信任是一切商業活動的基石，古有商鞅徙木立信，當代亦有張瑞敏怒砸冰箱，這些均樹立了信用的典範。然而當前隨着商業競爭的愈發激烈，以不正當的手段參與競爭諸如竊取商業機密等事件的頻發，也加劇了商業領域的誠信危機，尤其是伴隨中國企業邁向國際化發展的新階段，信用缺失問題愈發受到國內外廣泛關注。
智通財經APP獲悉，近期，四環醫藥(00460)與康橋資本的商業糾紛便被推上了風口浪尖。據悉，9 月 17 日，四環醫藥發布聲明稱，旗下醫美業務主體渼顔空間于9月10日以侵犯商業秘密爲由起訴康橋資本，該訴訟已被北京知識産權法院正式受理。
作爲今年醫藥板塊當之無愧的大牛股，四環醫藥憑借醫美概念的火熱，在上半年一度上演超3倍漲幅的逆天行情。然而隨着醫美板塊在下半年熄火，公司股價也出現了較大回調。近期也因與康橋資本這場爭端的發酵，在9月27、28日更是兩日大跌27%。目前公司股價已經企穩，市場負面情緒或已經基本得到釋放。
下面不妨一同來看看這場産業與資本的糾葛背後究竟發生了什麽?同時借着四環醫藥股價大幅下挫之際探尋是否存在投資機會?
1 “叁角戀”事件始末
資本與産業之間往往是相得益彰互相扶持，但有時候也難免出現相愛相殺的恩怨情仇。早在2018年，金沙江資本與遠景能源就收購引發的“竊取商業機密案”也曾一度引發市場熱議。彼時金沙江資本作爲原告指控遠景在收購日産汽車旗下的電動電池業務過程中，違反有限合夥協議，並指其竊取了商業機密。
而此次，四環與康橋資本的案件則互換了角色。來自産業屆的四環醫藥成了控訴人，指責康橋資本在對其盡調之後挖了公司“牆角”。
從四環醫藥此前發布的聲明以及公司在交流會上的相關信息來看，四環指出，康橋資本曾在去年10月以收購四環醫藥爲借口，對四環控股及其在中國大陸的分支機構，展開了盡調。主要調查內容是醫美領域的經營情況，也看到了關鍵經營信息，而這些信息內部是嚴格作爲商業秘密進行保護的。盡調後，康橋資本“單方面終止了盡調，也沒有給出任何解釋，也沒有返還和銷毀從公司拿到的商業秘密相關資料”。
隨後，在今年年初，韓國媒體報道，康橋資本牽頭的財團正着手收購秀傑(Hugel)，緊接着8月，Hugel公開披露公告，證實了康橋資本在韓國發起對Hugel的收購。
在此不得不說一下這家來自韓國的世界權威玻尿酸生産企業Hugel其對于四環醫藥在醫美領域布局的重要性。智通財經APP獲悉，早在2012年，四環醫藥即與Hugel簽署合作協議，協議約定其成爲Hugel肉毒素産品樂提葆和玻尿酸進口中國的獨家代理商。隨後，四環醫藥就Hugel肉毒素産品進口中國開展了多年的臨床開發和市場准入工作，最終Hugel肉毒素産品樂提葆于2020年10月獲批進口注冊，並于2021年一季度進入中國大陸市場。
在四環對秀傑的苦心投入與經營即將迎來收獲期時，此時殺出的康橋資本一紙收購公告卻一石激起千層浪。
對此，四環醫藥也在公告中直言不諱的表示，其訴訟就是基于認爲在此前康橋對四環的整個盡調過程中,康橋資本以表面上看起來的合法手段,獲得了其商業秘密，然後用于做出收購的決定。對四環而言，構成了非公平競爭。
而從來自界面的一篇《康橋資本獨家回應四環醫藥起訴，一場爭奪醫美爆品的“陽謀”?》文章顯示，康橋資本對界面新聞回應則稱：其在2020年10月受邀對四環醫藥的業務展開盡職調查，康橋資本沒有違反雙方簽訂的保密協議。此次盡職調查與康橋資本財團的Hugel收購計劃無關。所謂的“竊取商業機密”純屬無稽之談，目前康橋資本沒有接到任何法院的相關通知，同時保留對任何不實信息追究法律責任的權利。
根據四環醫藥方面的信息，案件目前處于受理階段，需要法院開展對被告的送達，此後法院再會安排開庭審理，做出判決。可見，康橋資本所指的當前還未收到通知也許意味着法院還未完成對被告的送達。也有律師表示，由于此次起訴主體康橋資本爲域外機構，審理周期會比起訴國內主體時間要長。但如果侵權成立,法院會結合對方的行爲給四環的損失,做出賠償的審判，還會要求對方禁止使用四環的商業秘密用于經營過程中等。
從雙方各自的表態不難看出火藥味十足，而隨着彼此各執一詞，最終事件結局如何，也將有待法院的最終判決。不過，梳理整個事件的脈絡，不難發現，康橋作爲資本方與四環這樣的産業屆原本或許存在着不錯的牽手合作機會，但後面因爲切入曾經調研企業布局的領域，甚至與之産生直接的利益瓜葛，最終致使反目成仇，對薄公堂。
就筆者看來，此次四環與康橋資本爭端事件或將會是商業史上少見的資本與産業角力的經典案例。而這背後涉及到的資本的信用邊界問題，企業如何處理與資本對關系，避免商業機密泄露，以及商業道德風險等等也都將值得深刻探討。
回到商業競爭的本質上，遵循契約精神方是企業長遠生存的根本，真正踐行這一點的話，相信誰都不會願意貿然惹得“一身騷”。
2 收購尚存變數，四環是否遭遇錯殺?
不難看到，此次康橋收購Hugel事件對四環醫藥着實帶來了不小的影響，其股價遭遇重挫表明了資本市場的悲觀情緒。不過筆者認爲，這更多的只是市場短期情緒化的表現，如果仔細分析此次事件，對四環而言並非實質性的利空。市場或存在明顯的因錯殺帶來的機會。
首先，此次康橋的收購仍然還未完全塵埃落定，其已經引發的韓國本土對核心技術流失的討論和政府審批的不確定性。這或將給收購增添陰霾和不確定性。
從韓國媒體方面的報道來看，來自海外資本的收購擔憂引發了其國內對核心技術流失的擔憂。對此，韓國經濟日報稱，肉毒杆菌毒素生産技術是韓國國家核心技術，一旦泄露到國外，很可能對國家安全和國民經濟發展産生嚴重不利影響。如果是並購，則必須按照《工業技術保護法》進行審查。
我們知道韓國在核心技術保護上十分煞費苦心，其政府設有國家核心技術指定制度，以防止戰略技術向海外流失。這也意味着，擁有國家核心技術的企業，在推進海外並購等外國資本投資時，必須經過産業部下屬産業技術保護委員會審議。
就拿現代汽車的氫燃料電池來說，盡管此前其在氫燃料電池領域深耕多年並取得不俗成績的基礎上，但受韓國政府的“核心技術”法規影響，現代汽車始終未能如意出售其核心技術來賺取利潤。直至面臨失去競爭力的風險，韓國政府才在去年4月同意了現代汽車的出口請求。
醫療美容産業作爲韓國經濟發展的重要支柱，要確保産業的穩定性必須牢牢掌握核心技術。而根據相關消息，目前韓國産業通商資源部正在審查這起收購案是否存在 Hugel 公司技術的海外泄露問題。這表明，收購事件仍有重大不確定性，市場的恐慌導致四環股價在資本市場重挫應該是短期過激反應。
而更重要的一點還在于，即便最終Hugel易主，實質上對于已經和Hugel簽署了較長期限合作協議的四環醫藥，其作爲在中國大陸相關醫美産品獨家代理人，仍然還將中長期受益于這一合作，並享受醫美核心資源爆發的窗口期。
此前四環醫藥也在公司公告中一再表明，無論最終康橋資本能否收購 Hugel，Hugel與四環醫藥達成的獨家代理協議在未來5年都會按照《獨家經銷協議》的約定條款的執行下去。智通財經APP獲悉，據知情人透露，在Hugel股權收購公告發布的同日，Hugel公司也于第一時間向四環集團表達了希望與其在中國長期戰略合作、實現共贏的願望。
此外，從筆者的角度來看，國內醫美領域的競爭格局相對來說盡管處于早期階段，但頭部企業實際上已經基本成型，此時康橋資本倘若最後真的要以Hugel切入國內醫美市場，如何處理四環這類先發優勢明顯、行業資源禀賦深厚的領先企業的關系也將變得十分微妙。
要知道除了産品本身外，可持續的創新能力、項目儲備、渠道、品牌等優勢也是醫美賽道不容忽視的競爭護城河所在。因此，這意味着，四環醫藥憑借本土深耕優勢，深刻的市場洞察力，豐富的資源以及産業鏈壁壘優勢將大概率在醫美賽道保持持續搶跑的姿態。
短期來看，公司獨家代理樂提葆肉毒素成功獲批，未來成長確定性強，並將充分把握市場競爭窗口期搶占市場份額，鞏固渠道優勢，構建底層核心競爭壁壘。而長期視角下，公司童顔針、少女針、減肥針等産品的研發持續推進，重磅産品的陸續出爐，也將賦予公司未來發展巨大的想象空間。
3 結語
總的來看，此次插曲，對于四環而言挑戰與機遇並存。但突然殺出的康橋資本，也從側面驗證了四環醫藥布局醫美這一潛力賽道的正確。而基于這一事件下，也將更令其專注技術研發創新，企業風險管理，以此構建更深厚的壁壘。從公司公衆號亦可看到，其在九月初還特別開展了保密信息管理專題培訓，此外在股價震蕩下，四環也積極在市場上展開回購動作，向市場釋放對公司長期發展的信心，足可見其快速響應、及時調整、積極應對變化的良好企業運營機制。
此次公司遭遇市場錯殺，當前滾動市盈率僅不到14倍，在醫藥股中估值較低。這不僅表明公司既有的傳統業務的被大打折扣，同時也與醫美板塊動辄五十、上百倍的估值水平相去甚遠。價值投資者常說的一句話或許在此時給了我們一個重要的決策思考方向：打雷的時候你一定要在場，否則下雨的時候你也一定不在。 相信隨着此次爭議事件的“迷霧”後續逐步撥開，市場也將會有更理性的反映。