智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發布研究報告稱，維持長城汽車(02333)“買入”評級，下調2022-23E淨利預測18%/21%，以反映：1)因公司發展戰略調整，對銷量目標預期更保守;2)成本上升及SUV市場競爭激烈，毛利率壓力上升;3)電動化智能化變革期戰略性增加費用投入，目標價21港元，相當于18.1x2022EP/E(前次14.8x)。估值提升反映戰略調整令公司利潤率波動風險下降，産品組合改善，推動品牌向上。
招商證券(香港)主要觀點如下：
銷量結構持續向上，四季度毛利率低于預期
公司收入同比+32%至1364億元(人民幣，下同)，四季度同比/環比+10.8%/+58%至456億元。淨利潤同比+25.4%至67億元，四季度同比/環比-35.8%/+25.8%至18億元，剔除補償歐拉用戶充電權益4.5億元及股權激勵費用5億元影響後同比持平，與業績預告基本一致。
1)毛利率：同比-1.1ppt至16.2%，部分受到運輸費計入成本影響，四季度毛利率同比/環比-3ppt/-2ppt至15.3%，低于預期。
2)銷量：全年銷量達128萬輛，同比+14.8%;單車收入同比+14.6%至10.6萬元，四季度環比增長5.8%至11.5萬元，均創曆史新高，反映銷量結構改善，坦克300、WEY品牌等高售價車型獲得突破;單車利潤同比+8.8%至5.3千元，四季度環比-15.8%至4.5千元。
3)費用率：銷售/管理/研發/財務合計費用率爲9.7%，同比下降0.1ppt，其中四季度合計費用率同比/環比+0.6ppt/-2.1ppt至9.9%，相對可控;研發投入合計91億元，包括了多款未上市新車型的研發，預計2022年研發費用降低。
4)現金流：經營現金流353億元，爲曆史最高水平。
堅守品類創新拓市場，提升産品結構保利潤
盡管年報數據並不靓麗，但依然反映出公司核心競爭優勢突出：1)以低成本生産高性價比産品;2)對市場定位精准，善于開拓新品類(如坦克、歐拉品牌)並成爲該領域的佼佼者;3)通過內部變革提升組織效率，管理上執行力強。該行預計公司將繼續保持品類創新策略，從紅海市場中挖掘新的細分市場，一定程度上能避開激烈的市場競爭，享受相對穩定的盈利能力。
近期公司放棄部分低端電動車車型市場，一方面反映了上遊原材料成本壓力上升，更重要的是體現出公司發展戰略的調整，即在行業急劇變革周期，傳統汽車廠商投入巨大，通過優化産品結構，階段性地重新平衡銷量與利潤目標是合理策略。估計公司今明兩年平均售價有望提升約18%/10%，將進一步優化公司産品組合並提升品牌力。
風險因素：行業景氣度低于預期。