一半海水，一半火焰。這無疑是當下遊戲行業最好的注解。元宇宙熱潮有多麽的炙手可熱，遊戲市場的停滯就多麽的令人迷茫。2021年遊戲行業蟄伏之際，“黑馬”青瓷遊戲（06633）脫穎而出，敲開IPO大門，讓些許沉寂的遊戲市場泛起漣漪。
上市約2個月，青瓷遊戲2021年業績預告出爐。公告稱，公司2021年經調整淨利潤約爲4.15億元（單位：人民幣，下同）至4.40億元，同比增長約150%至165.1%。淨利潤亮眼增長背後，是公司標志性遊戲《最強蝸牛》持續發力和《提燈與地下城》漸入佳境，基本面優質。
另外，在采用國際財務報告准則（國際財務報告准則）的基礎上，2021年公司的淨利潤比2020年12月31日減少不少于400%。主要由于可轉換可贖回優先股的公允價值變動及向投資者發行的金融工具的虧損，兩項合計約7.45億元。
經調整淨利潤同增逾150% 盈利能力持續增強
青瓷遊戲的業績預告有兩個重點：其一，公司的淨利潤同比下降明顯，主要受到可轉換可贖回優先股的公允價值變動及向投資者發行的金融工具等非經常性事項影響（合計7.45億元），這兩個因素不會持續影響公司的財務水平，也不會影響其業務表現；其二，青瓷遊戲經調整後的淨利潤增長強勁，再次驗證公司爆款遊戲驚豔的盈利能力。
具體而言，可轉換可贖回優先股公允價值變動所帶來的虧損只是一個會計處理，對公司淨利潤産生的影響其實是一項非現金項目，本質上對公司的持續經營不會産生影響。相反，可轉換可贖回優先股公允價值變動損失表明公司前景明朗，估值上升。
從會計處理過程來看，當公司具有良好的發展前景時，其本身公允價值增加，可轉換可贖回優先股中包含的可轉換期權的公允價值也會增加。由于可轉換可贖回優先股視爲公司的負債項目，所以可轉換優先股公允價值的增加部分，就會被視爲“負債”的增加，計爲公司虧損項目。所以可轉換可贖回公允價值變動損失僅僅是會計處理造成的賬面損失，不但不是企業盈利能力下降的反映，反而是公司前景良好使得公司估值高漲帶來的。
事實上，消除對青瓷遊戲業務表現具指示性的非經常性項目，經調整的財務指標有助于了解及評估公司的業務表現及經營趨勢，並有利于管理層及投資者透過該財務指標評估其財務表現。招股書顯示，青瓷遊戲2018-2020年收入複合增長率高達253.1%，經調整淨利潤複合增長率達106.8%，2021年經調整淨利潤更是增超150%，盈利強勁。公司業績的靓麗表現，緣于其相繼出爐的爆款遊戲。
兩大遊戲助力 收入更均衡
青瓷遊戲能夠一戰成名，在于其十年專注如Rogue-like RPG及放置遊戲領域。厚積薄發，2020年憑借內部開發遊戲《最強蝸牛》出圈，名利雙收。而《提燈與地下城》順利接棒，則助力青瓷遊戲業績穩中有升。
招股書顯示，《最強蝸牛》在推出首個月錄得超4億元的高額流水，2020年6月至12月的平均MAU爲440萬人。截至2021年8月，《最強蝸牛》錄得流水總額20億元，累計注冊玩家超過2060萬人，在中國iOS遊戲暢銷榜上排名第二，在2020年連續超過80天登上中國iOS十大遊戲暢銷榜，並被評爲「Google Play 2020年度最佳榜單 — 最具創新力遊戲」。2020年《最強蝸牛》産生收入爲11.7億元，占同期公司總收入的95.3%。
2021年3月，青瓷遊戲代理運營的《提燈與地下城》上線，首個月內流水突破1.85億元，推出後連續六日在中國iOS十大免費遊戲排行榜登上榜首，並在中國iOS遊戲暢銷榜上排名第四。
兩大遊戲共同發力，2021年上半年，青瓷遊戲的營收延續增長態勢，走高至7.6億元，其中《最強蝸牛》占比67.7%，《提燈與地下城》占比30.1%，兩者合計占比超97%。不難看出，隨着《提燈與地下城》的發行，青瓷遊戲的收入已經趨于均衡。
《最強蝸牛》及《提燈與地下城》的熱度，離不開青瓷遊戲的營銷助推。然而，隨着更大規模的營收與盈利，公司的費用率得到明顯優化，2021年上半年，公司的銷售費用率爲32.1%，比2020年下降13.5個百分點。
此外，新遊戲發行前期投入的營銷費用，會在遊戲進入成熟期被攤薄。獲客成本不斷降低的同時，也爲下一款遊戲引流奠定基礎。比如，截至2021年3月31日，新遊戲《提燈與地下城》的380萬名注冊玩家中約170萬名從青瓷遊戲的其他遊戲轉化而來。同時，公司的每位付費用戶平均花銷從2018年的49元增長至2020年的206元，高于行業平均水平。
更重要的是，在手遊速生速死的時代，青瓷遊戲目前正在運營的遊戲産品也保持着旺盛的生命力，其生命周期在60-96個月之間，長于放置類遊戲及Rogue-like RPG的行業平均水平（分別爲10個月及12個月）。另外，出色的遊戲發行及運營能力，使得青瓷遊戲擁有廣泛而活躍的玩家群。截至2021年8月31日，公司所有遊戲的平均MAU爲293.5萬人。
進擊的爆款，帶來青瓷遊戲營收高速增長。而如何打造爆款，才是該公司的護城河。在智通財經APP看來，強大的內容制造能力、龐大、忠誠且活躍的玩家社群及穩健的發行及運營能力，是青瓷遊戲的核心優勢。
換句話說，青瓷遊戲憑借強大的內容制造能力，推出爆款産品。接着在活躍的青瓷玩家社群中迅速走紅，之後形成穩定的營銷和推廣體系，然後借助已有的穩定運營的遊戲收入來支撐未來若幹款遊戲的研發，基本形成青瓷遊戲的穩定商業模式，變現能力愈發強大。
精品遊戲風口 出海再下一城
青瓷遊戲的成功，一方面，來源于其在放置類及Rogue-like遊戲賽道的深耕，另一方面，則在于公司對遊戲內容及體驗的重視和深刻理解。
隨着移動市場的不斷成長，如Rogue-like、放置遊戲等別具一格的賽道機會湧現。特別是放置類遊戲在2020年蓬勃發展，且許多受歡迎遊戲（如《最強蝸牛》、《江南百景圖》及《劍與遠征》）不斷引爆市場。事實上，這類遊戲能夠頻頻出圈，與遊戲品類本身與玩家時間碎片化、操作簡單化需求高度吻合，不無關系。
根據弗若斯特沙利文報告，放置類遊戲的市場規模以複合年增長率38.0%由2016年的人民幣25億元增至2020年的人民幣90億元，預期于2025年將進一步增至人民幣227億元，2020年至2025年的複合年增長率爲20.3%，較整體移動遊戲市場快。而Rogue-like RPG的市場規模預期于2025年將進一步增至人民幣40億元，2020年至2025年的複合年增長率爲30.2%。
除了在賽道上的深耕，青瓷遊戲還致力于提供獨特的遊戲體驗，從而收獲一批忠實的年輕玩家。公司的遊戲特色是引人入勝的內容、獨特的遊戲要素以及引人注目的美術設計，且往往會出現幽默的曲折情節，遊戲玩家能夠享受身臨其境的探索過程，從而提高玩家黏性。例如，《最強蝸牛》虛擬道具種類繁多，劇情曲折出人意料，且地圖探索設計精彩，使遊戲劇情及玩法豐富多彩。整個遊戲富有精心設計的驚喜及幽默的曲折情節，引起玩家（尤其是年輕玩家）熱烈反響。
事實上，作爲遊戲行業的主要推動力及潮流引領者，年輕玩家通常對優質內容、個性表達及獨特體驗有強烈渴望，且他們通常更容易接受故事情節引人入勝及IP知名的遊戲，並欣賞創新的劇情及遊戲規則，亦喜歡惡搞元素，且傾向使用瑣碎時間遊玩移動遊戲。
積極順應玩家需求，使青瓷遊戲能夠持續吸引年輕玩家。根據弗若斯特沙利文的調查，公司約76%的玩家年齡30歲或以下，遠高于行業平均水平65%，龐大且忠實的年輕玩家，爲青瓷遊戲下一個爆款制造提供沃土。
總之，得益于青瓷強大研發能力，以及在細分賽道的長期深耕，青瓷遊戲順勢而起，而加上公司擁有爆款制造的基因，進一步夯實其業績增長的確定性。
深耕內容與體驗的精品遊戲崛起，是遊戲行業的一大趨勢。而從去年開始，“遊戲出海”則成爲行業內心照不宣的公式。從作爲風向標的版號來看，自去年8月版號暫停審批以來，如今整個行業已半年沒有新增版號。2022年，海外市場對于遊戲行業而言，無疑將成爲“流着奶與蜜”的應許之地。
根據智通財經APP了解，青瓷遊戲有不少遊戲儲備此前已經拿到了版號。比如其自研大作《時光旅行社》及《使魔計劃》，以及代理發行的《刃心2》。更關鍵的是，青瓷遊戲亦把眼光放到海外市場，目標以卓越的本地化能力爲後盾，瞄准龐大的全球玩家群拓展業務，已爲現有遊戲及儲備遊戲制定出海規劃。對市場定位及渠道的精准把握，加上豐富的遊戲儲備，青瓷遊戲的發展之路無疑會更加穩健。
綜上所述，青瓷遊戲擁有穩定的商業模式，變現能力強。除去非經常性項目之後，公司盈利能力出色。另外，爆款制造的基因及市場把握能力，使其業務增長後勁十足。