智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，維持越秀交通基建(01052)“買入”評級，鑒于公司出售漢孝高速100%股權至C-REIT並且認購C-REIT30%份額，將2022/23年淨利潤預測下調5.9%/6.3%至人民幣10.26/11.44億元，目標價上調至6.34港元。
華泰證券主要觀點如下：
分拆漢孝高速至C-REIT，或帶來大額處置收益
公司擬分拆漢孝高速在中國公募REITs市場上市。公司在11月22日晚發布公告表示，預計錄得約人民幣9.60-9.89億元的處置收益(稅前)。因此，該行將2021年淨利潤預測上調64%至人民幣15.59億元，主要反映該處置收益(稅後)。基于核心EPS人民幣0.52元(不含處置收益)及10x2021EPE(前值爲9x2021EPE)。該行的目標PE比該股2016-2019年平均動態PE(9x)高出一個標准差，主要是反映潛在特別股息的溢價。假設派息率爲55%，該行預計2021/2022/2023年股息率爲12.7/8.3/9.3%。
在現行分紅政策下，處置收益可能意味着分派特別股息
發行C-REIT可獲得現金流，降低資産負債率以及帶來處置收益。根據公告，公司出售漢孝高速至C-REIT的對價約爲人民幣21.29億元。考慮到公司將認購C-REIT30%的權益，該行預計公司將獲得約人民幣14.5億元的稅前淨現金(稅後：約人民幣11.58億元)。根據公告，越秀將錄得約人民幣9.60-9.89億元的處置收益(稅前)，該行預計處置收益(稅後)約爲人民幣6.82億元。根據公司2020年報，在長期分紅政策方面，公司致力于保持相對穩定和可持續的分紅政策，全年股息總額占淨利潤的50%至60%。因此，該行認爲處置收益可能意味着會分派特別股息。
C-REIT平台或提升越秀的長期回報
該行認爲，C-REIT平台將縮短公司的投資回收周期，提升整體盈利水平。C-REIT市場IRR比二級市場低，主要由于其現金分派率更高且風險低于股票。例如，公司可從一級市場收購IRR約爲8-9%的處于培育期的收費公路項目;收購後經過幾年培育，公司將處于成長期或成熟期的收費公路項目進行分拆，然後以約6-7%的IRR出售予C-REIT平台。公司當前投資運營模式爲收購並持有至到期，C-REIT退出模式(收購-培育-退出)或提高公司的資金周轉效率，並且提升長期回報水平。
資産分拆出售對2022E/2023E盈利有小幅負面影響
漢孝高速位于湖北省，起于武漢市黃陂區，止于孝感市孝南區，全長38.5公裏(占公司控股收費項目裏程約7%)。漢孝高速在1H21錄得人民幣1.12億元收入，占越秀公司總收入約6%。該行認爲此次出售對公司2022年和2023年的盈利有拖累，但影響程度較小。
風險提示：車流量增長慢于該行的預期;出現預期之外的收費標准下調。