智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，維持長城汽車(02333)“強推”評級，結合年報、芯片疫情恢複、原材料漲價等情況，預計2022-24年歸母淨利爲93/156/235億元，目標價24.6港元，繼續看好公司藍海産品+快速迭代+産品細分+海外開拓，預計未來叁年産品周期疊加內生變化，展望遠好于行業及公司曆史狀態。
事件：公司發布年報，全年銷量128萬輛/+15%、營收1364億元/+32%、歸母淨利67億元/+25%，扣非歸母42億元/+10%。
華創證券主要觀點如下：
4Q21公司ASP持續上升，單車實際毛利保持穩定，年末成本增加帶來主營業務盈利能力季節性回落。公司4Q21單季銷量39.7萬輛、同比-8%、環比+49%，營收456億元、同比+11%、環比+58%，歸母淨利17.8億元、同比-36%、環比+26%，扣非歸母5.5億元、同比-72%、環比-32%。
從4Q21看，ASP持續上移，單車毛利實際也有所上行，但受制于原材料漲價、供應鏈保供、結構性成本費用增加以及季度開支波動等因素，主營業務盈利能力同環比回落(按營業利潤或扣非指標)，具體：
1)ASP提升：11.5萬元、同比+1.9萬元、環比+0.6萬元。
2)單車毛利提升：由于4Q有運輸費用從銷售費用調整計入營業成本，報表毛利率和銷售費用率環比都有所回落(1-2PP)，該行按9億元左右還原估計，公司單車毛利爲1.98萬元、同比+0.24萬元、環比+0.11萬元，受益于ASP提升與毛利率穩定，毛利率爲17.3%、同比-1.0PP、環比持平，其中折攤得到正規模效應，但邊際毛利率受到材料、保供、年末開支等因素下降。
3)單車費用略增：4Q有獎金等年末費用，因此總額上升，單車費用也環比略增。
4)其它開支波動：如其它和投資收益環比下降、減值環比增加、所得稅實繳增加等負面影響，也包括4季度9.7億元的營業外收入(主要爲補助)正面影響。
今年關鍵仍看坦克爬坡、明年全新産品組合策略。
長城當前-未來一段時間的産品組合可以分爲藍海市場的坦克，普通市場的哈弗、WEY、歐拉等兩大部分。其中藍海市場的坦克在平價越野車細分領域裏競爭格局極好，預計隨芯片問題緩解，坦克300以及其它後面上市新車型500、700等將持續爬坡上量。而在普通市場，公司計劃采取快速迭代、並細化産品定位的競爭策略，配合公司更加靈活的項目機制來提升産品勝率，包括哈弗酷狗等，魏牌新SUV、轎車、MPV，歐拉新的貓系列等，這將有望成爲坦克藍海增量之後的增量引擎。
此外，公司海外布局還在深化拓展與動態調整，沙龍智行和光束高端電動車也有望亮相、上市，也將逐步爲公司後面的産品矩陣、競爭能力實現加成。綜合而言，該行預計公司2022年銷量167萬輛/+30%，綜合ASP繼續提升至13萬元左右，對沖原材料等負面影響，保障毛利總額持續快速增長。
盈利預測：該行調整2022/23年歸母淨利預期由118/194億元至93/156億元，24年預期235億元，EPS爲1/1.68/2.55元，A股：PE27/16/11倍，22年目標PE35倍，2022年PB3.7倍，目標價35.1元;H股：PE9.9/5.9/3.9倍，22年目標PE20倍，21年PB1.4倍，目標價24.6港元。
風險提示：經濟不及預期、公司多品牌新車型不及預期、成本費用增幅過大等。