智通財經APP獲悉，西南證券發布研究報告稱，維持中通快遞-SW(02057)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利爲47/56/62億元，對應PE爲31/26/23。
事件：公司2021Q3單季度實現快遞件量57億件，同比增長23.3%;實現營業收入73.9億元(+11.3%)，實現歸母淨利潤11.5億元(-0.6%)。整體看，2021Q1-Q3實現快遞件量159.5億件，同比上升37.6%，營業收入211.9億元(+25%)，歸母淨利29.5億元(-0.9%)。
西南證券主要觀點如下：
戰略聚焦優質件收效顯著，市占率上升
21Q1-Q3共實現快遞159.5億件，同比上升37.6%，市占率達20.8%，市占率較2020年同期上升0.2pp，較2019年上升3.8pp。分季度看，21Q3快遞件量57億件，同比增長23.3%，市占率達20.8%，較20年同期上漲1.2pp。21Q2起公司專注盈利件量和服務質量，戰略調整收效顯著。
單票價格增速降幅收窄，價格戰緩和
21Q1-Q3營業收入211.9億元(+25%)，其中21Q3營業收入73.9億元(+11.3%)。分業務看，21Q3快遞業務收入67.0億元(+15.8%)，占比90.6%;貨代業務營收3.5億元(-28.3%)，占比4.7%，物料銷售業務營收3.1億元(+1.9%)，占比4.1%。21Q3快遞ASP(僅快遞服務)爲1.24元，同比下降6.0%，同比降幅看價格戰緩和。
自營車隊+自動化率提升助力單票成本下降
21Q1-Q3總營業成本168.5億元，同比+29.8%;分季度看，21Q3營業成本爲58.2億元，同比+10.9%，其中快遞業務成本44.8億元，同比+17.8%，進一步拆分看，運輸成本28.4億元(+16.1%)，分撥成本16.4億元(+20.8%)。從單票快遞成本(運輸+分撥)看，21Q2爲0.79元/票，同比下降4.5%;其中單票運輸成本爲0.50元，同比下降5.9%，單票分撥成本爲0.29元，同比下降2.0%。公司單票快遞業務成本下降主要由自有運力及業務自動化率提高影響。自有運力較2020年同期增加1050輛，自動化分揀設備較去年同期增加至370套。
當季綜合毛利潤提高，利潤修複逐漸體現
在公司業務量增長帶來的規模效應及成本不斷改善下，公司盈利情況不斷向好，21Q3公司毛利潤爲15.7億元，同比+12.7%，毛利率21.2%，同比+0.2pp;21Q3單票快遞業務毛利0.39元，同比下降9%，毛利率爲33.2%，同比下降1.1pp，降幅不斷收窄，盈利好轉。21Q3公司歸母淨利爲11.5億元(-0.6%)，單票歸母淨利0.20元(-19.4%)，降幅收窄。21Q3經營性現金流17.9億元，同比增長20.7%。
投資建議：Q3確認爲上市總部盈利底，終端漲價到總部漲價傳導仍有時滯;近期行業事件體現整合加速，供給中期預計放緩，行業反彈將持續兌現。公司延續了Q2以來價格優先的價量策略，專注盈利件舍棄虧損件，並不斷優化服務能力。
從邊際看，去年受極兔入局影響導致的市占率降低已經在逐步修複，顯示出龍頭的經營統治力;經營業績不斷證明派費上漲傳導至收入端可期;成本上，公司單票成本進一步下降。公司量、價、成本叁方面依然穩健，公司2021年包裹量指引222-227億件，該行看好公司龍頭地位和強規模效應下領先行業的盈利水平。
風險提示：快遞件量增速大幅放緩;阿裏巴巴等電商平台同公司合作方式改變將會對公司經營業績造成巨大風險;人工成本上升風險;新業務培育風險。