智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告稱，維持九毛九(09922)“增持”評級，預計2021-23年實現歸母淨利潤3.34億/5.92億/9.01億元，當前股價對應PE分別爲68X/38X/25X。
事件：公司發布2021年度正面盈利預告，預計2021年實現歸母淨利潤不少于3.3億元，同比增幅不低于165.9%，實現收入不少于41億元，同比增幅不低于51%。
中信建投主要觀點如下：
業績及展店符合預期，疫情下業績韌性及經營效率優勢凸顯
該行在此前年報前瞻報告中預計公司2021年實現營收41.26億元，實現歸母淨利潤3.47億元，公司2021年正面盈利預告中收入及業績符合該行此前預期，在2021年下半年多地疫情反複的持續沖擊下，仍維持上半年較爲堅挺的業績表現，在行業內具有較強的比較優勢。
疫情之下，公司主力品牌太二酸菜魚整體坪效基本在所處商圈位居領先地位，且通過供應鏈持續建設、人力資源靈活調整等措施，進一步實現單店模型的優化，從而在行業普遍營收受損、固定成本占比提升狀態下，降低整體利潤率的受影響程度，保持穩定盈利能力。年度內餐廳經營收入的強勁增長主要因太二餐廳自2020年末的233家擴張至2021年末的350家，疫情之下門店淨增速度基本位于2021年初預計水平的區間上線，展店和經營效率實現優質平衡，預計該能力也將助力公司在疫情逐步控制後展現出較強的增長彈性。
多品牌邏輯持續驗證，深練內功提升效率
2021年，慫火鍋新開7家門店，總門店數達9家，並進入上海/深圳/杭州等高線市場，整體運營狀態穩定，經營效率呈現逐步培育態勢，預計疫情影響逐步消除後有望取得更好的培育效果。該行認爲慫火鍋已基本驗證具備規模化擴張的能力，未來成爲公司重要的業績增長點，預計2022年新開10家門店。且2021年內新開如賴美麗烤魚、太二前傳等新品牌，豐富品牌矩陣，賴美麗烤魚2021年內開出二店，優質賽道選擇或助力其逐步探索規模擴張路徑。
公司多品牌邏輯持續驗證，在資金/賽道經驗壁壘/品牌矩陣豐富/新品牌培育等方面能力不斷迭代增強。太二作爲核心貢獻品牌，預計2022年新開約150家，保持穩定擴張態勢，考慮目前的門店基數、布局場景、經營效率等，預計仍有較充足的展店空間。公司積極推進供應鏈基地建設、推進各品牌管理團隊的激勵以及員工激勵水平、優化門店運營效率和自動化程度、不斷積累賽道經驗壁壘，預計均將助力公司持續發展。
部分市場觀點擔憂太二酸菜魚高速開店下店效分流，該行認爲近兩年受影響較小，主要基于：1)2021年末太二門店總數350家，即使僅考慮高線城市的拓展場景，也或仍有較充足空間;2)在2021年疫情恢複較好的月份中，太二仍可實現同店較疫情前增長或穩定;3)太二也逐步具備下沉案例，預計總體經營效率穩定。
風險提示：若目前疫情影響持續，後續開店數量及經營效率不及預期;店面數量增多後，若存在部分城市經營效率不及預期的情況，則可能一定程度上影響翻台及同店水平;原材料漲價或其他食品安全事件一定程度上或導致盈利能力下降或品牌效應;慫火鍋目前樣本數量仍偏少，經營模式仍有待持續驗證。如果太二酸菜魚門店數量快速增長，且後續開店速度放緩，若新品牌沒有銜接上第二增長曲線，則市場會更加關注酸菜魚賽道長期天花板。