智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，維持玖龍紙業(02689)“強推”評級，上調盈利預測，22-24年歸母淨利潤65.19/69.62/64.48億元(原22年56.33億元)，EPS爲1.39/1.48/1.37元，PE爲6/5/6倍，予其目標價15.3港元，對應2022年9倍PE。
事件：公司于9月27日發布2021財年年報，期間實現營收615.74億元，同比增19.9%;實現歸母淨利潤71.01億元，同比增70.4%;毛利率19.0%，同比增1.4pct;淨利率11.5%，同比增3.4pct;派息率爲28.4%，同比減7.6pct;2021財年下半年(對應自然年2021H1)實現營收306.87億元，同比增長36.4%;歸母淨利潤30.99億元，同比增64.0%。
華創證券主要觀點如下：
包裝紙業務量價齊升驅動增長，紙價上漲盈利能力提升。
收入端，包裝紙業務量價齊升驅動營收增長，2021財年産品銷量/售價分別同比增長7.8%/11.4%，其中銷量增長主因卡紙銷量增長驅動，卡紙、白板紙漲價較爲明顯;
分産品看，卡紙/瓦楞紙/白板紙/文化用紙營收同比增速分別爲+29.0%/+1.3%/+49.8%/-25.0%;營收占比49.9%/21.6%/20.0%/7.0%，同比分別+3.5pct/-0.1pct/+1.4pct/-4.3pct;銷量同比增速分別爲+15%/+3%/+5%/-18%;單價增速分別+15.4%/-1.6%/+42.7%/-8.6%;
利潤端，2021財年公司毛利率同比增長1.4pct至19%，增長主因産品售價增速高于原材料成本所致。
産業鏈垂直整合順應趨勢，産能穩步擴張，成本、原材料優勢有望持續鞏固。
在“零外廢”、行業競爭加劇等背景下，公司積極拓寬産業鏈，加強垂直整合優勢。1)紙漿産能，受“零外廢”政策影響，外廢歸零原材料緊缺，國廢缺口增大，公司積極開拓原材料獲取渠道，截至2021年中公司再造漿總設計年産能85萬噸。公司于湖北/沈陽/北海的漿紙一體化項目預計2022Q3-2023Q4(自然年)期間共新增372萬噸自用木漿産能;
2)造紙産能，截至2021年中公司造紙總設計年産能1757萬噸。公司位于中國湖北/北海/沈陽以及馬來西亞的造紙項目預計于2022Q3-2024Q2期間新增625萬噸産能;
3)包裝産能，公司位于太倉及美國共4.2億平方米的下遊包裝産能也已正式投産，下遊包裝廠總設計年産能超過14億平方米，位于重慶/成都/東莞/天津的下遊包裝廠項目預計于2021Q3-2022Q1期間新增9.7億平方米産能;展望未來，公司全國布局加強原材料、成本優勢，預計隨着項目持續投産落地，産品質量及生産成本可控性增加，有望持續發揮垂直産業鏈優勢提升公司競爭能力。
外廢收緊背景下上遊布局帶來成本優勢，下遊擴張鞏固龍頭地位
外廢收緊行業有望加速集中，下遊箱板紙替代需求明顯。公司憑借海外漿紙供應鏈布局和領先的生産規模成本優勢顯著，多元化布局打開銷售局面，份額有望繼續提升驅動業績增長。
風險提示：造紙行業格局發生變化等。