上週四(4月28日),國務院關稅稅則委員會決定由今年5月1日至2023年3月31日,對進口煤炭實行零關稅。同日,中國神華(SEHK:1088)及中煤能源(SEHK:1898)股價急升8.8%及10.2%。不過,觀乎官方媒體評論,零關稅政策目標為平抑煤價升幅,但是能否達成目標,視乎減關稅後煤炭入口價是否低於內地炭價,也是神華及中煤股價是否具有基本面支持的關鍵。
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在5月1日前,內地對未製成型的無烟煤、煉焦煤、未製成型的其他烟煤、未製成型的其他煤、煤磚、煤球及用煤製成的類似固體燃料、未製成型的褐煤及製成型的褐煤進口徵收最惠國稅率3%、3%、6%、5%、5%、3%及3%。而此前內地僅對俄羅斯及加拿大出口煤炭徵收最惠國稅率,對蒙古出口煤炭實行2.3%至3.5%關稅。相反,內地煤炭主要進口國印尼、澳洲早已獲得零關稅待遇。
煤價上升趨勢不變
事實上,在內地開採的動力煤售價比進口動力煤為低,即使免除關稅的差價仍甚大,所以內地對進口煤零關稅,進口煤只能發揮補充作用,而不會取代內地生產的煤炭。換言之,內地煤炭反覆上升行情不變,神華與中煤股價在進口煤實行零關稅後股價急升有基本面的支持。
緊接下來要分析神華與中煤那間更好。如果論質素神華勝一籌,煤炭、電力、運輸、煤化工一體化運作,自營鐵路、港口及船隊控制運輸成本,而營運發電業務,確保在煤炭行業低潮期內集團仍能有利可圖。但好公司不一定是好股票;在行業上升週期內質素稍遜的公司反而是好股票。
中煤較神華好炒
但神華及中煤由上市至今,經歷內地經濟週期高山低谷,神華未嘗錄得年度虧損,但中煤在2015年曾虧損32.7億元人民幣。故中煤肯定是質素較神華遜色。但由於這篇是股評,而非純粹的商業評論。所以筆者認為與其買神華不如買中煤。因為中煤作為毛利率較低,即生產成本較高的煤礦,在煤價上升週期內中煤盈利改善程度大於神華,所以股價爆發力更高。
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