智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持明源雲(00909)“買入”評級，考慮到行業景氣整體恢複尚待時日，下調2022-23年收入預測至25.64/31.91億元(原34.67/49.34億元)，下調2022-23年淨利預測至-6.54/-3.14億元(原3.1/9.47億元)，新增2024年營收/淨利預測爲40.06/1.01億元。基于可比公司估值，予2022年PS10X，對應市值312億港元，目標價16港元。公司全年ERP業務有所承壓，SaaS業務表現良好。面對行業短期陣痛，公司積極調整戰略，加速不動産市場布局與國央企客戶開拓。靜待行業企穩回暖，看好公司長期成長空間。
事件：公司發布2021年業績公告，實現營業收入21.85億元(YoY+28.1%)，經調整淨利潤3.07億元(YoY-19.7%)，經調整EBITDA2.33億元(YoY-44.8%)。其中，SaaS收入13.38億元(YoY+53.5%)，占比61.2%，ERP解決方案收入8.47億元，同比+1.5%，占總收入的38.8%。
中信證券主要觀點如下：
SaaS業務進展順利，整體符合預期，雲客ARPU表現亮眼。
公司SaaS收入同比+53.5%，其中雲客/雲鏈/雲采購/雲空間收入分別爲10.25/1.89/0.43/0.53億元，同比+53.3%/+37.6%/+60.5%/+39.2%，整體符合市場預期。毛利率90.7%(YoY+3.6pcts)，主要由于硬件占比下降，訂閱占比提升所致。從2021年業務開展來看：
1)雲客：ARPU達到6.2萬元(YoY+38.5%)，雲客案場數量16600個(YoY+11%)，客單價提升明顯，表現亮眼;
2)雲鏈：合作工地數7500個(YoY+83%)，持續加速滲透率;
3)雲采購：合作房地産開發商及供應商分別爲3800/89000家，同比36%/25%，不斷強化平台吸引力，活躍度不斷提升;
4)雲空間：合計管理各類業態的物業面積超3.44萬平方米(YoY+167)，伴隨公司全面進入産業開發/運營/服務市場，未來有望開啓新增長引擎。
ERP業務短期承壓，開啓雲訂閱模式轉型。
公司ERP業務收入8.47億元，同比+1.5%，受地産行業波動及疫情影響，終端客戶進行采購升級決策周期變長，短期收入有所承壓。毛利率63.5%(YoY-6.2pcts)，該行判斷主要是業務結構變化、下沉市場開拓所致。期間利潤1.50億元(YoY-51.3%)，主要是由于加大研發投入所致(主要來自天際PaaS平台)，公司全年研發投入6.42億元(YoY+80.5%)，研發人員2123人(YoY+64.8%)，雖短期利潤承壓，但研發投入加大有助于提升産品競爭力並構建生態，爲公司長期收入持續增長奠定基礎。2021年9月，公司啓動ERP雲訂閱轉型，依托天際平台，住宅市場重點拓展中小客戶，産業市場全面SaaS化，業務成長值得期待。
重視國央企客戶開拓，加速不動産生態布局。
房地産行業正從過去偏住宅開發向住宅+産業開發/運營/服務並行時代邁進，面對不動産市場中發揮重要作用的國央企客群，公司通過産品整合加速布局，2022年將全面加大投入，並通過上下遊合作持續構建SaaS+PaaS+生態。2021年公司多措並舉：
1)推出適合國企的綜合解決方案(包含ERP/雲客/雲采購/雲資管等);2)與中國融通、中國人保、首農産品等標杆客戶簽約，與國資委科創局、上海國資委等建立戰略合作;3)已通過華爲雲鲲鵬雲服務技術認證;4)加強區域公司布局，超過10個區域公司成立國企事業部。重點開拓不動産及國企策略表明公司對地産行業趨勢的深刻洞察，有助于公司進一步打開市場空間並增強競爭力。
風險因素：房地産行業回暖速度不及預期;頭部房地産企業的業務趨于綜合化和複雜化，公司的産品和技術能力不足以繼續提供服務;市場競爭加劇。