智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研究報告稱，維持港交所(00388)“買入”評級，考慮互聯互通高增、上市公司結構改善的邏輯持續驗證，短期市場環境變化不影響公司長期邏輯。
申萬宏源主要觀點如下：
香港交易所披露2021年年報，業績略低于預期。
公司2021年實現總營業收入209.5億港元，同比增9%;淨利潤125.4億港元，同比增9%;其中4Q21實現營收47.3億港元，同比下滑7.2%，歸母淨利潤26.7億港元，同比下滑8.6%，2021年公司攤薄ROE爲25.3%，同比增加1.7pct。截至2021年12月末公司歸母淨資産496.3億港元，總資産3993億港元。2021年合計每股股息8.87港元，對應當前收盤股息率2.25%。
互聯互通收入同比增超4成，收入占比提升至13%;21年南向、北向日均成交額均同比增超30%。
2021年南向資金日均成交額417億港元，同比增71%;北向資金日均成交額1201億元人民幣，同比增32%。南北向日均成交額合計規模顯著超過港股股本證券本地日均成交額(1466億港元)，互聯互通相關業務合計貢獻收入27.2億港元，同比增41%，占總營收比例由10.1%提升2.9pct至13.0%;其中南北向成交直接帶來的交易結算費收入21.2億港元，同比增43%。
21年港股股票交投活躍，股票衍生品交投增多而指數衍生品減少。
2021年港股股本證券日均成交額(不含南向)1466億港元，同比增32%，聯交所內交易的權證及牛熊證日均成交額201億港元，同比增8%，2021年本地市場交易高增，核心受益于港股總市值的持續擴容趨勢，2021年港股本地股本證券交易結算費貢獻收入70.7億港元(占總營收比例33.7%)，同比增24.9%。2021年港交所個股期權日均成交63.7萬張，同比增21%，但香港期交所(股指期權期貨爲主)日均成交53.6萬張，同比減12%，測算衍生品業務合計貢獻收入25.2億港元(占比12%)，同比下滑4%。
21年香港市場新上市公司近百家，其中新經濟企業數量占比過半，募資占比近9成。
2021年港交所新上市共98家公司(2020年154家)，其中59家爲新經濟企業，募資額占比達88%;新上市新經濟企業中31家爲上市新規後擴容納入企業(不同投票權/生物科技/第二上市)。2021年港交所98家新上市公司合計募資額3314億港元，高基數原因同比下降17%(但較FY19提升5%)。預計2022年隨SPAC項目陸續上市，募資規模有望實現同比增長且進一步提升港股上市公司中新經濟企業比例。
投資收益形成較大業績拖累，主因低息環境下保證金利息減少。
2021年港交所總投資收益13億港元，同比下滑42%，拖累公司總收入增速4.7pct，主因利率下行帶來的保證金利息減少。2021年港交所保證金日均規模1947億港元，同比增22.6%，但平均收益率由2020年0.8%降至2021年0.3%，2021年公司保證金利息收入僅5.8億港元，同比減少55.7%。
投資分析意見：
互聯互通機制日趨深化;SPAC上市預將持續優化港股上市公司結構。考慮港股整體交投熱度受宏觀環境影響較大，下調港股成交額假設，下修公司2022-23年盈利預測並新增2024年盈利預測，預計2022-24E香港交易所歸母淨利潤分別爲138.6億/159.7億/174.5億港元(原預測2022-23年165.6億/191億港元)，同比增長11%/15%/9%，對應當前股價38/33/30倍PE。
風險提示：流動性收緊導致港股成交額大幅下降;港股市場遭遇極端行情整體大幅下跌;中概股回歸及SPAC上市數量與規模不及預期。