智通財經APP了解到，在體育博彩合法化的背景下，行業龍頭DraftKings(DKNG.US)不斷在美國和加拿大的更多地區推出在線體育博彩和在線博彩遊戲iGaming服務，並預計，在業務擴張推動下，公司未來兩年內將有非常高的收益。另外，該公司還指出，每進軍一個新州實現盈利只需兩到叁年的時間，整體盈利預計也將在兩至叁年內實現。
對此，考慮到未來的增長潛力，該股近期的回調會吸引到投資者的目光嗎？
投機機會
首先，投資者應注意，DraftKings是一只相對投機性的股票，因爲從行業方面看，無論是在北美還是在歐洲地區，博彩行業都受到了嚴格的監管，同時，DraftKings非常依賴于在線體育博彩和iGaming業務的增長，各州是否批准該公司經營將令其前景變得複雜。不過，從當前的市場風向來看，這一切似乎都有利于DraftKings的發展。
目前DraftKings基本上與競爭對手FanDuel在點對點博彩的Daily Fantasy Sports(DFS)和在線體育博彩(Online Sportsbook,OSB)市場處于雙頭壟斷地位。其中，單是全球DFS市場就非常龐大，市場預計，2025年DFS市場規模將增長至386.0億美元，複合年增長率將達14.7%。
然而，DraftKings的真正優勢在于美國和加拿大的OSB市場。該市場依賴于美國各州將體育博彩合法化。據DraftKings最新估計，如果實現100%合法化，僅美國市場就能達到至少220億美元。雖然初期FanDuel在OSB市場上領先于DraftKings，但根據Loop Capital的統計數據顯示，在蘋果App Store最新應用排名中，DraftKings近期已經超過FanDuel，成爲最受歡迎的體育博彩應用。
除此之外，DraftKings擁有強大的市場營銷機制，並具有跨五大業務線交叉銷售的能力，這令其有望成爲OSB市場上的重要參與者。目前，DraftKings的估值已接近上市以來的最低水平，雖然最近一個季度營收不及預期，但仍顯示出60%的同比增長。其中，DraftKings的OSB業務主要受新澤西州、西弗吉尼亞州、印第安納州、賓夕法尼亞州、新罕布什爾州、愛荷華州、科羅拉多州、伊利諾伊州、田納西州、密歇根州、弗吉尼亞州、懷俄明州、亞利桑那州和康涅狄格州14個州合法運營推動。
而當加州、佛羅裏達州、德克薩斯州和紐約州等最大的潛在市場博彩合法化並開始爲公司帶來收入時，DraftKings的真正優勢將逐漸顯示，這將極有可能令該股估值實現倍數擴張。目前，在上述四個州中，紐約州已經允許體育博彩合法化，而在“瘋狂叁月”NCAA錦標賽推動下，預計紐約州將在2022年第二季度爲DraftKings帶來可觀收入。
不過，這裏或許投資者會疑惑，爲什麽市場會期望加州、佛羅裏達州和德克薩斯州最終將效仿紐約州，允許在線體育博彩合法化，並批准DraftKings運營博彩業務?
這主要是由于美國所有州因各種原因(包括新冠疫情)而資金緊張，考慮到紐約已經與九家主要的在線體育博彩運營商達成協議，通過稅收將51%的博彩收入支付給該州，其他州利用這一收入來源來避免對個人增稅只是時間問題，最終所有州議員都將被迫在某個時間點允許在線體育博彩合法化。
DraftKings業務線
從業務方面分析，雖然DraftKings既有企業對消費者(B2C)業務，也有企業對企業(B2B)業務，不過，展望未來，由于DraftKings已經決定將其大部分精力和投資集中于發展其B2C業務，同時讓B2B業務部門退居二線，因此，B2C業務將是投資者唯一值得關注的業務。DraftKings在B2C業務中有五大主要業務線：Daily Fantasy Sports(DFS)、在線體育博彩(Online Sportsbook,OSB)、iGaming、NFT平台DraftKings Marketplace以及Social & Content平台。
關于DraftKings的確切曆史，網上有很多的詳細介紹，但對潛在投資者來說，重要的是要知道該公司最初成立于Daily Fantasy Sports。目前，在美國大多數州，DFS適用于所有主要的美國體育聯盟，包括NFL、NBA、MLB和NHL，以及大學體育、足球聯盟和UFC比賽。DFS由每個州授權，下圖也顯示了DraftKings在哪些地區運營DFS業務。
在2018年之前，1992年的一項名爲《職業和業余體育運動保護法》(PASPA)聯邦法律禁止DraftKings在美國提供體育博彩。但這一切在2018年發生了變化，當時美國最高法院推翻了PASPA。不久之後，DraftKings開始涉足體育博彩業務，OSB業務須從每個州獲得許可證才能運營。
幾乎在同一時間，DraftKings開始在一些獲得博彩許可證的州提供在線版本的博彩遊戲，如老虎機和輪盤賭，這些遊戲業務通常也被稱爲iGaming，也是DraftKings實現盈利的業務之一(如果實現100%合法化，美國iGaming市場規模也有望成達到至少400億美元)。數據顯示，DraftKings第叁季度總博彩營收(Gross GamingRevenue,GGR)由7月和8月的平均15%提高到9月的17%。
除此之外，DraftKings還開始着手制作內容和創建社交媒體渠道。今年4月下旬，DraftKings開始深入內容業務，與Meadowlark Media簽訂了內容分銷、貨幣化和贊助協議。兩家公司將在音頻、電視、數字和社交渠道上發布原創內容。DraftKings之所以成立媒體業務，是因爲人們對體育博彩內容的需求旺盛，兩家公司認爲通過DraftKings的渠道接觸更廣泛的受衆非常重要。
而在今年6月份，DraftKings以社交媒體形勢正式在其網站上試運行DraftKings Social。DraftKings social並非一個獨立的業務，而是作爲其OSB和DFS平台的一部分，通過評論、帖子和討論板等功能形成一個封閉的社交生態系統。
另外，DraftKings近期才開始的業務線是DraftKings Marketplace，這是一個NFT平台，于2021夏季與NFL四分衛Tom Brady公司Autograph合作推出。DraftKings Marketplace更多是一個投機性的業務線，它不僅可以獨立發展成爲一個相當大的收入來源，還可以作爲DraftKings交叉銷售各種博彩業務的平台。
風險因素
不過，該股也有需要注意的風險因素。自今年春季以來，投資者一直擔心，對于美國“長期”體育博彩市場而言，該市場的最終實際規模究竟有多大。例如，盡管在紐約州，OSB市場規模很大，但該州達成的協議將收取51%的稅收。如果其他州，像德克薩斯州和加州也采取一樣的措施，那麽，這些市場的潛在市場規模(TAM)可能就沒有想象中的那麽大了。
至于佛羅裏達州，壞消息始于春季，當時佛羅裏達州政府試圖根據一項新的部落協議，將佛羅裏達州體育博彩市場的控制權完全交給塞米諾爾部落。據了解，佛羅裏達州州長簽署了一項法案，雖然其中有一項條款可能也允許FanDuel和DraftKings等在線運營商參與其中，但只允許使用Hard Rock公司技術的品牌加入，並且只能獲得收入分成。這一做法不僅會減少佛羅裏達州的TAM，而且會使DraftKings在佛羅裏達州的業務商品化，這將令DraftKings的技術優勢得不到發揮。但隨後所有在線運營商都反對這一由佛羅裏達州支持的壟斷，直至11月底，一家美國聯邦法院裁定佛羅裏達州和塞米諾爾部落之間的協議被撤銷。不過，FanDuel和DraftKings目前仍在該州面臨另一個問題，兩家公司正着手一項投票倡議，該倡議將使佛羅裏達州廣泛存在的在線體育博彩合法化，預計投票將在2022年11月進行。
至于加州，目前在線體育博彩是被完全禁止的，主要原因可能是這會影響線下博彩收入。德克薩斯州也完全禁止OSB，但市場預計該州可能最終會予以批准。因此，到目前爲止，在四大州中，DraftKings只能將紐約州的營收計入公司業績中，即便如此，紐約州仍將占總營收的51%。
另外，OSB和iGaming業務面臨的另一個風險是，這些業務的用戶獲取成本非常高。舉個例子，在2020年，DraftKings的用戶獲取成本(CAC)高達371美元，如果CAC保持在這樣的水平，那麽OSB和iGaming業務的商業模式將只有極低的長期經濟效益，並使實現盈利變得更加困難。
所以，很明顯，DraftKings正在研究降低CAC的方法。DraftKings目前正在通過在全國範圍內爲其DFS産品創建大型廣告活動來應對高CAC風險，因爲DFS用戶很容易通過交叉銷售變爲OSB和iGaming用戶。其次，DraftKings已經開始開辟新的業務線，這將幫助他們以更低的成本獲得用戶，然後同樣通過交叉銷售轉爲OSB和iGaming用戶。其中發揮這一作用的新業務線是該公司的NFT平台。
除此之外，另一個有助于降低CAC的因素是公司的內容創建和社交網絡計劃。最後，DraftKings還非常願意利用其股票和現金來收購擁有用戶群的企業，例如，近期DraftKings收購了Golden Nugget Online Gaming(GNOG.US)，此舉既能獲得更多的客戶，也能幫助DraftKings的iGaming資産更具吸引力。
最新業績表現
從業績來看，DraftKings第叁季度的營收達到了公司此前的預期，同比增長60%至2.13億美元，但較分析師預期少2490萬美元。受強勁的用戶獲取和參與度推動，B2C業務實現營收1.89億美元，同比增長82%，但被B2B業務虧損抵消，B2B虧損較上年同期下降19%，至2400萬美元。
不過，在有機基礎下，營收比公司預期的高出4000萬美元，這主要得益于強勁的用戶獲取和超出預期的留存率，從而推動了平均月度獨立付費用戶數(MUP)同比增長31%，達到130萬。
DraftKings的用戶獲取、留存率和用戶粘性趨勢對于投資者來說是非常重要的數據，因爲長期來看，股價將朝着與這些趨勢相似的方向發展。從上一季度開始，這叁方面的表現都優于公司預期，這爲第四季度的良好表現奠定基礎。而在NFL賽季開始的第一周，該公司的OSB活躍付費用戶數量是上年同期的兩倍多。
另外，平均每用戶營收(ARPMUP)也增長了38%，達到47美元，這主要是受高用戶粘性和産品交叉銷售的推動。盡管今年第叁季度體育賽事的減少帶來了不利影響，但該公司仍然取得了出色成績。
OSB業務方面，DraftKings第叁季度在所有活躍州的投注者下注金額由7月和8月的平均31%提高至9月的33%。
其中，該公司首席執行官Jason Robins特別提到了亞利桑那州和懷俄明州，以說明該公司的投資正在産生超出公司最初預期的結果。Robins在財報電話會議中提到，DraftKings在亞利桑那州只用了17天就獲得了10萬名首次付費用戶，相比之下，新澤西州爲170天，賓夕法尼亞州爲312天，印第安納州爲344天。
這些數字表明，該公司不斷對其OSB新州進軍計劃進行了調整，每個新州的增長速度都比前一個州地區要快。如果DraftKings能夠在其紐約州項目中取得類似成績，該公司可能會更加受到投資者的歡迎。
不過，DraftKings股價在財報公布後下跌，很大程度上可能是因爲該公司的毛利率自1月份以來大幅下降。DraftKings首席財務官將毛利率下降歸因于在亞利桑那州、懷俄明州、田納西州、密歇根州和弗吉尼亞州的用戶推廣投資，從而産生淨營收負1500萬美元。
但另一方面，DraftKings的主營業務成本(COGS)結構得到了改善，DraftKings預計，從第四季度開始，OSB業務的COGS占營收的百分比將有所提高。因此，預計第四季度毛利率將開始改善。
最後，從上述第叁季度收益表中可以看出，DraftKings運營虧損達到了5.4652億美元，主要受銷售費用3.0366億美元的影響。
調整後EBITDA爲負3.14億美元，仍高于預期，其中包括在有機基礎下帶來約6000萬美元的影響。而排除這部分影響，調整後EBITDA還將明顯優于公司Q2財報電話會議提供的業績指引。
資産負債表
第叁季度末，DraftKings的資産負債表上擁有24億美元現金，流動負債爲9.39億美元，長期債務爲12.4億美元。由此看來，該公司資本充足，可以實現增長計劃。
不過，需要注意的是，截至2021年9月，DraftKings的自由現金流總額爲-8900萬美元。
公司指引
公司指引方面，DraftKings繼續保持在美國各州和加拿大各省的開展業務計劃。同時，近期，馬裏蘭州和安大略省批准了在線體育博彩，預計這些地區的業務計劃將很快啓動。
DraftKings將2021年營收指引的中值上調至12.6億美元，低于分析師預期的12.9億美元，指引區間從12.1億美元-12.9億美元收窄至12.4億-12.8億美元，相當于同比增長93%至99%。DraftKings預計MUP和ARPMUP將在2021增長，MUP的增速是ARPMUP的兩倍以上，預計第四季度EBITDA虧損將略低于2021年第叁季度虧損的一半。
最後，該公司還預計2022年營收爲17億美元-19億美元，根據該公司2021年營收指引區間和2022年營收指引區間的中值計算，相當于同比增長43%。
分析師目標價
基于過去3個月27位分析師的評級，該股12個月平均目標價爲60.30美元，最高目標價爲105美元，最低目標價爲34美元。
估值
如果市場現在處于“追逐風險”心態，DraftKings可能是一年內翻兩倍或叁倍的股票。不過，該股存在的問題是，盡管該公司估值在其上市的短暫曆史中處于曆史的低端，但在行業中卻是相對較高的。
總結
綜合而言，DraftKings是一只相對投機性的股票，因爲維持和擴大股票估值所需的營收增長取決于各州是否批准公司經營業務。此外，投資者需要等待數年才能看到公司實現盈利。
然而，考慮到未來機遇，以及DraftKings在該領域的領導地位，該股當前的估值依然非常吸引。因此，DraftKings目前適合願意投機的長線激進投資者，但短線投資者應該選擇避開該股，因爲2022年利率上升可能會帶來下行風險。