智通財經APP獲悉，國泰君安發布研究報告，予阿里巴巴(HK:9988)(NYSE:BABA)“增持”評級，考慮收入放緩及短期強監管利潤率下行，下調FY2022-24年Non GAAP淨利至1524/1622/1712(-51/-134/-198)億元，采用分部估值法予2022財年32612億人民幣，對應目標市值39231億港元，目標價降至181.2港元。
國泰君安主要觀點如下：
業績簡述：FY22Q2營收2,006.9億元/+29%，經調整淨利潤285.24億元/-39%;經調整EBITDA爲348.40億元/-27%，經調整EBITA爲280.33/-32%。
核心電商失速，環境與競爭原因皆有。
1)收入端整體表現低于預期(2,006.90億VS預期2,061.73億元)，若剔除高鑫並表，收入增速爲16%;2)核心電商、菜鳥及本地生活服務收入全面疲軟，CRM收入走勢與此前跟蹤的Q3GMV增速維持一致，增速跌落至3%;
3)公司將2022年財年總收入增速指引從30%下調至20-23%，較爲罕見，表明增長承壓明顯;4)疲軟並不能全歸咎于大盤不景氣，競爭加劇電商增量被持續分流，阿裏目前正處在業績核心驅動力青黃不接的時期，雲計算仍需走出頭部客戶流失基數影響，新零售業務體量仍然較小。
拉新是本季亮點，短期利潤率仍處下行區間。
1)本季AAC新增重回3,200萬，代價是買量及銷售費用維持在14%水平;2)在各大電商均在加強近場電商體系建設的背景下，阿裏淘特+淘菜菜的下沉+高頻的組合策略整體表現符合預期，淘菜菜GMV+150%，淘特年活突破2.4億，下沉獲客仍是最重要增量;
3)利潤端表現受毛利率下滑、以及淘菜菜等新業務投入的影響，表現同樣低于預期。核心電商經調整EBITA降至19%/-16pct，創新業務及數字娛樂虧損均加大;4)景氣度下行+競爭加劇+讓利商家背景下，預計阿裏核心業務的利潤率仍將處下行區間。
風險提示：行業競爭加劇風險;數據安全監管風險。