智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持維達國際(03331)“增持”評級，考慮原材料及能源成本壓力及疫情擾動，下調2022-23年盈利預測，預計2022-24年歸母淨利爲16.4/19.5/23億港元(原19.2/21.6/24.6億港元)，對應PE12/10/9X，公司爲生活用紙行業龍頭，産品高端化推動中長期利潤率中樞上行。
東吳證券主要觀點如下：
收入增長承壓，業績低于該行預期。
公司2022Q1收入45.66億港元，同比+2.2%(剔除彙率因素後同比+0.1%)，其中中國境內收入34.68億港元，同比+1.2%(剔除彙率因素後同比-1.9%);淨利潤3.44億港元，同比-37.8%。2022Q1中國境內生活用紙需求較爲平淡，境外線下渠道受疫情沖擊，導致整體收入增長略顯乏力。
電商渠道表現優于線下渠道，個護收入占比提升。
分渠道看，電商渠道表現優于線下渠道，GT渠道出現下滑。2022Q1公司GT、B2B、KA、EC收入占比分別爲28%、11%、24%、37%，收入同比分別-1%、+2%、+2%、5%。2022Q1中國境內收入中GT、B2B、KA、EC占比分別爲23%、10%、22%、45%，同比分別-3%、+1%、+1%、+3%。分産品看，紙巾業務增長承壓，個護産品保持良好增長。公司2022Q1紙巾收入占比爲80%，收入同比持平;個護收入占比20%，收入同比+13%。
盈利能力環比略有改善。
2022Q1公司綜合毛利率33.1%，同比-5.8pp，環比+0.9pp;經營利潤率9.8%，同比-5.9pp，環比+1.2pp;銷售淨利率7.5%，同比-4.9pp，環比+0.1pp。2022Q1受運費高位、俄烏沖突、芬蘭UPM罷工、海外漿廠新産能投放延期或取消等因素影響，木漿價格仍處于高位;疊加能源成本上漲，公司整體成本壓力仍然偏大，但環比已呈修複迹象。後續來看，UPM已與工會于2022/4/25達成協議，UPM複産緩解木漿供給壓力，2022H2漿價有望緩和。此外，公司持續發力高端産品，推動産品結構升級，對盈利能力形成向上推力。
風險提示：原材料價格上漲;産能釋放不及預期;行業産能擴張大于需求，競爭加劇;擴品類推廣不及該行預期;營銷渠道建設不及該行預期。