智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級，目標價78.5港元，考慮到公司加大市場費用投放，以及疫情反複對于銷量的沖擊，下調2021-23年歸母淨利潤至44.5/39.58/49.21億元(較前次下調8.05%/6.06%/5.32%)，對應2021-23年EPS分別爲1.37/1.22/1.52元。當前股價對應2022年41XPE，已回落至近叁年估值中樞以下，看好2022年啤酒行業高端化升級趨勢的延續，並認爲龍頭華潤啤酒將受益于行業提價+高端化紅利。
光大證券主要觀點如下：
産品結構升級順利，拉動業績穩步增長。
在行業高端化態勢持續的2021年，華潤啤酒業績繼續保持穩健增長，該行預計全年營業收入有望實現334.7億元，yoy+6.4%。收入的增長主要依靠結構提升帶來的噸酒價增長，該行預計噸酒價yoy+6.6%，噸量則受到疫情反複及天氣因素影響，yoy-0.1%。
從産品結構看，公司次高端及以上産品維持良好增長態勢，該行預計該價格帶(8元及以上)2021年全年同比增速達30%，主力單品SuperX以及喜力均保持了較好增速：預計SuperX2021年突破40w噸大關，喜力則增長至30w+噸，該行預計兩款産品的出色表現將在2022年持續。此外，公司60w噸級的大單品雪花純生將有望重新被激活，該行預計2022年公司將更多的向純生傾斜資源，該款産品有望在未來1-2年成長爲百萬噸級別大單品，另一方面，2022年純生也有較高換裝提價概率。雖然純生是一個全國推廣的高端價格帶主力大單品，但在華潤的部分強勢區域仍有較大的滲透率提升空間。該行認爲在量增+提價的帶動下，純生將成爲2022年華潤高端價格帶貢獻邊際增長的重要大單品。
得益于公司中高端産品表現較好，該行預計2021年公司毛利率提升1.6Pct至39.9%。考慮到2021年公司加大品牌宣傳力度，預計銷售費用率將有所提升。綜合來看，該行預計公司核心EBIT將增長21.7%至48億元，核心淨利潤將增長24.2%至35.9億元。
多維發力高端，擴大競爭優勢。
當前華潤進軍高端的目標堅定，發展戰略清晰。公司根據不同市場的高端化程度&雪花市場份額的不同，靈活調整策略以持續擴大公司高端價格帶份額。另一方面，公司更加重視對于優質客戶的持續賦能：“鑄劍計劃”下通過專業培訓等一系列措施持續綁定並賦能頭部經銷商。頭部經銷商有望爲公司的高端化貢獻更多力量。
産品矩陣方面，2021年公司推出了超高端産品醴，擴寬了啤酒價格帶;黑獅白啤則新增了玫瑰紅口味。此外，公司加大了紅爵在娛樂渠道的投放，紅爵有望和喜力形成合力，增強華潤在娛樂渠道的影響力。針對純生系列，公司將于2022年推出高端新品全麥純生，也有可能對原純生産品換裝升級。
2020H2以來，原材料及包材成本持續上行，企業成本端壓力持續攀升，各大啤酒廠陸續展開提價動作。華潤啤酒于2021年9月對勇闖天涯換裝升級，並在全國範圍單瓶終端價提價1元，在一定程度上緩解了成本端壓力。2022年公司也有可能進一步進行提價動作。
風險提示：原材料成本上漲快于預期;區域競爭加劇。