智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告，維持阿裏巴巴-SW(09988)“買入”評級，預計FY2022-23收入增速爲23%/21%，Non-GAAP淨利潤增速爲-4%/29%；采用分部估值法，對應核心業務(剔除阿裏雲)/阿裏雲的每ADS估值爲186美元/49美元，對應目標價228港元。
中信建投主要觀點如下：
活躍買家數穩健增長，全球化戰略持續發力。
截至FY2022Q2末，阿裏巴巴全球年度活躍買家數達12.4億，環比增6200萬，其中2.85億消費者來自海外，環比增2000萬，全球化戰略持續發力，中國市場消費者達9.53億，環比增4100萬，中國電商平台年度活躍買家數爲8.63億，環比增加3500萬，同比增1.06億。數據顯示，2021年7-10月，手機淘寶MAU爲8.17/8.27/8.47/8.60億，MAU/AAC高于99%，用戶粘性處在較高水平。本季度淘特年度活躍買家數爲2.4億，環比增約5000萬，7-10月淘特MAU爲1.54/1.62/1.42/1.51億。
業績略低于預期，下調FY2022營收指引。
FY2022Q2阿裏巴巴營業收入爲2006.9億元，同比增長29%，Non-GAAP淨利潤爲285.2億元，同比下降39%。核心商務收入同比增長31%至1711.7億元，中國商業零售同比增長33%至1268.27億元，其中客戶管理收入(CMR+傭金)同比增長3.4%，中觀景氣疲弱拖累阿裏大盤增長，其他中國零售商業收入同比增長111%;剔除高鑫零售並表影響，中國商業零售同比增長14%。國際商業零售收入同比增長33%至104億，主要來自Lazada和速賣通的增長，本季度Lazada訂單量同比增長82%。
本地生活服務收入爲95.13億元(yoy+7.6%)，餓了麽訂單量同比增長超過30%。菜鳥物流服務收入爲98.46億(+19.7%)，全國菜鳥驿站包裹量同比增長超70%，海外方面菜鳥在國際物流、跨境端到端能力不斷完善。核心商務經調整EBITA同比下降28%至332.7億元，經調整EBITAmargin同比下降15.7pct至19.4%，電商行業競爭激烈以及公司今年投入加大拖累margin。此外，數字媒體娛樂收入爲80.81億元(yoy+0.2%)，雲計算收入爲200.07億元(yoy+34%)，創新業務及其他收入14.32億元(yoy+22%)。
雲計算收入占比提升，EBITA高速增長。
FY2022Q2阿裏雲營收同比增長34%，主要由互聯網、金融服務及金融行業客戶收入的增長所推動，雲計算的收入占比提升至9.97%，前一季度爲7.8%。本季度阿裏雲經調整EBITA爲3.96億元，四個季度經調整EBITA實現盈利，EBITAMarin爲2%，環比下降約0.14pct，基本保持穩定。10月阿裏雲棲大會發布自研倚天芯片、磐久服務器、神龍架構、龍蜥操作系統等等，該行認爲，阿裏雲聚焦數字基礎設施布局，不斷完備以雲爲基礎的軟硬件技術體系，同時推行雲釘一體戰略，助力開啓全雲開發時代。
MMC升級新品牌淘菜菜，探索近場電商新機遇。
繼本地生活整合以及新零售調整之後，9月14日，阿裏社區電商(MMC)宣布整合盒馬集市和淘寶買菜，對外品牌統一升級爲“淘菜菜”。流量端，手淘及淘特爲淘菜菜導流，在供應鏈端，淘菜菜打通盒馬、大潤發、零售通、1688及淘特。
淘菜菜叁季度訂單量追趕迅猛，截至9月份日訂單量超過1000萬，社區團購市場空間廣闊，雖然淘系入場較晚，訂單量較美團和多多還有較大差距，但阿裏對社區電商給予高度重視和充分的資金資源支持，當前時點着重打通基礎鏈路，預計未來將進入中高端市場，客單價整體高于美團和多多，未來有望成爲社區團購賽道的第叁極。
風險提示：行業競爭激烈，核心商務EBITAmargin繼續下行;稅率擡升影響bottomline;下沉市場發展不及預期，社區團購競爭激烈;互聯網監管趨嚴;中概股退市風險。