智通財經APP獲悉，中泰國際發布研究報告稱，維持九毛九(09922)“增持”評級，考慮到疫情反複對同店銷售及翻座率的影響，下調2021-23年收入預測8.1%/13.1%/13.5%至43/62.1/85.3億元;股東應占溢利下調6.7%/17.9%/17.4%%至3.6/5.8/8.5億元;預測EPS爲0.25/0.4/0.58元。采用現金流折現模型作估值，目標價下調至18.98港元，相當于22/23年39.5/27.1倍預測PE。
中泰國際主要觀點如下：
疫情反複導致餐飲行業恢複較慢
中國內地餐飲行業恢複緩慢，主要是由于疫情反複，以及有確診病例地區對餐飲等接觸性消費的管控更加嚴格，服務行業的租金和人力開支較大，導致餐飲企業盈利不斷被壓縮。2021年11月內地餐飲收入同比下跌2.7%，1-11月內地餐飲收入累計同比上升21.6%，僅較19年同期高0.4%，兩年CAGR僅爲0.2%。去年下半年內地商場人流較19年同期下跌近50%，疫情擴散打擊外出就餐需求。
九毛九及太二于12月的同店銷售僅恢複至19年同期的80%及82%
九毛九及太二的同店銷售均受到疫情影響而遲遲未能恢複至19年同期的水平。據該行了解，九毛九及太二于去年12月的同店銷售僅恢複至19年同期的80%/82%，略低于11月的82%，而10月分別爲接近90%及90%以上。估計太二整體的翻座率從10月的3.6次/天下跌至11/12月的3.0次/天(1H21的翻座率爲3.7次/天)。雖然如此，該行預計太二仍可以保持中單位數的單店淨利潤率。不過，比較12月同一商場坪效，太二排在第一及前叁位的分別占59%/32%，反映品牌競爭力仍在。該行預測今年太二的同店銷售應可恢複至疫情前的93.5%左右。
預計中長期太二的門店經營利潤率將保持在20%-21%的水平
該行預計，公司的自養鲈魚占比從去年的40%會于未來兩至叁年左右提升至100%，可減少太二3-5%的原材料成本。腌魚設備的改進可令單店節省1個勞動力成本。因去年疫情令租金有所下調，預計今年續租租金及新簽約租金仍有下調空間。然而，強勁的品牌效應，疊加下沉城市門店占比提升，中長期租金占比有下降趨勢。不過，由于餐飲業的員工流失率較高，該行認爲管理層會把所節省的成本投放在員工福利上，提升員工積極性以維持品牌擴張優勢，因此預計太二的門店經營利潤率將保持在20%-21%的水平。
預測22年分別新增150家太二及10家慫火鍋門店
截至21年底，太二門店數目達到350家，全年開店122家，完成開店120家的目標，預測今年太二開店將增加至150家。參考過往太二的擴張步伐(品牌成立第叁至四年後才加速拓店)，該行預測22-24年分別新開10家/20家/50家“慫”火鍋，公司在疫情下采取較穩健擴張策略，避免出現同業因過度擴張帶來的困局。目前九毛九品牌仍處于整合及打磨階段，預測今年仍會出現個位數的淨關店狀況。
行業估值已回歸理性
去年餐飲股大幅跑輸市場主因受疫情影響同店銷售及拓店預期，出現盈利及估值雙下調的戴維斯雙殺。考慮到行業已經曆了兩年的出清，餐飲連鎖化率提升，加速像九毛九(9922)這些擁有完善供應鏈及人才儲備連鎖企業的市場滲透率。當前行業的未來12個月市盈率已從去年高峰的約40-70倍大幅下調至20-30倍的理性水平，估值開始具承托力，行業再遭受下殺估值的壓力有所減少。
風險提示：1)疫情持續反複打擊居民外出用餐意欲;2)開新店的步伐減慢或新店盈利能力不如預期;3)食品安全。