智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱，維持京東集團-SW(09618)“推薦”評級，看好未來零售業務穩健增長和多板塊業務協同，未來消費升級將驅動零售業務收入保持穩健增長。
招商證券主要觀點如下：
收入增長超預期，年度活躍用戶數快速增長。
2021Q3實現營業收入2187億元，同比增長25.54%，高于此前公司指引(22%~23%)。分業務看21Q3商品銷售收入1860.08億元，同比增長22.86%，其中日用百貨商品銷售收入爲751.27億元，同比增長29.37%，占比爲34.4%，電子産品及家用電器受益于市場份額提升增速遠超行業，實現收入1108.81億元，同比增長18.81%。
服務收入327.7億元，同比增長43.33%，服務收入占比達到15%;其中平台廣告收入爲167.74，同比增長35.15%，物流及其他服務收入爲159.25億元，同比增長53.08%。各分部來看，2021Q3京東零售實現收入2325.57億元，同比增長22.73%;京東物流實現收入260.61億元，同比增長45.71%;新業務實現收入69.63億元，同比增長60.25%。截止2021Q3京東年度活躍用戶數達5.52億人，同比增長25%。
全渠道模式毛利率略有下降，淨利潤略超市場預期。
公司在物流和新業務上持續投入，疊加3P業務占比提升，預計未來會維持相對穩定。21Q3公司毛利率爲14.22%，其中履約毛利率(毛利率-履約費用率)爲7.69%。Q3公司經營利潤率爲2.1%。
從費用端看，在NON-GAAP口徑下，履約/銷售/管理/研發費用率分別爲6.31%/3.38%/0.71%/1.6%。公司2021Q1實現NON-GAAP淨利潤50.48億元，略超市場一致預期。NON-GAAP歸母淨利率爲2.31%。
物流履約能力繼續強化，全渠道布局不斷深化。
京東持續推進向以供應鏈爲基礎的技術和服務公司轉型，收入來源日益多樣化，未來長期可持續增長潛力較大。京東物流長期投入建立的一體化供應鏈履約服務能力，正在不斷的賦能外部客戶，拓展了外部市場空間。目前運營1300個倉庫，未來規模效應有望進一步加強拉動物流業務淨利率的擡升。Q3全渠道布局不斷深化，全渠道業務GMV貢獻超過3位數，與達達共建的O2O到家業務快速增長
投資建議：看好未來零售業務與京東物流、京東科技等多板塊業務協同，京東將持續推進向以供應鏈爲基礎的技術和服務公司轉型，爲公司發展提供長期增長潛力。