美東時間1月20日美股盤後，奈飛 (NASDAQ:NFLX)公布了2021年第四季度財報。
財報顯示，該公司Q4營收77.09億美元，市場預期77.08億美元，上年同期爲66.44億美元，同比增長16%;淨利潤爲6.07億美元，市場預期3.74億美元，上年同期爲5.42億美元，同比增長12%;攤薄後每股收益1.33美元，市場預期0.82美元，上年同期1.19美元。
此外，該公司2021年全年營收達到約297億，全年淨利潤爲51億。全年攤薄後每股收益爲11.24美元，超過市場預期值10.7美元。
乍看之下，奈飛去年的業績表現可謂相當亮眼，多項指標都超過市場的預期。然而，在財報公布後，奈飛的盤後股價一路狂瀉，暴跌20%。事實上，在近期，奈飛股價都一路承壓，特別是進入到2022年以來，該公司股價已下跌超過15%以上。
再往上追溯，在2021年，奈飛通過推出《鱿魚遊戲》等一系列熱門的影視劇成功收獲了一大批“粉絲”，業績也因此受益得到了一定的提振，股價全年上漲了11%。但考慮到標普500指數在21年全年漲幅達到28%，且以科技股爲主的納斯達克綜合指數全年漲幅也達到23%的背景下，奈飛的股票在2021年裏的表現並不“及格”。
奈飛股價漲幅不及標普500
奈飛股價漲幅不及納指
公司股價下跌的背後，有着各式各樣的原因，但對奈飛來說，影響其股價的最主要原因就是訂閱用戶量。
訂閱數之殇
奈飛在第四季度中，全球流媒體付費訂閱用戶人數淨增828萬，市場預期爲813萬。到2021年末時，奈飛在全球擁有的流媒體付費用戶總數達2.2184億。展望2022年第一季度，奈飛預計流媒體付費用戶將增加250萬，該數值低于去年同期的400萬，且遠遠低于市場預期的增加626萬。
在四季度中，雖然奈飛訂閱數的淨增量打破市場預期的813萬，但要知道，在第叁季度的財報中，管理層曾樂觀預計公司在第四季度的新增用戶將達到850萬。智通財經APP注意到，訂閱增速的下降還反映在用戶數增長年率中，在2020年第四季度時，奈飛的訂閱用戶數增長率達到驚人的21.9%，然而進入到2021年後，增長率已經較早時的兩位數下降到個位數。而在管理層給出的第一季度最新指引中，其用戶數增長年率僅爲8%，較去年同期下降了5.6個百分點。
數據來源：奈飛財報
曾有觀點認爲，隨着新冠疫情的慢慢退卻，人們對于居家娛樂的需求會出現下降，這很可能會對奈飛構成影響。在Q3的財報業績會議中，奈飛的高管們就曾表示，該公司的訂閱者數量已經度過了新冠疫情時的“波動期”，正慢慢恢複到“正常”水平。因此，或許正是新冠疫情將奈飛推到本不屬于自己的高度，而隨着管理層開始意識到高增長不可持續後，便給出了相對保守的指引。
營運利潤率恐跌破“3%增長線”
市場此前看好奈飛股價的一個重要因素是：盡管考慮到季間會出現波動，但其總體的盈利能力指標會隨着時間的推移而不斷擴大。
第四季度中，奈飛的營運利潤率爲8%，高于公司的預測指引6.5%，但相較前年同期的14%，仍有不少的差距。2021全年的營運利潤率依然達到20.9%，位于公司此前的預期區間--20%以上。
雖然在第四季度中，公司整體營收仍保持較快的速度增長，但營運收入僅有6.32億，較2020年同期下降34%，較第叁季度下降了64%。
數據來源：奈飛財報
應該說，公司管理層早已爲此次較低營運利潤率打過預防針，在前一次會議上，管理層將營運利潤率的降低，歸咎于奈飛將積壓制作的節目內容放在第四季度中播出，這導致節目內容資産爲公司帶來了大筆的攤銷。而在此次的財報上，奈飛也再次提及了上述的原因。在四季度，內容資産的攤銷達到37.4億美元，是近兩年內攤銷數額最大的一個季度。
數據來源：奈飛財報
此外，奈飛預測今年一季度公司的營運收入爲17.65億美元，營運利潤率爲22.3%。該指引相較去年一季度的表現來說，存在小幅度的下降。同時，公司預計2022年的營運利潤率無法實現此前高喊的每年增長3%（即今年營運利潤率本應該達22%，但公司給出的指引區間爲19-20%）。管理層對于預期利潤率的下降，將原因更多地歸咎在彙率變動方面，而不是由于收入水平的降低。
奈飛營運利潤率增長將跌破“3%增長線”？
過去，對于市場競爭，奈飛通常會表示，公司面臨着來自不同領域的競爭對手，但其他公司的流媒體服務並不會對其構成太大威脅。奈飛一直堅持認爲，流媒體的觀看時長仍未達到該有的水平。但在本季奈飛最新的致股東信中，有一句話卻顯得特別礙眼：“雖然競爭加劇可能會影響我們的利潤率增長...”，有分析認爲，這是奈飛承認競爭激烈的有力證明：流媒體競爭正在影響其用戶增長。
在訂閱用戶方面，Disney+可謂是異軍突起，雖然最新數據要到2月份的財報業績公布時才會出爐，但從以往的信息來看，截至2021年的第叁季度，Disney+已擁有超過 1.18 億的全球付費用戶。該流媒體服務在第叁季度中增加了 210 萬訂閱用戶，且在過去 12 個月內增加了 4440 萬訂閱用戶。而對于2024年的用戶數量預期，迪士尼也從起初的6000 萬至 9000 萬區間，提升至2.3 億至 2.6 億。
除了Disney+外，其他同行的勢頭也不容小觑。在去年5月，AT&T就已同意將旗下華納媒體（WarnerMedia）與媒體巨頭Discovery Inc.合並，以加強在流媒體市場上的競爭力。有消息指新班底除了有意將Discovery易名爲Warner Bros. Discovery 外，更有意將HBO Max 及Discovery+ 合並爲同一平台。
一方面，HBO MAX本身就有一定的用戶基礎。據了解，到2021年底，HBO和HBO Max的訂閱用戶已達到了約7380萬，一舉跻身于競爭激烈的流媒體市場前列。而在去年10月，AT&T預測用戶總數到年底時將提高到7300萬，因此此次實際數目超過了該公司此前的預測，使其跻身于競爭激烈的流媒體市場前列。而在推出包括The Sex Lives of College Girls和Sex and The City在內的熱門劇集續集後，HBO Max在第四季度的訂閱用戶數量得到了明顯提升。
另一方面，受益于Discovery+在2021年的成功推出後，該公司流媒體服務的訂閱用戶僅用叁個季度就猛增至2000萬。在合並後，相信在協同作用的推動下，將爲公司帶來更多的利益以及更多的訂閱量。
雖然奈飛在訂閱增速上可能並不如部分流媒體同行那麽出衆，但其自身龐大的用戶基數，使其目前勉強坐穩流媒體行業的頭把交椅。智通財經APP曾報道，在較爲出色的第叁季度中，受到熱播劇集《鱿魚遊戲》的推動，新增用戶數一舉達到438萬，並突破了此前的預期。
數據來源：Nielsen research
在激烈的市場中，奈飛不僅要面對來自流媒體同行的競爭，也要面對來自有線電視、廣播電視和其他領域（如：電子遊戲）的競爭。
事實上，根據調查，在11月，感恩節假期以及休息時間的增多激勵消費者每周多花5%的時間觀看電視節目。值得注意的是，離校時間增多讓學生有機會把花時間放在電子遊戲(包括在“其他”類別中)何觀看Disney+上的內容。
雖然，廣播電視的市場份額較10份月有所下降，這主要是因爲一般的電視劇和情景喜劇的收視率下降，但體育節目收視率依然強勁，即使沒有世界大賽，收視率也上升了7%。
而在流媒體中，Disney+受益于該月有近20%的觀影時間增長，市場份額較10月份上漲1%。
推動這一增長的主要因素有兩個:平台主要用戶(小孩、兒童)的觀影時間增多，以及Disney+ Day在該月發行了新的電影《尚氣》和《叢林奇航》。
此外，亞馬遜的Prime Video的總市場份額仍維持在2%，但該平台上的總觀影時間依然比10月份時增加了8%。
而奈飛10月和11月的整體市場份額基本穩定在7%，相較9月時的6%有了1%的提升。在流體行業中，奈飛面臨的最大挑戰是來自于Youtube，後者在整體的市場份額上（6%）可謂緊咬着奈飛不放。當然HULU也是一位不容小觑的對手，後者高性價比正越來越受到觀衆的青睐。
定價方面，奈飛一路都處于行業內較高的位置。而進入到2022年，奈飛宣布提高其在美國和加拿大地區的訂閱價格。其中，美國的基礎賬戶費用從每月8.99美元漲至9.99美元，標准賬戶費用從每月13.99美元漲至15.49美元，高級賬戶費用從每月17.99美元漲至19.99美元。加拿大的標准賬戶費用從14.99加元漲至16.49加元，高級帳戶費用上漲2加元至20.99加元，基礎賬戶費用保持不變，爲9.99加元。而如果競爭真的開始侵蝕訂閱用戶的部分增長，那麽價格上漲可能會增加客戶流失的風險。
原創影集這張“王牌”還在手
在2021年裏，奈飛推出了一系列精彩的節目內容。根據谷歌熱門搜索榜單的統計，搜索次數排名前10的電視劇集中，有6部屬于奈飛的原創劇集。其中，排名第一的就是廣爲人知的《鱿魚遊戲》，而奈飛的另一部劇集《布裏奇頓》則名列第二。
來源：谷歌
熱門影集《鱿魚遊戲》在推出後立刻火爆全球，該劇集是在第叁季度末推出的，在第四季度的前四周，該劇集收獲的觀看時間達到16.5億小時，創下奈飛有史以來最高的播放量。同時，管理層證實《鱿魚遊戲》將會推出第二季。奈飛聯合首席執行官Ted Sarandos對此表示:“《鱿魚遊戲》宇宙才剛剛開啓!”此外，隨着《鱿魚遊戲》的熱播，奈飛還推出了一系列該劇集的周邊産品，如《鱿魚遊戲》中參賽者們身穿的運動服。
在12月時，奈飛發布了一系列新的續作影集：《The Witcher》、《You》、《Emily in Paris》、《Cobra Kai》以及《Maid》。
另外，作爲奈飛史上最成功的外語電視劇之一--西班牙電視劇《紙鈔屋》，在第四季度中完美落幕，該電視劇自第一季播出以來共收獲67億小時的播放時間。同時，奈飛正有意擴張《紙鈔屋》宇宙，將在今年晚些時候推出韓國版的《紙鈔屋》。
而在2022年度中，奈飛將繼續在原創劇集上下功夫，並推出一系列新的原創劇集系列。此外，“怪奇物語”和“布裏奇頓”等熱門IP劇集的續作也將在本年度內推出。
“見風使舵”的投行們
在奈飛財報公布前，有將近40家機構給予奈飛“增持”評級。
而在奈飛公布財報後，KeyBanc就率先將奈飛評級由“增持”下調至“持有”。而在一月份財報公布前，該機構才剛剛重申其對奈飛的“增持”評級。目前，該行分析師認爲，該股幾乎沒有什麽增長的驅動因素。
此外，高盛分析師給予奈飛“中性”的投資評級，該行分析師認爲，該股在過去18個月裏一直表現欠佳，市場對該公司在疫情後正常情況下的增長率會如何仍有爭議。
近叁個月來機構關于奈飛的評級與目標價
據相關統計，在過去3個月內，分析師發布對奈飛未來一年的目標價中，平均值爲535.83美元，最高值爲800美元，最低值342美元。
目標價區間
總結
奈飛管理層用“業務狀況良好，用戶留存率很高，用戶流失率下降，收視率上升”來評價本次的業績，但從各類數據來看，奈飛在流媒體市場面臨越發激烈的競爭是不爭的事實。而隨着新冠疫情的消退，人們生活回歸正常，奈飛用戶增速最終“正常化”在什麽區間內，是所有投資者最爲側重的一個點，也是決定其股價走勢的重要因素。
另外，在四季度中，奈飛並沒有回購的操作。根據財報，奈飛將部分現金用作收購Roald Dahl故事公司。而對于奈飛去年正式宣布進軍遊戲行業，能否在新的一年中爲奈飛帶來新的增長亦是市場關注的又一重點話題。