智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“跑贏行業”評級，2021年業績符合該行預期，目標價32港元，對應2022/2023年31/25倍P/E，有47%上行空間，並保持盈利預測不變，當前股價對應2022/2023年21/17倍P/E。
事件：公布2021年營收137.55億元，同增37.4%，經調整淨利潤54.43億元，同增39.8%，收入和利潤均符合該行此前預期(該行此前報告預測2021年收入135.1億元，利潤53.9億元)。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21經調整淨利潤分別實現12.25/17.5/12.48/12.19億元，同比+287.8%/+76.3%/+7.6%/-14.4%。
中金主要觀點如下：
全球霧化龍頭持續快速成長，ODM與自有品牌雙輪驅動，2H21海外銷售占比約73%。分業務看，公司ODM業務1H21/2H21/2021收入端分別增86.2%/7.5%/37.4%，該行預計2H21增速放緩主因國內市場政策監管、渠道去庫存等影響所致，海外BAT等大客戶維持高增勢頭，國內業務在監管落地後有望規範良性發展;公司自有品牌業務1H21/2H21/2021收入端分別增16.7%/54.6%/37.1%。1H21/2H21/2021國內業務(剔除國內客戶外銷)收入占比分別爲40.8%/27%/34%，2H21國內占比較上半年已明顯下降，國內電子煙政策對公司業績的影響減弱，海外是增長重點。
霧化賽道持續高景氣度，強大競爭優勢助力公司份額持續提升至22.8%。據Frost&Sullivan預測，2022E-2026E全球電子霧化設備市場仍有望以25.3%的CAGR快速成長，行業長坡厚雪，公司強大的專利體系、産能規模、産品品質、客戶優質等共同助力公司全球份額從2020年的18.9%，快速提升至2021年的22.8%。
毛利率維持高位，自動化提升助力降本提效，研發加碼播種未來。公司2021年毛利率同增0.7ppt至53.6%，主因規模效應持續提升、産品結構不斷優化與自動化産線升級帶來降本增效所致。研發費用率同增0.7ppt至4.9%，公司計劃2022年研發投入加大至16.8億元，超過去6年研發投入之和，以通過研發創新維持領先地位、驅動業績高增。2021年淨利率同增0.7ppt至39.6%。
看好全球霧化科技龍頭的競爭優勢與産品創新能力，盡管1H22業績受疫情和國內監管政策或有壓力，但該行對公司中長期成長前景仍樂觀。新型煙草板塊，海外出口業務作爲公司基本盤，預計海外需求仍高景氣度，2022年公司現有海外大客戶、自有品牌仍有望維持高成長態勢，一次性電子煙、FeelmAir新産品、Metex等HNB産品、CBD/THC霧化産品等均有望貢獻可觀收入增量。新業務板塊，公司正發力霧化醫療、美容、保健等新領域，拓展霧化型平台技術的應用場景，構築多元成長曲線。
風險提示：政策監管風險，客戶依賴風險，技術風險，彙率波動。