均上新分別爲3.5/3.1/2.2款。此外，22年1月開始，奈雪已推出並每月更新9-19元“輕松”系列産品線，此舉預計對公司盈利水平影響較小，且有助于培養原有客群的日常飲用習慣，同時掘金中低端茶飲市場的消費者需求。
“茶飲+N”滲透更多消費場景，加碼RTD第二成長曲線。除了門店已推出現制咖啡、搭配簡餐等來滿足消費者多元需求，奈雪從現制飲料延展至瓶裝飲料。相較傳統RTD品牌，現制飲料品牌可通過門店試銷，“研發-上新-反饋”周期更短、試錯成本更低，高頻高質上新不僅讓現制茶飲線爆品頻出，引發消費者持續關注度，延展到RTD線後，研發經驗積累也有望轉化爲更高爆品率。(ii)供應鏈方面，奈雪踐行數字化理念，已推出Teacore賦能全供應鏈，建立中央廚房減輕門店操作壓力，完善門店考核體系激勵員工。
(2)品牌力：奈雪品牌力初顯，持續加強産品&服務&體驗相融合。
(i)建立會員分階獎勵機制，會員數/活躍會員數/活躍會員複購率持續提升。(ii)通過多元店型(奈雪夢工廠、奈雪的禮物店、奈雪酒屋等)提供文化載體，延伸更多消費場景。(iii)跨界聯名創新營銷，多點連接消費者生活。
(3)門店：單店模型方面，標准店轉型PRO店，輕裝上陣夯實擴張基礎;22年開始大力推廣自動制茶機、自動排班系統、純扣點租金模式，精細化管理剛性成本，降低單店盈虧平衡。門店擴張方面，堅持加密戰略，培養和鞏固消費者飲茶習慣;持續豐富20元以下産品線，掘金下沉市場。
風險提示：疫情反複阻礙客流恢複，人工成本優化不及預期，市場競爭加劇，門店擴張不及預期等。