智通財經APP獲悉，方正證券發布研究報告稱，周大福(01929)品牌優勢顯著，憑借零售擴張、産品差異化和數字化轉型，有望持續拓展市場份額，預計22-24財年EPS爲0.72/0.87/1港元，予23財年目標P/E22x，對應合理價值19港元，維持“推薦”評級。
方正證券主要觀點如下：
上半財年業績基本符合預期
周大福發布22財年中報，FY22H1實現營收441.9億港元，同比增79.1%。其中，內地/中國港澳地區實現營收385.5/56.4億港元，同比增81.7%/63%。公司實現主要經營利潤44.7億港元，同比增9.6%;歸母淨利潤35.7億港元，同比增60.4%。公司派發中期股息0.22港元，派息率爲61.4%。
內地：黃金産品需求強勁，加盟店快速擴張
FY22H1，內地同店銷售+32.2%，其中黃金産品同店+56.6%，主要因爲黃金産品需求強勁，以及國際金價相對疲軟。傳承系列在黃金産品零售值中占比提高至43.3%。珠寶鑲嵌同店銷售下跌2.8%。公司堅實推進“雙動力”策略。周大福珠寶門店淨增624家(均爲加盟店)，其中約有52%位于叁線及以下城市。智慧零售零售值同比增159.8%，在內地零售值占比提高至9%。
中國港澳地區：本地消費穩定，澳門旅遊消費回暖
FY22H1，中國港澳地區同店銷售+79.8%，其中黃金産品/珠寶鑲嵌同店銷售+129.6%/37.2%。公司繼續整合零售網絡，淨關閉4個位于遊客區的門店。
毛利率下滑，銷售及行政開支率改善
FY22H1，經調整毛利率爲23.5%，同比下滑11.6個點，主要因爲批發業務及黃金産品銷售占比增加，以及去年同期金價急升導致高基數。由于批發業務具有營運效益，銷售及行政開支率下降6.0個點至14%。銷售及行政開支率的改善部分抵消毛利率下滑的影響，主要經營利潤率爲10.1%，同比下滑6.4個點。
受疫情及高基數影響，預計下半財年增長放緩
據中報業績會披露，10月1日至11月18日，內地同店銷售+12.4%，零售值增長約40%，其中加盟/直營零售值增長約70%/20%;中國港澳地區同店銷售下滑3.1%，但11月以來恢複正增長。兩地黃金産品同店表現顯著優于珠寶鑲嵌。公司將在下半財年加大鑽石推廣力度，珠寶鑲嵌表現有望改善。管理層維持FY22H2業績指引，內地同店銷售下滑高單位數，周大福珠寶淨增門店1000家，批發業務營收增長30-40%;中國港澳地區同店銷售增長中單位數。
風險提示：內地開店速度不及預期等。